复盘与展望：探寻良信高增长的主要驱动力
电力设备 2020年09月25日 良信电器 (002706) 复盘与展望：探寻良信高增长的主要驱动力 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司深度报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：26.11元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.sh-liangxin.com 大股东/持股 任思龙/10.39% 实际控制人 任思龙、樊剑军、陈平、丁发晖、任思荣 总股本(百万股) 785 流通A股(百万股) 598 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 204.97 流通A股市值(亿元) 156.10 每股净资产(元) 2.45 资产负债率(%) 32 行情走势图 相关研究报告 《良信电器*002706*业绩表现亮眼，下半年有望加速成长》 2020-08-02 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 从19年开始，公司逐步进入了高速增长期，业绩增速大幅跑赢行业。目前市场对公司业绩高增长的持续性存在一定的疑虑。我们认为，公司的快速发展，除了下游需求较好的外部因素，更为核心的是公司内部竞争力的不断提升。本篇报告对公司业绩增长原因进行了复盘，并从产品端性能提升和公司专利技术储备角度，展望公司高增长的持续性和未来重点发力领域。 平安观点： 四大举措推动公司进入业绩高速增长期：从19年开始公司进入业绩高增长期，尽管有下游行业景气度较高的外部因素，但是核心驱动因素是公司自身竞争力的提升。我们认为公司在四大方面的投入，使得公司有别于其它国产品牌，进入了快速发展阶段：（1）持续研发投入提升技术实力。（2）产线自动化升级提升产品质量。（3）建立完整的直销体系提升品牌认可度。（4）合理的激励机制提升客户需求响应能力。展望未来，我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸，将助力于公司在50亿以上营收体量与外资正面竞争，主要原因在于：（1）核心零部件自产可以显著提升产品性能。（2）上游一体化将使公司有更多利润空间用于市场推广。 产品是高端市场立足之本，公司技术实力跻身行业一流：低压电器产品在性能、质量和功能上具有明显的差异性，只有对这点有明确的认识，才能够理解公司近年来大力投入研发、制造环节，并向上游核心零部件延伸对公司竞争力的巨大提升作用。今年公司推出了物联型框架断路器、具备中性线重叠转换功能的双电源开关等重磅新品，产品竞争力赶超头部外资，有望推动公司在电力和数据中心、工建等高端项目型市场的持续进口替代。通过对公司框架断路器产品性能指标的横向和纵向对比，可以看出公司近几年对产品性能的明显升级，目前技术实力已经跻身行业一流。 新增专利数量逐年上升，技术储备剑指高端市场：公司近几年每年新增专利数量在逐步上升，与之相对应，公司从19年开始，高端新品的推出速 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,574 2,039 2,761 3,539 4,535 YoY(%) 8.4 29.5 35.5 28.1 28.2 净利润(百万元) 222 273 364 486 654 YoY(%) 5.6 23.0 33.1 33.6 34.6 毛利率(%) 40.8 40.8 41.0 41.4 42.0 净利率(%) 14.1 13.4 13.2 13.7 14.4 ROE(%) 12.6 15.1 18.4 21.7 24.4 EPS(摊薄/元) 0.28 0.35 0.46 0.62 0.83 P/E(倍) 92.3 75.1 56.4 42.2 31.3 P/B(倍) 11.6 11.3 10.4 9.2 7.6 -500%0%500%Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20良信电器沪深300证券研究报告 良信电器﹒公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 19 度也明显加快，反映出之前的技术积累逐渐进入收获期。通过对公司18-20年发明专利的内容进行梳理，我们认为公司技术研发有四个主要方向，分别是：（1）框架/塑壳断路器性能的提升。（2）高端双电源转换技术。（3）智能化配电技术。（4）智能家居技术。从过往5G 1U断路器等产品的技术专利申请与产品上市时间来看，实际产品上市滞后专利申请约两年左右时间，预计明后年将会有更多重磅新品落地，为公司未来几年的份额快速提升奠定基础。 投资建议：公司从19年开始进入业绩增长高速期，我们认为产品竞争力的提升奠定了公司在高端市场进口替代的基础，是公司业绩增长的核心驱动力。展望未来，从公司的技术专利储备来看，公司的研发方向主要集中在配电产品性能提升、高端双电源转换技术、智能化配电技术和智能家居产品四大领域，我们预计公司明后年将有更多高端新品上市，推动公司在电力、数据中心、工业厂房和智能家居等市场实现高速增长。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元，对应9月24日收盘价PE分别为56.4/42.2/31.3倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）若原材料价格大幅上涨，可能会对公司毛利率产生不利影响；2）若宏观经济大幅下行，将对低压电器行业整体需求产生不利影响；3）在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司市场开拓不达预期，可能影响业绩增速。 yQrRpMqMsQqOvMqRuN9PdN9PtRmMpNnNjMqQyRjMsQtO6MoPqNNZoPnMuOoNqM良信电器﹒公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 19 正文目录 一、 业绩复盘：19年进入发展快车道，公司做对了哪几件事？ ...............................5 二、 产品是高端市场立足之本，公司技术实力跻身行业一流水平 .............................7 2.1 低压电器具备明显差异性，技术实力提升是追赶外资的基础 ................................... 7 2.2 从新品研发和产品横向/纵向对比看公司技术实力提升 ............................................ 8 三、 展望：公司技术专利储备剑指高端市场...........................................................11 四、 直销体系完善，通过快速响应客户需求加速份额提升......................................16 五、 投资建议 ........................................................................................................17 六、 风险提示 ........................................................................................................17 良信电器﹒公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 19 图表目录 图表1 公司业绩增速从19年开始持续上行 .................................................................... 5 图表2 海盐基地规划标准厂房四栋、自动化库房一栋...................................................... 7 图表3 洛凯股份低压断路器零部件毛利率 ...................................................................... 7 图表4 低压电器对配电系统的安全性有较大影响 ............................................................ 8 图表5 低压电器不同档次产品价格差距明显 ................................................................... 8 图表6 公司智能配电解决方案更加简单易用 ................................................................... 9 图表7 公司物联网型框架断路器新品NDW1A-2000........................................................ 9 图表8 普通产品零电位漂移将导致数据丢失等隐患 ....................................................... 10 图表9 良信电器新产品NDQ5-4000双电源开关 ........................................................... 10 图表10 公司框架断路器电气性能横向比较 ................................................................. 10 图表11 公司框架断路器电气性能纵向比较 ................................................................. 10 图表12 公司NDW2框架断路器生产线 ...................................................................... 11 图表13 公司塑壳产品NDM 2同步测试单元................................................................ 11 图表14 从公司专利情况可以前瞻性的了解未来可能开拓的重点市场 ............................ 12 图表15 公司每年新增专利数量明显上升 .................................................................... 12 图表16 公司发明专利申请说明书附图........................................................................ 13 图表17 公司5G专用1U断路器 ............................................................................... 13 图表18 公司发明专利申请说明书附图...............................
