策略研究：金秋十月，开启四季度布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  大势研判：十月份维持区间震荡判断 在大势研判中，我们认为基本面、流动性、情绪扰动会演化为多重变量在不同的阶段给市场带来不同的影响，较好的方法是在月初展望中提出变量假设，并依次制定计划、跟踪验证、最后相应调整。 按上行和下行因素对市场分别进行推演来看，本月的大势研判不确定性较其他月份仍然是较高的，最大的负面因素是美国大选出现诸如不能如期公布等意外情况，而最大的正面力量则是十四五规划可能在产业规划方面提振不少行业的中长期景气度。从上周五市场投资者的行为来看，明显加仓了新能源等市场热点，但相应的没有出现资金利好出逃的迹象，这证明投资者对后市至少是认为值得参与的，市场也不是没有热点较为散乱的状态。因此对十月份的市场，仍然维持区间震荡的判断，机会仍然是结构性的。  行业配置：科技成长仍然是主线，结构上继续提高顺周期板块持仓占比 在行业配置上，最重要的是思考两个问题：一是配置的主线是什么，二是主线和支线的配置比如何调整。每一轮行情的主线相对来说都是和产业结构变迁相一致的，因此即使延续到明年市场的主线也仍将是科技消费，顺周期存在阶段性风格切换和补涨的机会。主线和支线的配置比调整需要考虑估值和景气度，重点是回答两个问题：一是目前这些行业板块是高估还是低估？二是接下来高估或低估是延续还是改变？ 站在十月份的时间点进行行业配置与前期不同，这是一个三季报出炉，且基本预示年报情况，承前启后的时间点，因此配置上抓住两条线索，一是景气度高位延续的相关板块，二是继续布局景气度低位上行且有望延续到明年春季行情的板块。 科技成长方面推荐：锂电/光伏/消费电子/医药，顺周期板块推荐：估值安全垫较高，受益于消费和服务业接力中游制造复苏的酒店/旅游/超市/航空，以及家电/汽车，投资链中的基建链建材/工程机械/涨价化工品种，大金融板块中的保险/券商。  风险提示 海外经济恶化，中国信用环境收紧，数据和模型存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： (8610) 85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：钱力 执业证号： S0100119070037 电话： (021)60876719 邮箱： qianli@mszq.com [Table_Title] 策略研究 金秋十月，开启四季度布局 民生FOCUS 2020年10月12日 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、大势研判：十月份维持区间震荡判断....................................................................................................................... 3 （一）哪些变量可能拖累市场行情 ........................................................................................................................................ 3 1、美国大选的不确定性会逐步落地，但结果能否如期公布的风险仍存 ...................................................................... 3 2、宏观流动性的确在边际收紧，但斜率非常缓慢，总体影响不大 .............................................................................. 3 （二）哪些变量可能是市场上行的推动力 ............................................................................................................................ 4 1、十四五规划下，板块或行业基本面可能发生新的变化 .............................................................................................. 4 2、疫苗研发进展存在超预期可能 ...................................................................................................................................... 4 3、资本市场改革抬升市场风险偏好中枢 .......................................................................................................................... 4 二、行业配置：科技成长仍然是主线，结构上继续提高顺周期板块持仓占比 ........................................................... 5 （一）行情复盘：从科技消费主线向顺周期延伸，从短期确定性偏好向中期展望扩展 ................................................. 5 （二）科技成长仍是市场的配置主线 .................................................................................................................................... 5 （三）继续布局景气度持续修复的顺周期板块 .................................................................................................................... 6 三、附录：主要投资者持仓情况 ...................................................................................................................................... 7 （一）公募基金行业持仓 ........................................................................................................................................................ 7 （二）北向资金行业净流入 .................................................................................................................................................... 7 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 8 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 大势研判：十月份维持区间震荡判断 在大势研判中，我们认为基本面、流动性、情绪扰动会演化为多重变量在不同的阶段给市场带来不同的影响，较好的方法是在月初展望中提出变量假设，并依次制定计划、跟踪验证、最后相应调整。 按上行和下行因素对市场分别进行推演来看，本月的大势研判不确定性较其他月份仍然是较高的，最大的负面因素是美国大选出现诸如不能如期公布等意外情况，而最大的正面力量则是十四五规划可能在产业规划方面提振不少行业的中长期景气度。从上周五市场投资者的行为来看，明显加仓了新能源等市场热点，但相应的没有出现资金利好出逃的迹象，这证明投资者对后市至少是认为值得参与的，市场也不是没有热点较为散乱的状态。因此对十月份的市场，仍然维持区间震荡的判断，机会仍然是结构性的。 （一）哪些变量可能拖累市场行情 1、美国大选的不确定性会逐步落地，但结果能否如期公布的风险仍存 长期趋势上要认识到，不论谁当选美国总统，中美竞争的关系不会改变，中国成为美国的主要竞争对手已经是美国两党的共识。但这一点市场已经充分预期，贸易摩擦或者科技摩擦并没有改变外资长期流入国内的趋势即是证明。 市场担忧的一个核心点在于共和党和民主党执政政策可能不同，这会给政策涉及的产业基本面甚至股市风格带来影响。至少在四季度这一点暂时还不会成为大势研判的核心变量，具体政策出台，等到总统就职典礼和参众两院任职开始，也要到明年初。甚至在影响力上，还是美联储的货币政策会相对来说更重要一点。 美国总统大选更多的是从不确定性的角度在影响市场中的投资者，上周五，随着第一轮辩论后，拜登重新领先特朗普10个百分点以上，外资又再度大幅回流A股，说明总统选举这一不确定性的影响力已经在相对弱化了。 仍然存在的风险点在于本次选举受疫情影响，邮寄投票大幅增加，这会带来两个后果，一是为尽可能避免缺票、漏票，美国23各州将邮寄选票的确认截止日延至11月3日以后，这拉长了选举结果落地需要等待的时间。二是特朗普已经暗示不会承认大选投票日之后的邮寄选票，而拜登表示仅承认所有邮寄选票确认完毕后的结果，这可能给使得大选结果无法如期公布，甚至最终诉诸法院。 2、宏观流动性的确在边际收紧，但斜率非常缓慢，总体影响不大 当前流动性边际收紧的原因一是随着经济逐渐秩序逐渐恢复正常，出于应对危机所需的过于宽松的货币政策环境本来就有退出的必要，因此一定程度上可以理解为正常化。二是疫情期间需要加杠杆来支撑经济和支持生产恢复，这使得国内非政府杠杆率再度上升，防风险在货币政策中的权重也开始回升，也需要流动性开始边际收紧。再加上目前仍处于经济弱复苏阶段，这些背景条件使得本次流动性收紧显著不同于2016-2017年去杠杆时期。 按照5月份陆家嘴论坛中，央行易纲行长的预测，全年信贷增速为13%，而政府债发 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 行高峰尚未完全过去，这两点也使得社融整体增速在年底前处于高位是有保证的。 从我们整理的微观数据来看，整体信用环境目前也仍是偏宽松的，信用债融资余额增速保持在26%左右，从结构上看，近几周公司债净融资额还有持续放量的迹象。政府债融资增速也仍处于回升势头中，其中国债和地方政府债是贡献主力。 图1：企业信用债融