海上风电行业专题报告：蓝海崛起，海上风电迎来黄金发展期

最近一年行业指数走势 -22%-11%0%11%22%33%44%55%66%2019-092020-012020-05电气设备上证指数深证成指行业专题报告 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.10） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002531 天顺风能 117.06 6.24 0.42 0.64 0.73 15.67 10.28 9.01 增持 601615 明阳智能 224.21 13.31 0.52 0.95 1.19 26.21 14.00 11.21 增持 2020年09月10日 海上风电行业专题报告 电气设备 投 资要点：  全球海上风电快速发展，欧洲已率先进入平价时代 相比陆上风电，海上风电具有风资源丰富稳定、利用小时数更高、且临近负荷中心、消纳便利等优点，因此海上风电极具开发潜力。截至2019年底，欧洲海上风电累计装机量占全球累计总装机量的75%，仍领衔全球海上风电发展，同时规模化发展及技术进步带动了成本的快速下降，欧洲已率先进入了无补贴的平价时代。我国同样具备海上风电的发展基础，十三五期间在政策推动下发展迅速，现已成为全球最大的新增装机市场。随着风电机组大型化、产业链国产化，叠加产业成熟度和规模效应，我国海上风电有望在十四五期间迎来快速发展。  抢 装期行业量价齐升，海上风电项目建设加速 随着国家补贴的退出，国内风电行业进入了抢装期，抢装期零部件及整机企业均呈现不同程度的量价齐升。截至2020年上半年，海上风电在建项目已达30个，共计容量约13GW，海上风电建设加速。虽然海上风电产业对于技术要求更高，但目前国内海风产业已基本成熟，已核准的海上风电存量项目将于未来两年集中并网，且国内海上风电存量基数小，短期内行业同比增量数据将迎来爆发。  国 内海上风电降本空间广阔，中长期有望迎来黄金发展 2022年开始风电行业迎来平价时代，对于陆上风电，国内风资源最丰富的三北地区开发已趋饱和，同时涉及到输电及弃风限电等问题，我们认为长期可能会趋于平稳增长。而海上风电开发潜力极大，成本端有望复制欧洲市场降本路径，通过规模化发展（降低建设运维成本）和技术提升（机组大型化）最终实现平价。考虑到海上风电的降本潜力，我们认为地方政府将极大可能出台海风补贴政策驱动行业继续发展，行业中长期有望维持高景气。  投 资建议 整体来看，海上风电短期和中长期（十四五）期间均有望维持高景气，行业有望快速崛起。建议关注提前布局海上风电供应链的企业，整机环节推荐明阳智能，零部件环节推荐天顺风能，建议关注东方电缆、大金重工。  风险提示：海上风电政策落地不及预期；技术进步缓慢；成本下降不及预期。 行业研究 财通证券研究所 蓝海崛起，海上风电迎来黄金发展期 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 021-68592229 林煜 联系人 linyu@ctsec.com 021-68592290 付正浩 联系人 fuzhenghao@ctsec.com 021-68592272 周淼顺 联系人 zhoums@ctsec.com 021-68592219 相关报告 1 《多晶硅供需反转，国内龙头尽享红利:光伏行业深度报告》 2020-07-20 2 《特斯拉引领电动化进程，全球动力电池行业格局渐清晰:动力电池行业专题报告》 2020-03-29 3 《中国光伏，光照全球：光伏行业深度报告之产能篇》 2020-03-29 4 《光伏的征途是星辰大海：光伏行业深度报告之市场篇》 2020-03-29 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 欧洲海上风电进入平价时代，海上风电迎来黄金发展期 ............. 4 1.1 全球海上风电快速发展，欧洲市场已进入平价时代................ 4 1.2 我国海风资源丰富，开发潜力大................................ 7 1.3 海上风电机组技术各异，永磁半直驱优势明显.................... 8 1.4 海上风电产业链更长，降本增效空间大......................... 14 2、 风电：抢装期行业量价齐升，风机盈利能力有望触底回升........... 18 2.1 风电抢装开启上行周期，行业景气度上行....................... 18 2.2 弃风改善三北解禁，风电厂商盈利能力提升..................... 20 2.3 平价上网为指导价，海上风电有望进入全新发展阶段............. 21 2.4 海上风机厂商集中度稳步提升，国内外技术差距缩小............. 23 3、 陆上风电平价后趋于稳定增长，海风潜力大，补贴有望延续 ......... 26 3.1 陆上风电步入平价时代，未来有望趋于平稳增长................. 26 3.2 海上风电可开发资源丰富，未来有望开启平价时代............... 27 3.3 借鉴欧洲降本路径，海上风电平价可期......................... 29 3.4 地方补贴有望接力，海上风电将开启黄金5年................... 33 4、 投资建议： .............................................. 35 5、 风险提示： .............................................. 35 图表目录 图1：海上风电工作原理 ............................................. 4 图2：欧洲海上风电发展历程 ......................................... 4 图3：英国新增装机量与度电成本趋势 ................................. 5 图4：欧洲各国海上风电市场份额(到2019年末) ........................ 5 图5：各省“十三五”海上风电规划 ................................... 6 图6：我国海上风电发展历程 ......................................... 6 图7：中国海上风电新增装机容量全球领先（截至2019年末） ............ 7 图8：中国海上风电累计装机容量全球第三（截至2019年末） ............ 7 图9：柔性直流输电用XLPE绝缘直流海底电缆 .......................... 9 图10：风电机组示意图 .............................................. 9 图11：风电产业链 ................................................. 14 图12：海上风电成本拆解 ........................................... 15 图13：设备购置费用具体拆分 ....................................... 15 图14：碳纤维进口平均价格（美元/吨） .............................. 17 图15：中厚板价格走势（美元/吨） .................................. 17 图16：海上风电运维成本分析 ....................................... 17 图17：国内风电项目潜力巨大（GW） ................................. 19 图18：国内风电新增装机量及未来预测 ............................... 19 图19：2016年以来弃风率持续下降 ................................... 20 图20：零部件厂商单季业绩增长（亿元） ............................. 21 图21：风机厂商毛利率环比略有上升 ................................. 21 图22：中国海上风电新增装机容量 ................................... 21 图23：中国海上风电累计装机容量 ................................... 21 图24：我国海上风电电价政策梳理 ................................... 22 mPnPoRbVdXgX6McM7NpNqQnPqQlOrRuNeRnOqQ6MnMtOuOsOmQuOpOvN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图25：我国海上风电电价政策变迁 ................................... 23 图26：海上风电产业链环节 ......................................... 23 图27：2019年国内主要开发商招标情况（GW） ......................... 25 图28：2016-2019国内开发商前十名合计份额 .......................... 25 图29：2019风电开发商市场份额 ..................................... 25 图30：国内主要风机厂商海上份额变化情况 ........................... 25 图31：2019国内主要整机厂商海上份额占比 ........................... 25 图32：国内新增、累计并网容量（GW） ............................... 27 图33：中东南新增装机占比逐渐超过三北地区 ......................... 28 图34：中国海上风电新增装机容量 ................................... 28 图35：中国海上风电累计装机容量 ................................... 28 图36：海陆风机累计装机容量对比（GW） ............................. 28 图37：海陆风机新增装机容量对比（GW） ............................. 28 图38：2010-2019欧洲海上风电度电成本大幅下降 ...................... 29 图39：欧洲平均单机容量呈逐年上升趋势 ............................. 30 图40：明阳智能大功率风机销量大幅提升(MW) ......................... 30 图41：金风科技大功率风机销量大幅提升(MW) ......................... 30 图42：2010-2019欧洲海上风电单