股指衍生品周报（股指）：反弹短暂停滞，但不是结束

1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-12-122020-03-022020-05-152020-07-282020-09-02中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-10-18 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|股指衍生品周报（股指） 反弹短暂停滞，但不是结束 摘要： 观点：假日效应计价完毕之后，股市重新陷入调整，近期包括蚂蚁金服被列入实体名单、龙头股闪崩对于风险偏好产生一定打压。但我们认为，本轮反弹尚未终结，未来上行仍有以下契机相配合，一是历次五中全会之前，市场氛围偏暖，对于十四五规划的期待将提振风险偏好，二是从三季报预报、信贷数据中，均能挖掘出经济复苏的证据，经济复苏主线将贯穿10月。于是红10月的逻辑并未被破坏，仍建议投资者续持股指多单。 操作建议：多单持有;重点配置IF 风险点：1）中美关系；2)三季报不及预期 上周呈现前期弱势行业不弱、前期强势行业不强的特征，在节日效应计价完毕之后，市场重回博弈状态。但鉴于十四五规划临近、经济复苏确定，宏观杠杆率可能上调，未来股市仍有上行契机。 报告要点 中信期货股指衍生品周报（股指） 2 / 9 一、 股指观点：反弹短暂停滞但不是结束 （一） 资金向安全边际较高的行业进行转移 上周权益市场先扬后抑，低市盈率指数、高价股指数、绩优股指数具有Alpha。行业方面，纺织、银行领涨，其中印度产能转移至中国提振纺织服装，社融超预期引领银行，市场呈现前期弱势行业不弱、前期强势行业不强的特征。此外，多只行业龙头走出闪崩形态，背后反映的逻辑可能是资金在抱团板块开始兑现利润。而结合上述两个现象，可以发现资金正向安全边际较高、机构配置仓位较低的行业进行转移，年前确保收益可能是上述现象背后产生的原因。 图表 1： 风格指数周度涨跌幅 图表 2： 风格指数周度涨跌幅 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3： 风格指数周度涨跌幅 图表 4： 风格指数周度涨跌幅 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二） 10月主线仍是经济复苏逻辑 配置上，经济复苏仍是未来一个阶段的市场主线：1）宏观视角，9月企业中长期贷款放量，数据暗示实体信贷需求恢复，这可能是订单需求改善的同步信号；2）微观视角，按照预报净利润上限与预报净利润下限的均值作为个股三季度净利润的预估，数据显示三季度大部分个股净利润较2019Q3数据同比改善，其中电气设备、化0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%高市盈率指数中市盈率指数低市盈率指数高市净率指数中市净率指数低市净率指数周涨跌幅0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%高价股指数中价股指数低价股指数周涨跌幅0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%亏损股指数微利股指数绩优股指数周涨跌幅-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货股指衍生品周报（股指） 3 / 9 工等行业维持高景气度。在制造业仓位整体不高的背景下，资金可能顺势调仓换股。 图表 5： 三季报预喜比例（样本1313家） 图表 6： 三季报净利润同比改善占比 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （三） 外部市场是现阶段市场的主要矛盾 当前市场的主要风险来自于外部市场。一是欧美疫情失控，市场对于经济停摆的担忧重新升温，二是美国驴象两党在财政刺激方面仍有巨大的分歧，市场担忧选举之前财政刺激计划难达成一致，三是美国将蚂蚁金服纳入黑名单，事件诱发了美国限制国内科技企业的担忧。 而外部不确定可能抑制陆股通回流的速度，一方面外部偏弱的环境可能令全球热钱降低权益资产的配置比例，另一方面欧洲疫情爆发拖累欧元，美元被动走强也延缓了人民币升值的步伐，这同样对于吸引外资不利。 （四） 策略建议:反弹短期停滞，但不意味着结束 在节日效应计价完毕之后，权益市场重回博弈状态。现阶段的利好在于经济复苏，而不利因素在于外部扰动，当前市场处于弱平衡阶段。但短期的休整并不意味着反弹的结束，目前来看，未来反弹仍有以下契机，一是十四五规划之前，市场对于政策预期偏暖，风险偏好易升难降，二是央行官员表态宏观杠杆率存有上调的空间，经济复苏主线确定。于是尽管盘面陷入纠结，但战略上依然建议持偏积极的态度，建议续持股指期货多单。 00.10.20.30.40.50.60.70.8化工医药生物机械设备电子电气设备传媒汽车计算机轻工制造房地产公用事业有色金属交通运输农林牧渔通信建筑装饰商业贸易食品饮料纺织服装休闲服务家用电器采掘建筑材料国防军工预喜不确定性00.10.20.30.40.50.60.70.80.9化工医药生物机械设备电子电气设备传媒汽车计算机轻工制造房地产公用事业有色金属交通运输农林牧渔通信建筑装饰商业贸易食品饮料纺织服装休闲服务家用电器采掘建筑材料国防军工净利润增长 中信期货股指衍生品周报（股指） 4 / 9 二、 股指期货数据跟踪 图表 7： IF当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 8： IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 9： IH当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 10： IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 11： IC当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 12： IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-02IF01IF02IF03-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-02IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-02IH01IH02IH03-5%0%5%10%15%20%2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-02IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-02IC01IC02IC030%5%10%15%20%25%2020-01-022020-04-022020-07-022020-10-02IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) 中信期货股指衍生品周报（股指） 5 / 9 图表 13： 前20大席位净多持仓 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 14： IF多头月度移仓收益（交割日前1日逐月移仓） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 15： IH多头月度移仓收益（交割日前1日逐月移仓） 资料来源：Wind 中信期货研究部 30003200340036003800400042004400460048005000-30000-25000-20000-15000-10000-500002020/02/032020/03/022020/03/302020/04/282020/05/292020/06/302020/07/282020/08/252020/09/22IH净多持仓IF净多持仓IC净多持仓沪深300IF多头移仓收益收益点数收益百分比收益点数小计收益百分比小计IF1912.CFE-16.4-0.41%IF2001.CFE-10.6-0.25%IF2002.CFE-4.4-0.11%IF2003.CFE22.20.62%IF2004.CFE23.20.61%IF2005.CFE45.61.16%IF2006.CFE49.61.23%IF2007.CFE10.02%IF2008.CFE23.20.50%IF2009.CFE32.20.70%IF2010.CFE32.20.70%IF2011.CFEIF2012.CFE32.20.70%118.43.00%7.20.26%-9.6-0.23%56.41.21%IH多头移仓收益收益点数收益百分比收益点数小计收益百分比小计IH1912.CFE-9.4-0.31%IH2001.CFE-7-0.23%IH2002.CFE-2-0.07%IH2003.CFE28.21.10%IH2004.CFE25.60.93%IH2005.CFE37.21.31%IH2006.CFE42.21.46%IH2007.CFE5.40.17%IH2008.CFE50.15%IH2009.CFE190.58%IH2010.CFE7.60.23%IH2011.CFEIH2012.CFE0.23%7.619.20.80%1053.70%-6.2-0.20%0.91%29.4 中信期货股指衍生品周报（股指） 6 / 9 图表 16： IC多头月度移仓收益（交割日前1日逐月移仓） 资料来源：Wind 中信期货研究部 注3：多头移仓收益=（交割日前1日当月合约-交割日前1日次月合约）/指数 三、 股市微观流动性跟踪 图表 17： 换手率 图表 18： PE所处近1000天百分位数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 19： 新成立偏股型基金 图表 20： 基金净流入规模 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 IC多头移仓收益收益点数收益百分比收益点数小计收益百分比小计IC1912.CFE-0.4-0.01%IC2001.CFE0.40