非银金融行业研究周报：证券板块向上逻辑依然成立

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 证券板块向上逻辑依然成立 ——非银金融行业周报 投资摘要： 市场回顾： 自9月21至10月9日收盘，非银金融板块下跌2.68%，沪深300指数下跌1.45%，非银金融板块相对沪深300指数落后1.23pct。非银金融板块在申万28个板块中位列第18位，表现中等水平。从PB估值来看，非银金融行业整体近期小幅波动，当前为2.12，较年初有所提升。  子板块周涨跌幅：证券-0.51%，保险-5.14%，多元金融-2.12%。  股价涨幅前五名：浙商证券、第一创业、国元证券、华安证券、东吴证券。  股价跌幅前五名：越秀金控、光大证券、中信建投、广发证券、中银证券。 每周一谈：证券板块向上逻辑依然成立 中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，主要涉及以下方面：  降低准入门槛，便利投资运作。将QFII、RQFII资格和制度规则合二为一，放宽准入条件，简化申请文件，缩短审批时限，实施行政许可简易程序；取消委托中介机构数量限制，优化备案事项管理，减少数据报送要求。  稳步有序扩大投资范围。新增允许QFII、RQFII投资全国中小企业股份转让系统挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易。 中证协发布《证券公司场外期权业务管理办法》优化部分业务标准和流程，主要涉及以下方面：  支持信息系统和风险管理能力通过评估的有能力、有实力、有专业优势的BBB级证券公司开展相关期权业务。  挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围，建立个股集中度指标公布机制。  对于因动态调整不再属于交易商的证券公司设置一年过渡期。场外期权市场将迎来更多券商参与者，券商场外期权业务的业务范围、风险对冲能力也将得到提升。 证监会对上市公司再融资实施分类审核。 在审核主板（中小板）上市公司非公开发行股票申请时，对新受理的最近连续两个信息披露工作考评期评价结果为A的上市公司予以快速审核。 投资策略及重点推荐：我们认为下一阶段券商板块将以震荡向上行情为主，头部券商将在自营、资产管理等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优；中小券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。我们建议继续把握中信证券、华泰证券等头部券商的长期机会。 风险提示：资本市场监管加强的风险；市场竞争加剧的风险；疫情控制不及预期。 评级 增持(维持) 2020年10月12日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 85 行业平均市净率 2.12 市场平均市净率 1.92 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 01000200030004000500060002019-10-08非银金融(申万)沪深300 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 证券研究报告 1. 每周一谈：证券板块向上逻辑依然成立 短期来看，新政策利好券商业务，将对券商板块行情提供支撑。（1）中证协发布《证券公司场外期权业务管理办法》，一是支持信息系统和风险管理能力通过评估的有能力、有实力、有专业优势的BBB级证券公司开展相关期权业务，二是挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围，建立个股集中度指标公布机制，三是对于因动态调整不再属于交易商的证券公司设置一年过渡期。场外期权市场将迎来更多券商参与者，券商场外期权业务的业务范围、风险对冲能力也将得到提升。将为券商贡献增量业务来源，尤其利好头部券商。（2）证监会对上市公司再融资实施分类审核，最近连续两个信息披露工作考评期评价结果为A的上市公司予以快速审核，利好券商收入确认。（3）中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，降低准入门槛的同时，稳步有序扩大投资范围。（4）国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，提出了六个方面17项重点举措。 长期来看，券商做大做强的逻辑未变。（1）外生因素，证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段，国联证券和国金证券的合并将拉开券商并购的序幕（2）内生因素，券商业务向重资产业务倾斜，同时券商不断提升杠杆水平，扩大净资本补充途径。行业估值也逐步改善。2020年9月券商整体PB达到2倍。 综合以上分析，我们认为下一阶段券商板块将以震荡向上行情为主，头部券商将在自营、资产管理等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优；中小券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。我们建议长线投资者继续把握中信证券、华泰证券等头部券商的长期机会。 vZeWoZ9YmUgVoPnQ6McM7NnPnNpNrRfQrQnNiNmNnP7NrRuNuOoMsNvPoOmM非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 14 证券研究报告 2. 市场回顾 自9月21日至10月9日收盘，非银金融板块下跌2.68%，沪深300指数下跌1.45%，非银金融板块相对沪深300指数落后1.23pct。 