建筑材料行业周报：进入三季报窗口期，优选业绩弹性细分龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年10月12日 建筑材料 进入三季报窗口期，优选业绩弹性细分龙头 本周建材行业上涨1.39%，超额收益为-0.25%。资金净流入额为-8.91亿元。 【水泥玻璃周数据】 本周全国水泥均价430元/吨，周环比+0.5元/吨。本周全国水泥市场价格环比小幅上涨0.1%。价格上涨地区主要是辽宁、江苏、安徽马鞍山和山东济宁，幅度20-30元/吨；回落区域有河南、福建，小幅下跌10-15元/吨。国庆期间，受长假和雨水天气影响，下游需求环比前期减弱，库存有所上升，但水泥价格保持震荡上行为主；节后，随着下游工程恢复施工，企业发货正在逐步提升过程中，维持前期判断，在最后需求期，各地企业为完成全年任务目标，水泥价格将会继续保持升势为主。 泛京津冀地区水泥库存53.8%，周环比+1.3%；长江中下游流域水泥库存51.7%，周环比+1.1%；长江流域库存54.5%，周环比+2.2%；两广地区库存57.5%，周环比+3%。 九月末全国建筑用白玻平均价格1903元，月环比持平，年同比+271元。在产玻璃产能95022万重箱，月环比+360万重箱，年同比+2412万重箱。月末行业库存3840万重箱，月环比-153万重箱，年同比+122万重箱。月末库存天数14.75天，月环比-0.65天，年同比+0.10天。从区域看，华东、西南和西北等地区市场情绪较好，报价有所上涨；华南、东北和华中等地区市场成交尚可，价格略有小幅的波动；华北地区成交较好，价格变化不大。 【周观点】 此前装修建材板块受地产行业政策影响，调整较为明显；工程端建材板块对资金环境敏感度较高，在流动性边际收紧的影响下，叠加头部房企资金回款变化预期的影响，估值有所波动；从中长期行业发展趋势来看，如我们在近两年的年度策略报告提出的“迎接细分龙头的盛宴”，我们仍然继续看好优质细分龙头的份额提升和成长空间：地产集中度提升趋势仍将持续，战略集采+全装修推进之下工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益，现金流承压但已有改善表现。从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。短期来看，地产销售活动继续恢复，8月地产销售面积增速回升明显，竣工面积累计增速进一步收窄，根据微观层面上市公司反馈情况来看，地产后周期相关消费品类，如家具类和建筑装潢材料类企业经销零售端销售出现改善迹象，此前地产销售改善和装修活动限制较弱等使得对后端建材消费需求拉动有所体现。 8月固投呈现持续回升态势，地产投资单月增速保持加快态势，继续强势表现，而基建投资单月增速环比有所回落低于预期，预计主要受到此前6月以来南方洪灾的持续影响以及专项债落地时滞影响，后续在进入旺季和政策有力支持下，需求确定性依然较强，内需投资端基建仍为稳增长的重要工具和发力点。水泥价格保持上行趋势，进入销售传统旺季，全年任务目标赶工下需求的集中释放，供给约束下水泥价格具备一定弹性，京津冀与长三角区域均有望成为下半年需求的亮点。 进入三季报预告和披露窗口期，继续重点关注三季度量增明显且受益上游原材料成本同比下降、具备较强盈利弹性的板块和标的，同时考虑到估值切换后成长弹性-估值性价比高的细分板块，建议关注防水材料（雨虹、科顺、凯伦）、混凝土外加剂（垒知集团）、建筑五金（坚朗五金）等细分板块。中长期来看，我们继续强调大B集采的快速增长和龙头集中度提升，看好小B工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小B市场： 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 分析师 石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱：shifengyuan@gszq.com 相关研究 1、《建筑材料：后周期建材板块有所调整，持续看好细分龙头份额提升趋势》2020-09-27 2、《建筑材料：地产景气保持回升，继续推荐消费建材优质成长标的》2020-09-21 3、《建筑材料：继续看好优质成长龙头》2020-09-14 -16%0%16%32%48%64%2019-102020-022020-062020-09建筑材料沪深300 2020年10月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐凯伦股份、帝欧家居、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎。 2）销量增长较慢，但价格还能上升1~2年的品种，推荐关注冀东水泥，旗滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。 3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。 【行业细分观点】 1、水泥： 2020年09月28日至2020年10月11日，全国水泥均价429.833元/吨，周环比+0.5元/吨。本周全国水泥市场价格环比小幅上涨0.1%。价格上涨地区主要是辽宁、江苏、安徽马鞍山和山东济宁，幅度20-30元/吨；回落区域有河南、福建，小幅下跌10-15元/吨。国庆期间，受长假和雨水天气影响，下游需求环比前期减弱，库存有所上升，但水泥价格保持震荡上行为主；节后，随着下游工程恢复施工，企业发货正在逐步提升过程中，维持前期判断，在最后需求期，各地企业为完成全年任务目标，水泥价格将会继续保持升势为主。 泛京津冀地区水泥市场均价为448元/吨，周环比-2元/吨，年同比-13元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为495元/吨，周环比持平，年同比+5元/吨；长江流域水泥市场均价为469元/吨，周环比持平，年同比-16元/吨；两广地区水泥市场均价为470元/吨，周环比持平，年同比-8元/吨。 泛京津冀地区水泥库存53.8%，周环比+1.3%；长江中下游流域水泥库存51.7%，周环比+1.1%；长江流域库存54.5%，周环比+2.2%；两广地区库存57.5%，周环比+3%。 2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》 中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020年行业景气维持高位震荡。（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020年预计新投产熟料产能约3066万吨，剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨，相当于全国的1.1%。 2020年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。 展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。 投资建议：宏观主基调未变，全年水泥需求增长具备确定性。前期需求的压制将带来后期赶工下需求的集中释放，京津冀与长三角区域均有望成为下半年需求的亮点，供给约束下水泥价格具备一定弹性，下半年旺季提价在时点和幅度上或超出季节规律和市场预期。相关水泥企业季度业绩增速有望上修，也利好板块整体估值的提升，而中长期区域价格中枢的提升和盈利改善潜力则是更为可观的超额收益机会。（1）基于下半年赶工预期带来的水泥企业季度业绩上修，看好板块估值的提升，建议重点关注沿江水泥市场（海螺水泥、华新水泥、万年青、上峰水泥）、泛京津冀市场（冀东水泥）；（2）中长期来看，北方市场整体格局趋于优化，南北景气差异收窄的趋势仍然将延续。特别是中期供需潜力较好，成本曲线也将进一步陡峭化的区域，景气具备较大的持续改善空间，看好泛京津冀区域（冀东 pOqNsMtMtOsRvMnMsPoNrNbRcM6MsQmMnPoOiNpOqQjMrQoMbRpOtPxNmRrMMYpNwP 2020年10月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 水泥），此外还有西北区域（祁连山、宁夏建材等）。（3）可关注中建材水泥资产整合带来的相关资产价值重估机会（天山股份等）。 2、玻璃：九月末全国建筑用白玻平均价格1903元，月环比持平，年同比+271元。月末玻璃产能利用率为69.07%；月环比+0.11%，年同比-0.34%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.83%，月环比+0.10%，年同比-0.77%。在产玻璃产能95022万重箱，月环比+360万重箱，年同比+2412万重箱。月末行业库存3840万重箱，月环比-153万重箱，年同比+122万重箱。月末库存天数14.75天，月环比-0.65天，年同比+0.10天。 短周期竣工需求向上，供给端受环保、窑龄等多重约束，玻璃价格反弹具备持续性。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤：本周无碱玻纤粗纱价格有所上调。近期，厂家内贸需求良好。近日厂家各型号玻璃纤维产品报价有所上调。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：2400tex喷射纱报6900-7000元/吨，2400texSMC纱报6400-6500元/吨（高端），2400tex缠绕纱报5500-5600元/吨，2000tex热塑性合股纱报5800-5900元/吨，热塑直接纱报5600-5700元/吨，2400tex毡用纱/板材纱5700-5800元/吨。节前厂家电子纱G75报价稳定为主，G75现对外报价在7900元/吨左右，不同客户价格略有差别，实际成交按合同。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628）布市场走货较平稳，现主流报价参考3.4元/米左右，实际成交价格可谈。 短期行业库存趋稳略降，需求预期边际改善，行业正在走出最差的时期，虽然全球经济仍面临疫情等不确定性，但成本支撑以及中期供需改善将推动行业景气底部回升。长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。 4、装修建材：2020年仍是最有机会的领域。 2020年装修建材中期策略——《掘金小B工程市场，渠道深化迎变革》 2020年上半年装修建材板块延续2019年精彩表现，超额收益明显，春节后首日市场大幅调整之下，我们外发《疫情短期扰动，长线布局优质成长龙头》深度点评，认为