Q3提速，发轫之始

雷赛智能（002979） 证券研究报告·公司研究·电气自动化设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q3提速，发轫之始 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 663 953 1,323 1,735 同比（%） 11.2% 43.7% 38.8% 31.1% 归母净利润（百万元） 108 205 312 420 同比（%） 31.9% 84.2% 52.1% 34.8% 每股收益（元/股） 0.52 0.98 1.50 2.02 P/E（倍） 79.25 41.64 27.37 20.31 投资要点  公司发布2020年前三季度业绩预告，Q3收入增长提速：Q1~3收入6.83-7.32亿，同比+40%~50%，归母净利润1.34~1.48亿，同比+90~110%；其中Q3收入2.47~2.63亿，同比+50~60%，归母净利润0.49~0.53亿，同比+110~130%，Q3业绩继续提速增长。主要来自：1）新品交流伺服及总线控制类产品快速成长；2）新行业快速成长、传统行业复苏；3）毛利率提升、费用率下降。  工控行业趋势向好，传统应用复苏。国内疫情趋缓后国内工控行业强势复苏，3C、锂电、光伏等先进制造行业需求强劲，Q2-Q3起传统行业纺织、包装等开始复苏，Q3 OEM市场需求快速增长。20Q1工控行业需求下滑12.4%、Q2恢复至+6.4%；Q3从宏观指标观察，7-9月PMI分别51.1/51.0/51.5，持续位于荣枯线上，制造业固投数据持续收窄，工业机器人和机床产销同比持续快速增长；从微观来看，国内工控厂商Q3订单增长提速，印证制造业投资的整体高景气。  新品起量、传统行业复苏，Q3整体提速。公司新品L7系列交流伺服、总线控制产品今年快速增长，产品及解决方案在5G、半导体、光伏等先进制造行业成功应用、并快速成长，同时传统优势行业3C、雕刻、喷印等行业Q3快速复苏，Q3订单、收入增长提速，叠加毛利率改善、费用率下降，利润大幅增长。  新品持续迭代，开启新一轮成长。20年工博会公司发布了L8系列高端交流伺服系统、PMC600系列中型PLC运动控制器等新品，运动控制产品平台全面升级，交流伺服和控制类产品有望加速增长，今年是发轫之始，明后年有望持续提升份额。  盈利预测与投资评级：小幅上调2020-22年归母净利润分别2.05亿、3.12亿、4.20亿，同比分别84.2%、52.1%、34.8%，对应现价PE 42倍、27倍、20倍，给予目标价60元，对应2021年40倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，竞争加剧 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 41.80 一年最低/最高价 11.76/45.00 市净率(倍) 7.58 流通A股市值(百万元) 2173.60 基础数据 每股净资产(元) 5.51 资产负债率(%) 14.57 总股本(百万股) 208.00 流通A股(百万股) 52.00 [Table_Report] 相关研究 1、《雷赛智能（002979）中报点评：步进、控制器高增，伺服新品起航》2020-08-26 2、《雷赛智能（002979）：步进系统王者，伺服新星起航》2020-07-26 [Table_Author] 2020年10月16日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 柴嘉辉 chaijh@dwzq.com.cn -40%0%40%80%120%160%200%240%2019-102020-022020-06雷赛智能沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 雷赛智能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 583 962 1,222 1,533 营业收入 663 953 1,323 1,735 现金 188 448 502 659 减:营业成本 382 519 710 921 应收账款 211 247 388 444 营业税金及附加 5 9 11 14 存货 148 225 286 377 营业费用 65 81 103 130 其他流动资产 36 42 45 53 管理费用 123 163 212 269 非流动资产 201 443 690 904 财务费用 0 -9 -8 -3 长期股权投资 77 97 118 139 资产减值损失 0 0 0 0 固定资产 97 159 251 353 加:投资净收益 3 2 3 3 在建工程 3 118 213 269 其他收益 23 20 25 30 无形资产 18 63 104 141 营业利润 121 214 326 440 其他非流动资产 6 6 4 3 加:营业外净收支 0 10 15 20 资产总计 783 1,406 1,911 2,438 利润总额 121 224 341 460 流动负债 153 57 245 344 减:所得税费用 8 16 24 32 短期借款 10 10 200 287 少数股东损益 6 4 6 8 应付账款 107 0 0 0 归属母公司净利润 108 205 312 420 其他流动负债 36 47 45 57 EBIT 116 215 333 457 非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 125 232 361 498 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 10 10 10 10 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 163 67 255 354 每股收益(元) 0.52 0.98 1.50 2.02 少数股东权益 20 24 30 37 每股净资产(元) 2.89 6.32 7.82 9.84 归属母公司股东权益 601 1,315 1,627 2,047 发行在外股份(百万股) 156 208 208 208 负债和股东权益 783 1,406 1,911 2,438 ROIC(%) 30.6% 25.4% 25.5% 27.5% ROE(%) 18.3% 15.6% 19.2% 20.5% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 42.3% 45.5% 46.3% 46.9% 经营活动现金流 73 -5 124 315 销售净利率(%) 16.2% 21.5% 23.6% 24.2% 投资活动现金流 -12 -254 -267 -249 资产负债率(%) 20.8% 4.8% 13.3% 14.5% 筹资活动现金流 12 519 8 3 收入增长率(%) 11.2% 43.7% 38.8% 31.1% 现金净增加额 73 259 -135 69 净利润增长率(%) 31.9% 84.2% 52.1% 34.8% 折旧和摊销 8 16 27 41 P/E 79.25 41.64 27.37 20.31 资本开支 24 222 225 194 P/B 14.20 6.49 5.24 4.17 营运资本变动 -63 -216 -207 -144 EV/EBITDA 67.20 35.03 22.91 16.48 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn