Q3签单稳步增长，医院装配式EPC持续开拓

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年10月14日 精工钢构（600496.SH） Q3签单延续较快增长，医院装配式EPC持续开拓 Q3单季签单增速达57%，延续较快增长态势。公司2020年Q1-3累计承接订单135.3亿元，已接近去年全年的订单承接量，同增21%，较上季度提速9.2个pct。其中Q1/Q2/Q3分别承接订单39.5/60.2/35.5亿元，分别同增-21%/53%/57%，订单承接边际加速。分业务板块看，Q1-3钢结构专业分包一体化业务/EPC及装配式建筑业务分别承接订单95.3/40.0亿元，同增14%/41%，EPC及装配式业务驱动今年公司订单较快增长。同时公司公告近日中标丽水市水阁卫生院迁建工程设计施工采购EPC总承包项目，总规模3.62亿元，项目将运用公司装配式建筑医院技术体系建设，装配化率50%以上，该项目一方面是公司在丽水市的首个EPC项目，彰显绿筑GBS技术体系市场竞争力，另一方面有望进一步提升品牌影响力、加快公司在医院细分市场开拓，持续增强装配式EPC业务整体实力。 工业化建造业务已成为重要引擎，将迎“量质齐升”发展期。从营收来看，公司与工业化建造相关的集成建筑EPC业务占比从2019年的7.5%已提升至2020H1的15%；从签单来看，公司2020Q1-3累计签署集成建筑EPC业务订单40亿元，同比增幅达44%，高利润率新业务占合同总额比例约30%，已成为公司重要增长引擎。未来随着工业化建造浪潮加速，公司不仅有望依靠技术、规模及管理优势加速市场开拓、丰富订单来源，并有望通过提供高品质、差异化建筑产品，提升产业链议价能力，持续改善盈利及回款能力，迎来“量质齐升”发展期。 工业化建造有望成为建筑业“十四五”规划重心，钢结构装配式龙头有望集中受益。当前政策大力推广装配式建筑，我们预计有望出台装配式建筑相关“十四五”发展规划。从近期外发的《福建省建筑业“十四五”发展规划（征求意见稿）》来看，全国“十四五”规划有望进一步强调或重新划定2025年装配式建筑占新建建筑面积目标（此前为30%），并有望要求大力发展钢结构建筑与绿色节能建筑，推动建筑工业化、智能化、信息化升级，推进建筑部品部件设计与生产标准化，推行工程总承包和全过程工程咨询，促装配式建筑产业链加快发展，公司作为钢结构装配式EPC龙头有望显著受益。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利为5.5/6.9/8.7亿元，EPS为0.27/0.34/0.43元（2019-2022年CAGR为29%），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，鉴于公司有望持续受益工业化建造浪潮、成长性优异，维持“买入”评级。 风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,631 10,235 12,508 15,384 19,043 增长率yoy（%） 32.1 18.6 22.2 23.0 23.8 归母净利润（百万元） 182 403 551 691 865 增长率yoy（%） 193.0 122.0 36.6 25.4 25.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.09 0.20 0.27 0.34 0.43 净资产收益率（%） 3.7 7.6 8.1 9.2 10.4 P/E（倍） 64.2 28.9 21.2 16.9 13.5 P/B（倍） 2.4 2.2 1.7 1.6 1.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 最新收盘价 5.80 总市值(百万元) 11,674.67 总股本(百万股) 2,012.87 其中自由流通股(%) 75.04 30日日均成交量(百万股) 19.83 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《精工钢构（600496.SH）：上半年业绩大增48%符合预期，盈利能力及现金流显著改善》2020-08-30 2、《精工钢构（600496.SH）：中期预增40-60%超预期，装配式及EPC驱动高成长》2020-08-04 3、《精工钢构（600496.SH）：EPC及装配式业务发力，Q2订单大增53%》2020-07-09 -30%0%30%59%89%119%148%178%2019-102020-022020-062020-10精工钢构沪深300 2020年10月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10278 10576 14044 16005 20022 营业收入 8631 10235 12508 15384 19043 现金 1857 2035 3302 3873 4463 营业成本 7451 8681 10524 12853 15835 应收票据及应收账款 1767 2049 2340 3039 3472 营业税金及附加 43 46 88 111 152 其他应收款 405 373 578 591 856 营业费用 113 146 188 232 305 预付账款 1001 714 1382 1196 1995 管理费用 320 363 438 600 739 存货 5206 5297 6332 7197 9127 研发费用 293 402 510 645 819 其他流动资产 41 109 109 109 109 财务费用 161 156 168 189 241 非流动资产 3036 3189 3161 3125 3094 资产减值损失 69 2 6 15 22 长期投资 757 810 873 937 1000 其他收益 9 23 0 0 0 固定资产 770 869 832 783 723 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 270 317 308 298 296 投资净收益 -2 43 17 20 19 其他非流动资产 1238 1192 1147 1107 1074 资产处置收益 5 6 0 0 0 资产总计 13314 13765 17204 19130 23115 营业利润 192 399 603 759 950 流动负债 7760 8188 10045 11251 14364 营业外收入 15 14 13 12 14 短期借款 1688 1442 1500 1550 1670 营业外支出 6 5 6 6 6 应付票据及应付账款 4526 5148 6580 7743 9902 利润总额 201 408 611 765 958 其他流动负债 1546 1599 1965 1958 2792 所得税 20 8 61 77 96 非流动负债 653 294 368 422 456 净利润 181 400 550 689 862 长期借款 593 30 104 158 192 少数股东损益 -1 -3 -1 -2 -3 其他非流动负债 60 264 264 264 264 归属母公司净利润 182 403 551 691 865 负债合计 8414 8482 10413 11673 14820 EBITDA 387 549 721 857 1043 少数股东权益 24 19 18 16 13 EPS（元） 0.09 0.20 0.27 0.34 0.43 股本 1810 1810 2013 2013 2013 资本公积 980 957 1754 1754 1754 主要财务比率 留存收益 2016 2398 2897 3529 4304 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4876 5264 6773 7441 8282 成长能力 负债和股东权益 13314 13765 17204 19130 23115 营业收入(%) 32.1 18.6 22.2 23.0 23.8 营业利润(%) 135.8 107.7 51.3 25.8 25.1 归属于母公司净利润(%) 193.0 122.0 36.6 25.4 25.3 获利能力 毛利率(%) 13.7 15.2 15.9 16.5 16.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.1 3.9 4.4 4.5 4.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 3.7 7.6 8.1 9.2 10.4 经营活动现金流 -234 546 672 707 736 ROIC(%) 3.5 5.9 6.5 7.2 8.0 净利润 181 400 550 689 862 偿债能力 折旧摊销 100 113 99 103 107 资产负债率(%) 63.2 61.6 60.5 61.0 64.1 财务费用 161 156 168 189 241 净负债比率(%) 12.3 0.0 -20.7 -24.9 -27.4 投资损失 2 -43 -17 -20 -19 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -742 -194 -128 -254 -454 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.6 其他经营现金流 63 113 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -225 -84 -54 -48 -55 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 162 96 -91 -100 -95 应收账款周转率 4.7 5.4 5.7 5.7 5.9 长期投资 -82 -46 -63 -69 -63 应付账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -145 -34 -208 -216 -214 每股指标（元） 筹资活动现金流 480 -667 649 -88 -91 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.20 0.27 0.34 0.43 短期借款 255 -247 58 50 120 每股经营现金流(最新摊薄) -0.12 0.27 0.33 0.35 0.37 长期借款 -509 -563 74 54 34 每股净资产(最新摊薄) 2.42 2.62 3.36 3.70 4.11 普通股增加 300 0 202 0 0 估值比率 资本公积增加 648 -24 798 0 0 P/E 64.2 28.9 21.2 16.9 13.5 其他筹资现金流 -214 167 -484 -192 -245 P/B 2.4 2.2 1.7 1.6 1.4 现金净增加额 17 -201 1267 571 589 EV/EBITDA 31.8 21.3 14.3 11.5 9.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 pZnVwUhVbUnVrOpR8O8Q9PtRnNpNmMlOrQpPeRpOs