图1：非银行金融行业指数vs沪深300指数 资料来源：Wind，申港证券研究所 从板块排名来看，与其他板块相比，非银金融行业本周跌幅为2.68%，在申万28个板块中位列第18位，处于中等地位。 图2：各板块周涨跌幅对比 资料来源：Wind，申港证券研究所 01000200030004000500060000.40.420.440.460.480.50.520.54非银金融/沪深300沪深300(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.00SW医药生物SW国防军工SW纺织服装SW家用电器SW食品饮料SW电子SW计算机SW机械设备沪深300SW综合SW化工SW传媒SW采掘SW轻工制造SW通信SW汽车SW农林牧渔SW非银金融SW钢铁SW交通运输SW银行SW商业贸易SW建筑材料SW公用事业SW建筑装饰SW有色金属SW房地产SW休闲服务 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 14 证券研究报告 子板块周涨跌幅分别为，证券-0.51%，保险-5.14%，多元金融-2.12%。 从PB估值来看，非银金融行业整体近期小幅波动，当前2.12水平，较年初有所提升。 图3：非银行金融行业估值水平 资料来源：Wind，申港证券研究所 股价涨幅前五名分别为浙商证券、第一创业、国元证券、华安证券、东吴证券。 股价跌幅前五名分别为越秀金控、光大证券、中信建投、广发证券、中银证券。 图4：行业涨跌幅前十名公司 资料来源：Wind，申港证券研究所 0500100015002000250030002018-10-082019-10-17收盘价1.25x1.52x1.8x2.08x2.36x(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.00浙商证券第一创业国元证券华安证券东吴证券中银证券广发证券中信建投光大证券越秀金控 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 14 证券研究报告 3. 市场数据追踪 3.1 经纪业务 9月21日至10月9日，由于国庆节临近，交易量逐渐降低，日均成交额6239亿元。节后第一个交易日，成交额提升至7110亿元。 图5：股市每日成交额 资料来源：Wind，申港证券研究所 3.2 投行业务 股权方面，2020年9月，募集家数115家，募集资金共1,600.96亿元。债权方面，企业债和公司债共募集资金4120.56亿元。  IPO，募集家数67家，募资530.443亿元，同比增长400％，环比降低15.9%。  增发，募集家数27家，募资673.750亿元，同比降低25.7％，环比降低36%。  一般企业债，募集资金572.50 亿元，同比增长88%，环比增长39%。  公司债，募集资金3,548.06亿元，同比增长31%，环比增长22%。 图6：债券募集资金规模 图7：IPO 募集资金规模及单家规模 0100020003000400050006000700080002020.9.212020.9.222020.9.232020.9.242020.9.252020.9.282020.9.292020.9.302020.10.9成交金额（亿元） 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 14 证券研究报告 图8：增发募集资金规模及单家规模 图9：并购募集资金规模及单家规模 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 3.3 资管业务 2020年6月，证券公司集合计划20,073.93亿元，定向资管计划77,413.93亿元。 图10：资管规模走势 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09一般企业债公司债(亿元)010203040506070800.000200.000400.000600.000800.0001,000.0001,200.0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09首发家数(家，右)首发募集资金(亿元)0510152025303540450.000200.000400.000600.000800.0001,000.0001,200.0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09增发家数(家，右)增发募集资金(亿元)0.000.501.001.502.002.503.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00总金额（亿元）单家规模（亿元，右） 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 14 证券研究报告 资料来源：Wind，申港证券研究所 0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002019-032019-062019-092019-122020-032020-06集合计划定向资管计划 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 14 证券研究报告 3.4 自营业务 2020年6月，证券公司受托管理资金本金总额为118,300.00亿元，同比降低13%。实现净收入142.91亿元，同比增长12%。 图11：管理规模及投资收益 图12：中证全债指数 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 3.5 资本中介 2020年9月30日，两融余额为14723.47亿元，占A股流通市值为2.54%，处在本年高点。同期10年期国债收益率处于低点。 图