拟收购重庆三大伟业制药90%股权，生物安全龙头版图再扩张

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购重庆三大伟业制药90%股权，生物安全龙头版图再扩张 ■事件：公司拟收购重庆三大伟业制药公司90%股权。10月18日，公司发布公告，拟使用自有资金，通过拟新设立的全资子公司青岛海尔血液技术有限公司（暂定名），以人民币 5.47亿元的对价收购自然人钟世良先生持有的重庆三大伟业制药有限公司90%股权。10月17日，公司与钟世良先生已签署《股权转让协议》。 ■拟收购标的在所处细分领域行业地位高，利润已初具体量，业绩增量值得期待。重庆三大伟业主营业务为浆站提供血浆分离机、一次性使用离心式血浆分离器及配套使用的输血用枸橼酸钠注射液及氯化钠注射液等。血浆采集行业受到国家严格监管，具有较高的资质认证门槛。目前公司获批国产药品注册证 23 项、三类医疗器械注册证 3 项，已经成为国内领先的采浆综合解决方案服务商之一。2019年，公司收入1.18亿元，同比增长22%；净利润约3300万，同比增长18%。根据资产评估报告，2019年公司国内市场份额约 38%，与四川南格尔共同占据约70%的市场份额，且目前国内仅有这 2 家公司可以提供成套采浆解决方案。目前公司的客户主要集中在国内 10 余家血制品企业，且多数为直销模式，通过参与血制品公司的招投标项目并签订合同进行履约落地，每月固定向采浆站发货，客户资源开拓空间仍然较为可观（医院、血站渠道及海外市场尚待开发，其中医院渠道已有部分意向客户）。 ■拟收购标的业务与公司自身业务协同性强，有利于公司生物安全综合解决方案版图的扩张。海尔生物在血液安全领域深耕多年，在提供血液低温存储方案的基础上，开创性的推出物联网血液安全管理解决方案，用户覆盖国内外众多医院和血站。重庆三大伟业现有的产品布局与海尔生物血液安全板块的业务发展高度协同。后续双方不仅可以快速整合医院、血站和浆站的国内市场资源，还将通过加大产品认证体系建设进一步开拓海外市场，实现优势融合和协同互补。同时，重庆三大伟业可借助海尔生物的研发体系加强新品开发，进一步提升产品及方案竞争力。通过本次收购，海尔生物对用户围绕采血、供血、用血全流程需求的综合方案服务能力将得到进一步增强，公司在血液安全领域的应用场景实现从医院、血站向采浆站的延伸，有利于提升服务广度与深度，进一步增强用户粘性；同时更加推动向“设备+软件+耗材+药品”的综合解决方案提供商转型的进程。 Table_Tit le 2020年10月20日 海尔生物（688139.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-10-19） 61.64元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 19,544.30 流通市值（百万元） 4,690.63 总股本（百万股） 317.07 流通股本（百万股） 76.10 12个月价格区间 24.20/93.98元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.52 5.84 -12.75 绝对收益 -4.29 8.9 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 海尔生物：海尔生物 中报利润端显著超预期，医疗物联网解决方案驱动增长/马帅 2020-08-20 海尔生物：海尔生物 新冠疫苗接种解决方案有望进一步打开成长空间，国内医械龙头不断升华/马帅 2020-07-30 海 尔 生物 ： 海尔 生 物 20Q1利润端业绩超预期，物联网及生物安全产品延续高增长/马帅 2020-04-28 海尔生物：海尔生物 业绩符合预期，物联网业务提供新增长点/马帅 2020-02-23 海尔生物：海尔生物深度报告 物联网医疗低温存储及生物安全解决方案行业领航者/马帅 2020-02-17 -21%12%45%78%111 %144 %177 %201 9-10202 0-02202 0-06海尔生物 医疗器械 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为35.1%、33.4%、31.9%，净利润增速分别为54.1%、35.4%、32.5%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：疫情进程尚存在不确定性；公司后续订单的不确定性。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 841.7 1,012.5 1,368.1 1,824.4 2,406.1 净利润 114.0 182.1 280.5 379.8 503.3 每股收益(元) 0.36 0.57 0.88 1.20 1.59 每股净资产(元) 3.50 7.74 8.51 9.52 10.78 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 171.5 107.3 69.7 51.5 38.8 市净率(倍) 17.6 8.0 7.2 6.5 5.7 净利润率 13.5% 18.0% 20.5% 20.8% 20.9% 净资产收益率 10.3% 7.4% 10.4% 12.6% 14.7% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.1% 0.3% 0.5% ROIC 29.2% 12.9% 28.9% 24.5% 21.