2020年9月CPI和PPI数据点评：预计四季度CPI降至1%以内

投资要点： ➢ 猪周期带动食品价格回落，后者是CPI回落主因。9月CPI同比下降0.7个百分点至1.7%，其中猪肉同比涨幅大幅下降27.1个百分点至25.5%，拉动CPI较上月下降0.74个百分点。猪肉价格的下降，主要受生猪存栏持续改善和储备肉投放较多影响，猪肉供给端恢复较快，叠加去年同期猪肉基数较高，三因素共振加速猪周期下行。 ➢ 国内服务类消费需求恢复加快，非食品价格持平去年。受学生复学和国内服务业限制逐渐放开影响，教育文化和娱乐项价格同比由下降转为上涨。但受居民收入恢复偏慢影响，其他非食品分项价格多数出现回落。 ➢ 预计四季度CPI将降至0-1%区间，10月CPI增长0.8%左右。一是预计10月食品价格环比将由涨转跌；二是全球经济带疫重启，需求恢复对原油价格的支撑力度减弱，年内原油价格或将继续低位震荡，叠加国内居民消费需求渐进式弱复苏，非食品上涨动能不强；三是10月份CPI翘尾因素下降0.9%至0.4%。预计在“猪周期”的带动下，四季度CPI将进入1%以内时代，但不会出现负增长。 ➢ 下游需求恢复偏慢致PPI降幅扩大。9月生活资料价格回落较多，导致PPI同比较上月下降0.1个百分点至-2.1%，但生产资料仍延续回升态势。 受国内经济恢复不均衡影响，上游价格提高但下游价格回落，PPIRM和PPI亦反向变动。疫后国内经济恢复节奏和速度表现分化，即基建和地产恢复速度快于居民消费和制造业。从价格表现看，黑色金属等上游行业，受基建和地产需求回暖较快影响，出厂价格继续上涨；但农副食品加工业、计算机等电子设备制造业等下游行业，受制于居民需求和制造业恢复偏慢，出厂价格下降较多。上游和下游价格表现分化也是本月原材料购进价格指数PPIRM和PPI反向变动的主因。 ➢ 预计10月PPI约增长-2.0%，全年增长-2.0%左右。一是下半年国内需求修复尤其是基建和房地产投资需求的释放，将对国内工业品价格形成支撑。二是全球经济最差的时期已经过去，国际大宗商品价格已经见底，但海外疫情二次爆发风险增加，全球经济复苏不确定性较大，大宗商品价格缺乏大幅上涨的基础。 ➢ PPI和CPI剪刀差收窄，反映经济增长动能继续恢复。历史数据表明，PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系。9月份剪刀差收窄0.7个百分点至-3.6%，连续5个月收窄但持续为负，预示着我国工业企业利润将边际修复。展望未来，随着国内经济向潜在增速回归，PPI和CPI剪刀差将继续收窄，但短期难以转正，经济下行压力仍较大。 伍超明 财信国际经济研究院 副院长 李沫 宏观经济研究中心 高级研究员 电话：18811575811 邮箱：limo.ye@163.com 财信宏观经济研究中心微信号 2020年10月15日 宏观经济 预计四季度CPI降至1%以内 ——2020年9月CPI和PPI数据点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、食品是CPI涨幅回落主因 .................................................................................. 3 （一）供给扰动消退，猪周期带动食品价格回落 ............................................................... 3 （二）服务需求恢复加快，非食品价格增速持平去年 ....................................................... 4 二、预计四季度CPI将进入1%以内时代，10月CPI增长0.8%左右 ............... 4 三、预计10月PPI增长-2.0%左右，全年约增长-2.0% ........................................ 5 （一）下游需求恢复偏慢致PPI降幅扩大 ........................................................................... 5 （二）预计2020年PPI增长约-2.0%，10月份增长-2.0%左右 ......................................... 6 四、PPI和CPI剪刀差收窄，预示经济增长动能有所恢复 ................................... 6 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 事件：2020年9月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨1.7%，同比涨幅较上月回落0.7个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.1%，同比降幅较上月扩大0.1个百分点。 一、食品是CPI涨幅回落主因 （一）供给扰动消退，猪周期带动食品价格回落 从环比看，食品价格上涨0.4%，较上月下降1.0个百分点。从主要食品分项看，猪肉价格由涨转跌是食品价格下降的主因，但鲜果和鲜菜价格上涨对食品价格形成一定支撑。其中，受生猪存栏改善和储备肉投放较多影响，猪肉供给有所增加，猪肉价格环比下跌1.6%，较上月回落2.8个百分点；受天气转冷和假期影响，鲜果环比上涨7.3%，结束了连续6个月的环比下跌；受降雨天气和季节性因素影响，鲜菜价格环比上涨2.4%，较上月回落4.0百分点，略低于历史均值（见图1）。 从同比看，9月食品价格上涨7.9%，涨幅较上月回落3.3个百分点，影响CPI上涨约1.69个百分点。具体看，在去年高基数和猪肉供给增加的叠加影响下，猪肉价格同比增长25.5%，较上月大幅回落27.1个百分点，影响CPI上涨约1.0个百分点；鲜菜同比增长17.2%，较上月提高5.5个百分点，影响CPI上涨约0.41个百分点（见图2）。 图1：9月食品类价格环比增速 ➢ 图2：9月鲜菜和猪肉价格同比增速 ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 从食品各成分对CPI同比的贡献率看，9月份猪肉贡献率继续回落，鲜菜和鲜果贡献率有所提升（见图3）。其中，猪肉对CPI的拉动较上月下降0.74个百分点，与本月CPI同比降幅相当。总体看，在疫情和南方汛情等供给端扰动因素逐渐消退后，在高基数作用下猪肉下行周期加速开启，带动9月食品同比增速继续回落，是CPI涨幅回落的主要原因。 鲜果, 7.3 鲜菜, 2.4 牛肉, 1.8 蛋类, 1.0 CPI:食品, 0.4 食用油, 0.3 羊肉, 0.1 粮食, 0.0 奶类, 0.0 水产品, -0.9 猪肉, -1.6 -4.0-2.00.02.04.06.08.09月食品类环比增速（%)25.5 17.2 -1010305070901101301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月猪肉和鲜菜价格同比增速的历史均值和当月值（%）2020年猪肉同比猪肉：同比均值2020年鲜菜同比鲜菜：同比均值 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 图3：食品各成分对CPI贡献率 图4：9月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%） 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 （二）服务需求恢复加快，非食品价格增速持平去年 9月非食品价格同比上涨0.0%，较上月下降0.1个百分点（见图4），影响CPI上涨约0.0个百分点。其中，受学生复学和国内服务业限制逐渐放开影响，教育文化和娱乐项价格同比由下降0.03%转为上涨0.7%，国内服务类消费需求恢复加快。但受居民收入恢复偏慢影响，居民消费动能仍显不足，其他非食品分项价格多数出现回落，如化妆品等其他用品和服务项价格回落1.8%至4.3%；受近期国际油价波动下行影响，交通工具用燃料以及水电燃料同比分别较上月回落0.9和0.2个百分点。 在各类食品价格轮番上涨的影响下，2019年服务类项目贡献率下降较快。今年以来，疫情冲击、南方汛情都对食品供给形成扰动，叠加疫后国内经济修复“供大于需”的结构性特征凸显，非食品对CPI的贡献率持续下降（见图5）。 图5：服务类项目贡献率有所下降 图6：2020年全年翘尾因素提高 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 二、预计四季度CPI将进入1%以内时代，10月CPI增长0.8%左右 预计10月消费者物价指数（CPI）增长0.8%左右，较9月下降0.9个百分点。理由如下： 一是预计10月食品环比将由涨转跌。历史经验表明，10月份食品环比增速较9月-30-1010305070901102018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/09食品各成分对CPI的贡献率（%）畜肉类猪肉鲜菜水产品鲜果蛋类CPI同比, 1.7 食品, 7.9 非食品, 0.0 核心CPI, 0.5 消费品, 2.6 服务, 0.2 衣着, -0.4 居住, -0.8 生活用品及服务, -0.1 交通和通信, -3.6 教育文化和娱乐, 0.7 医疗保健, 1.5 其他用品和服务, 4.3 -6-4-202468109月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%）-40-200204060801001202019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/09食品烟酒居住居住+医疗保健+交通通信+教育文化娱乐+衣着+生活用品及服务+其他用品服务0.74 2.45 -0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112019-2020年CPI翘尾因素（%） 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 5 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款 下降较多，如环比历史均值将由9月的1.3%变为10月的0.1%。根据农业部高频数据，截止到10月14日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比分别变化-2.0%、2.5%、-8.1%。与9月相比，猪肉价格环比降幅扩大较多、鲜菜价格由涨转跌、鲜果价格有所提高，在供给端扰动消退后，食品价格将加速向常态回归。总体看，预计10月食品价格环比将由涨转跌。 二是油价低位震荡叠加国内需求渐进