2020年煤炭行业信用风险展望（9月修订）

2020年煤炭行业信用风险展望（9月修订）2020年煤炭行业信用风险展望（9月修订）行业信用质量：在新冠疫情影响、经济增速放缓大背景下，2020年煤炭行业信用质量有所下降，维持煤炭行业信用质量整体位于较高水平的判断不变煤炭行业规模以上企业的盈利情况●受新冠疫情影响，经济增速放缓，2020年动力煤和炼焦煤需求下降，东方金诚下调动力煤需求增速至-0.80%，维持炼焦煤和无烟煤需求持续放缓的预测不变。●2020年行业新建及核增产能陆续投产，东方金诚维持煤炭产量保持小幅增长，全年煤炭供给同比增加的预测。●2020年煤价中枢同比下移，东方金诚维持全年煤价中枢位于绿色区间基准价535元/吨以上的预测，维持焦煤价格、无烟煤价格将有所回落的判断不变，动力煤价格强于焦煤和无烟煤；●随着煤价下移、吨煤成本上升，东方金诚将2020年煤炭行业利润预测由“稳中有降”下调为“小幅下降”;●国有大型煤企盈利降幅相对较小，利息支出较小，偿债能力较强，在本研究样本分组中位置相对稳定；受煤炭价格下跌，疫情下煤炭产量减少影响，部分民营煤企及中小煤企盈利降幅较大且债务负担和利息支出较重，信用质量下降，导致其在本次样本分组中明显下沉。详细企业分组信息可与我司品牌建设与投资人服务部联系获取（联系方式：baiyinhai@coamc.com.cn）2020年9月行业研究专题报告 2020年煤炭行业信用风险展望（9月修订）请务必阅读本报告正文后之免责条款 2020年煤炭行业信用风险展望（9月修订）一、煤炭行业信用基本面受新冠肺炎疫情影响，经济增速放缓，2020年全年煤炭消费量略有下降，东方金诚下调动力煤需求增速至-0.80%，维持炼焦煤和无烟煤需求持续放缓的预测不变受新冠肺炎疫情影响，2020年一季度二、三产业用电量增速下滑，六大电厂日耗煤显著低于过去三年的水平，二季度逆周期政策调节和制造业补库需求带动发电量同比快速增长，三季度迎峰度夏用电量需求低于预期，发电量增速低于上年同期水平。1～7月，全国火电发电量28956.80亿千瓦时，同比下降1.50%，增速同比下降4.50个百分点。1～7月，六大电厂日耗煤均值56.00万吨/天，同比下降9.67%。截至6月末，六大电厂日耗煤63.67万吨/天，同比下降2.07%，较1月末提高65.33%。预计四季度，采暖季电力需求增长带动发电设备利用小时数提升，六大电厂日耗煤有望进一步恢复至2019年同期日耗煤区间67.50～75.0万吨/天的水平。预计四季度，随着工业用电和居民供暖用电量增长，火电发电利用小时数回升，四季度火电发电量同比增长0.2%；全年火电发电量51189.41万亿千瓦，同比下降0.90%左右，增速降幅较上半年收窄0.7个百分点。新冠肺炎疫情影响下，一季度房地产及基建延期复工，钢铁长材需求减少，汽车、机械及家电等产量亦呈下滑趋势。受下游需求趋弱、钢材供需短期错配影响，唐山与全国高炉开工率一季度明显下滑，生铁产量增速放缓。1～7月，全国生铁产量5.11亿吨，同比增长3.20%，增速同比下降3.50个百分点。截至9月11日，唐山钢厂和全国高炉开工率分别为82.54%和70.17%，分别较2月末提高22.40个百分点和7.30个百分点。预计四季度，逆周期调节政策持续发力，基建投资保持增长，房地产投资增速维持高位，高炉开工率维持较高水平，生铁产量保持小幅增长。钢企开工率不足，对于焦炭的需求减少，一季度焦化厂开工率大幅下降。受焦化厂开工率下降影响，1～7月，全国焦炭产量2.69亿吨，同比下降2.00%，增速同比下降8.7个百分点。截至9月11日，国内100家的独立焦化厂年产能规模>200万吨、100-200万吨和<100万吨的开工率分别为88.02%、75.69%和62.23%，较2月初分别提高1.22个百分点、1.23个百分点和1.14个百分点，大中型焦化厂开工率更高，提升更显著。四季度，焦化新建产能逐步投产，但受焦化项目清单管理和“以煤定产”政策、以及环保限产影响，焦炭产量同比将有所下降，焦炭价格保持增长，焦炭企业盈利空间有望进一步扩大，预计全年焦炭价格中枢有所上升，焦炭企业利润空间同比有所增长。 2020年煤炭行业信用风险展望（9月修订）图表1火电发电量及增速图表2六大发电集团日均耗煤情况数据来源：Wind，东方金诚整理，六大发电集团7月7日至9月11日日均耗煤量为估计值。图表3生铁、焦炭产量及增速图表4全国高炉及唐山高炉开工率情况数据来源：Wind，东方金诚整理5月以来，下游复工复产逐步恢复，电厂负荷提升，钢企和焦化企业开工率提高，用煤需求增长，港口、电厂、钢企和焦化厂煤炭库存逐步消耗。7月，沿海六大发电集团煤炭库存合计1621.40万吨，同比下降11.65%，较3月库存最高值下降9.31%；可用天数26.04天，库存和可用天数自5月中旬以来低于2019年的同期水平。焦煤社会库存自7月以来快速下降，反映下游生铁和焦炭生产需求有所恢复。图表5六大电厂动力煤库存（单位：万吨）图表6焦煤社会库存情况（单位：万吨）数据来源：Wind，东方金诚整理，六大发电集团7月7日至9月11日动力煤库存为估计值。整体来看，预计四季度全社会用电量继续回升，经济复苏加之供暖季来临，电厂日耗煤增加，钢铁、焦化、建材和化工企业开工率维持高位，制造业低库存及逆周期调节政策发力，煤炭需求有望继续反弹，动力煤和炼焦煤库存压力减轻，煤炭需求将持续回升。预计全 2020年煤炭行业信用风险展望（9月修订）年煤炭消费量同比下降0.86%，其中动力煤消费量33.40亿吨，同比下降0.80%；维持炼焦煤和无烟煤需求持续放缓的预测不变。2020年行业新建及核增产能陆续投产，东方金诚维持煤炭产量保持小幅增长，全年煤炭供给同比增加的预测2020年1～7月，受新冠肺炎疫情防控、中小煤企复工复产推迟，国有大矿复产后产能利用率较低等因素影响，全国原煤产量21.23亿吨，同比下降0.10%，增速较去年同比下降4.40个百分点。上半年，内蒙、陕西、甘肃等西部省区核准或核增产能1510万吨/年。从煤炭主产区产量来看，1～7月，内蒙古原煤产量5.53亿吨，同比下降9.70%，主要是受一季度新冠肺炎疫情下煤企推迟复工复产、内蒙古倒查煤炭贪腐、鄂尔多斯煤管票严格等因素影响所致；山西原煤产量5.78亿吨，同比增长2.50%；陕西原煤产量3.68亿吨，主要是受产量基数较低1影响，同比增长13.10%。受益于准东、红山西等8座煤矿核准或核增产能，优质产能释放和区域内在疫情防控基础上有效推动煤企复产，新疆原煤产量1.47亿吨，同比增长18.55%。随着国内新建和试运转的年工效在2000万吨/人以上的先进产能将逐步投产释放，煤炭在产产能将提高至39亿吨，产能利用率提升至80%以上，预计四季度全国煤炭产量同比增长2.4%，全年煤炭产量38.13亿吨，同比增长1.8%，增速同比下降2.5个百分点。受新冠肺炎疫情影响，国内煤炭产量同比下降，为保障煤炭供应，进口煤政策边际放松，上半年全国煤炭进口量17399.10万吨，同比增长12.70%，增速提高6.90个百分点。预计下半年，随着国内煤炭产量增长，叠加煤价下跌，国家将收紧进口煤政策，实施进口煤平控政策，预计全年煤炭进口量31765.02万吨，同比增长6.00%，增速与去年持平。图表7我国煤炭产量情况图表8我国煤炭进口量情况数据来源：Wind，东方金诚整理2020年以来，煤炭价格呈“N”字形走势，煤价中枢同比下移，东方金诚维持全年煤价中枢位于绿色区间基准价535元/吨以上的预测，维持焦煤价格、无烟煤价格将有所回落的判断不变，并预计四季度动力煤价格仍将强于焦煤和无烟煤2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，前三季度煤炭供需失衡，价格呈“N”字形走势。受新冠肺炎疫情影响，一季度煤企复工延后，各地交通受阻，运力提升缓慢，区域供需错配突出，电煤需求刚性带动煤炭价格短期上涨。3月～4月，随着国内疫情防控见效，全国煤矿复产率提高至80%以上，煤矿生产恢复快于市场耗煤需求，煤炭价格持续下跌。