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海尔生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 841.7 1,012.5 1,368.1 1,824.4 2,406.1 成长性 减:营业成本 414.5 469.5 666.6 875.1 1,155.8 营业收入增长率 35.4% 20.3% 35.1% 33.4% 31.9% 营业税费 8.1 8.2 10.9 14.6 19.2 营业利润增长率 61.9% 59.2% 50.0% 35.3% 32.2% 销售费用 141.0 141.5 171.0 226.2 293.5 净利润增长率 88.7% 59.8% 54.1% 35.4% 32.5% 管理费用 86.7 81.3 86.2 113.1 146.8 EBIT DA增长率 45.3% 22.1% 47.4% 38.2% 34.3% 财务费用 21.3 -26.6 -28.6 -18.8 -17.3 EBIT增长率 46.5% 23.2% 48.3% 37.1% 33.7% 资产减值损失 1.0 -1.0 1.0 0.8 1.0 NOPLAT增长率 105.4% 27.1% 55.8% 42.0% 34.4% 加:公允价值变动收益 - -0.7 -23.1 -20.0 -15.0 投资资本增长率 188.0% -30.7% 67.8% 54.6% 13.9% 投资和汇兑收益 49.1 -17.4 28.0 25.0 27.0 净资产增长率 81.2% 120.8% 10.0% 11.9% 13.2% 营业利润 135.6 215.7 323.6 437.7 578.7 加:营业外净收支 3.6 -4.7 1.2 2.1 2.7 利润率 利润总额 139.2 211.1 324.8 439.8 581.4 毛利率 50.7% 53.6% 51.3% 52.0% 52.0% 减:所得税 24.5 27.7 42.9 58.0 75.6 营业利润率 16.1% 21.3% 23.7% 24.0% 24.1% 净利润 114.0 182.1 280.5 379.8 503.3 净利润率 13.5% 18.0% 20.5% 20.8% 20.9% EBIT DA/营业收入 29.8% 30.2% 33.0% 34.2% 34.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 28.4% 29.1% 32.0% 32.9% 33.3% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 372.2 1,408.0 1,039.5 598.3 670.4 固定资产周转天数 23 55 86 93 93 交易性金融资产 - 133.1 110.0 90.0 75.0 流动营业资本周转天数 289 262 185 248 251 应收帐款 85.7 135.5 229.3 378.8 1,225.2 流动资产周转天数 639 797 732 586 506 应收票据 0.9 0.2 2.1 2.0 4.7 应收帐款周转天数 36 39 48 60 120 预付帐款 7.7 5.5 16.8 31.9 19.5 存货周转天数 24 28 27 34 28 存货 52.3 105.6 100.6 239.8 133.3 总资产周转天数 731 936 880 726 635 其他流动资产 1,401.8 773.7 1,500.0 1,600.0 1,700.0 投资资本周转天数 368 384 312 373 368 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 125.0 100.8 130.8 160.8 210.8 ROE 10.3% 7.4% 10.4% 12.6% 14.7% 投资性房地产 - - 50.0 20.0 40.0 ROA 5.1% 6.0% 7.7% 10.3% 10.6% 固定资产 51.7 259.6 397.3 544.5 700.1 ROIC 29.2% 12.9% 28.9% 24.5% 21.3% 在建工程 60.4 35.1 35.1 35.1 35.1 费用率 无形资产 30.3 29.9 28.1 26.3 24.5 销售费用率 16.8% 14.0% 12.5% 12.4% 12.2% 其他非流动资产 39.7 53.1 10.2 -18.0 -63.4 管理费用率 10.3% 8.0% 6.3% 6.2% 6.1% 资产总额 2,227.8 3,040.0 3,649.7 3,709.5 4,775.2 财务费用率 2.5% -2.6% -2.1% -1.0% -0.7% 短期债务 555.5 - - - - 三费/营业收入 29.6% 19.4% 16.7% 17.6% 17.6% 应付帐款 201.2 385.4 336.3 490.9 584.2 偿债能力 应付票据 258.5 77.8 440.7 45.5 532.4 资产负债率 50.0% 19.1% 25.9% 18.4% 28.2% 其他流动负债 95.5 82.5 152.8 126.3 205.5 负债权益比 100.0% 23.6% 34.9% 22.5% 39.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.73 4.69 3.22 4.44 2.90 其他非流动负债 3.3 35.3 14.6 19.3 24.9 速动比率 1.68 4.50 3.12 4.08 2.79 负债总额 1,114.0 581.1 944.4 682.0 1,347.0 利息保障倍数 11.22 -11.09 -15.30 -31.92 -46.44 少数股东权益 4.2 5.5 6.9 8.8 11.3 分红指标 股本 2