4月末，秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤平仓价464元/吨，较1月初下降15.79%，跌破国家发改委动力煤调控绿色区间下限500元/吨；京唐港山西产主焦煤库提价1500元/吨，较1月初下降5.66%；晋城中块无烟煤车板价950元/吨，较1月初下跌12.84%。5月以来，下游企12019年同期因神木“1.12矿难”导致安监趋严，榆林区域内煤矿大面积停产进行安全整顿，因此产量基数较低。 2020年煤炭行业信用风险展望（9月修订）业开工率提升及水电发电量减少导致电煤需求同比大增，大秦铁路检修及山西地区矿井停产检修导致煤炭供给收缩，煤价快速回升并持续上涨。截至9月11日，秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价565元/吨，较1月初同比增长2.54%；焦煤价格和无烟煤价格分别为1410元/吨和820元/吨，较1月初分别下降11.32%和24.77%。总体来看，2020年前三季度，煤炭价格中枢同比均下降，其中动力煤价格中枢535.55元/吨，同比下降13.40%，炼焦煤价格中枢1524.92元/吨，同比下降16.23%，无烟煤价格中枢995.74元/吨，同比下降15.78%，焦煤和无烟煤价格中枢降幅更大，但仍位于较高水平。预计四季度，下游钢铁、建材和化工企业开工率提高，电厂日耗煤回升，供需边际持续改善，总量保持平衡，动力煤价格中枢环比前三季度将有所回升。焦煤价格因产品稀缺，下游钢铁企业开工率回升支撑焦煤价格中枢保持在1300元/吨以上；无烟煤受下游尿素、合成氨企业开工率低迷，需求不足影响，价格中枢将继续下探至750元/吨左右；预计全年动力煤价格中枢位于绿色区间基准价535元/吨以上；焦煤价格、无烟煤价格将有所回落，动力煤价格强于焦煤和无烟煤，焦煤和无烟煤同比降幅较前三季度将有所收窄。图表9动力煤港口现货价和长协价格区间指标价格区间波动幅度2018年2019年2020年E秦皇岛港5500大卡（元/吨）570～630(593.05)551～642(593.61)470～550(545)年度长协5500大卡（元/吨）553～566(559.18)551～562(556.52)550～560(553.00)红色区间[600,)>+12%×535月度长协现货蓝色区间[570,600）+6%×535～+12%×535月度长协现货绿色区间[500,570]<±6%×535年度长协>535年度长协>535年度长协>535，月度长协现货蓝色区间[470,500)-6%×535～-12%×535红色区间(0,470]>-12%×535资料来源：Wind，东方金诚整理图表10近年主要煤种现货价格走势图表11近年主要煤种期货价格走势数据来源：Wind，东方金诚整理随着煤价下移、吨煤成本上升，东方金诚将2020年煤炭行业利润由“稳中有降”下调为“小幅下降”受新冠肺炎疫情影响，煤企一季度复工复产推迟，开工率维持低位，但2月份以来， 2020年煤炭行业信用风险展望（9月修订）国家加大对能源供应的保供力度，大型国有煤炭企业加快复工复产，煤炭产量供给恢复快于需求恢复。煤炭短期供过于求带动煤价中枢回落，叠加国际原油价格大幅下跌，煤化工产品价格下降，导致煤企上半年盈利下滑。2020年1～6月，全国规模以上的煤炭企业实现营业收入9158.00亿元，同比下降11.80%；利润总额984.70亿元，同比下降31.20%。行业前十大上市公司营业总收入同比下降0.87%，利润总额同比下降17.10%。随着煤炭价格企稳回升，四季度煤炭行业整体收入有有望实现回升，行业整体利润降幅将有所收窄；预计全年，规模以上煤炭企业营业收入同比下降4.60%；利润总额同比下降15.20%。图表12煤炭行业规模以上企业及前十大上市公司盈利情况（单位：亿元、%）资料来源：Wind，东方金诚整理随着煤炭行业重组整合进度的加快，行业集中度将进一步提升近年来随着煤炭企业兼并重组、国家加大淘汰落后产能力度，我国煤炭行业集中度持续提升。煤炭企业从2009年底最多时的900