金银日报：美元出现回落 Comex期金回升至1870一线

华泰期货|金银日报2020-09-25投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院有色金属组研究员师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806相关研究：Comex期金直逼1900美元/盎司一线2020-07-24中美间矛盾再起贵金属持续强劲势头2020-07-23欧盟就经济协助方案达成共识贵金属大幅飙涨2020-07-22各国央行仍有相对充足的公开市场工具2020-06-15美元出现回落Comex期金回升至1870一线金银日报摘要:宏观面概述金融市场走势动荡加剧，美元指数自两个月最高水平回落，几乎回吐全部涨幅；现货黄金则自日低拉升逾20美元，至1870美元/盎司上方。此前两日在美元大幅走高的情况下，贵金属价格的确承压明显，但是观察黄金ETF的持仓情况却也可以发现，其并未出现明显的回落，反倒是呈现出持续走高的态势。另外10年期美债收益率也同样处于相对低位，显示出市场仍然对于未来的经济展望存在忧虑，故此待美元指数涨势暂告段落之后，贵金属价格或仍将维持相对偏强之格局。基本面概述昨日（9月24日）上金所黄金成交量为60,840千克，较前一交易日下降7.32%。白银成交量为30,365,998，较前一交易日下降16.45%。上期所黄金库存较前一日持平于2,166千克。白银库存则是与前一交易日下降32,053千克至2,372,879千克。昨日（9月24日），沪深300指数较前一交易日下降1.92%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.73%。而光伏板块较前一日下降6.59%。策略黄金：中性白银：中性金银比：暂缓内外盘套利：暂缓风险点央行货币政策导向发生改变多头获利了结 华泰期货|金银日报2020-09-252/13金银宏观面信息汇总重要宏观数据及事件概述金融市场走势动荡加剧，美元指数自两个月最高水平回落，几乎回吐全部涨幅；现货黄金则自日低拉升逾20美元，至1870美元/盎司上方。此前两日在美元大幅走高的情况下，贵金属价格的确承压明显，但是观察黄金ETF的持仓情况却也可以发现，其并未出现明显的回落，反倒是呈现出持续走高的态势。另外10年期美债收益率也同样处于相对低位，显示出市场仍然对于未来的经济展望存在忧虑，故此待美元指数涨势暂告段落之后，贵金属价格或仍将维持相对偏强之格局。近期机构观点东北证券：短期内贵金属将为宽幅震荡行情，但长期来看配置价值仍然很高①首先，实际利率虽然在短期进入瓶颈期，但仍足以支撑当前的金价；②其次，通过黄金价格与实际利率的关系可以看出，二者相关性并非线性的，而是凸性的，即在实际利率水平很低的时候，边际降低可以带来更大幅度的金价上涨；③第三，当前通胀预期还有上升空间。第四，美国新一轮财政刺激仍将大概率推出；④此外，海外各国疫情纷纷二次反弹、俄罗斯疫苗有效性尚需观察，也可能成为金价上涨的风险因素；⑤白银亦值得关注。历史上任何一次贵金属牛市中，金银比价均会跌破50。长期来看白银仍有较大投资价值，上涨空间高于黄金。太平洋投资管理公司：低收益率环境下唱多黄金太平洋投资管理公司（PacificInvestmentManagement）称，金价当前水平不贵，涨势尚未完全展开，由于实际利率依然处于低位，黄金还有进一步上行的空间。该公司的大宗商品投资组合经理NicholasJohnson说，“尽管近期金价上涨，但我们认为，在实际利率处于历史低位的背景下，黄金估值仍然具有吸引力，甚至可以说是便宜。”本月早些时候金价创下了每盎司超过2000美元的纪录高位，因投资者在疫情期间寻求避险，加之各国央行实施了前所未有的货币刺激措施。基准10年期美国国债的实际收益率跌至远低于零的水平，从而提振了黄金的吸引力，并吸引大量资金流入黄金ETF。Johnson表示，“我们预测的基线情 华泰期货|金银日报2020-09-253/13景是利率仍旧相对窄幅波动；这种前景，再加上我们认为对黄金的动能和兴趣会导致经过实际收益率调整后的金价更高，表明黄金仍有从当前水平上行的空间”。财信证券：金价大幅度调整之后，牛市处于下半场①财信证券的分析师在研报中指出，黄金价格近日出现调整，黄金出现暴跌是美元指数和实际利率的回升导致。美国7月新增非农就业人数好于预期，美元指数看空交易较为拥挤，导致美元指数的反弹。俄罗斯宣布将在两周内开始生产疫苗，叠加美国经济正在回暖，美国十年期国债利率从8月4日的0.52%回升到8月11日的0.64%，且美国新一轮刺激法案谈判失败，利空黄金。②对于金价的后市前景，该机构分析认为，黄金牛市处于下半场：（1）从美元指数方面看，美国未来潜在劳动率生产率增速处于下行通道，美元指数或将继续下跌，利好黄金。（2）从实际利率方面看，未来实际利率的下行主要依赖于通胀预期的回升，我们认为美联储的扩表仍未结束，预计未来仍有望达成相关的财政刺激法案，未来实际利率的下行有望推升黄金价格。总的来看，货币的超发来挽救经济或是无奈之举，或将继续推升黄金价格。③投资者看多金价需要关注的风险方面，该机构指出，风险包括黄金消费超预期下跌，或是美联储停止扩表。中金：美元中长期走弱对全球影响偏积极短期看，美元走弱有助于进一步推动美元回流新兴市场，帮助其资本市场复苏。此前在3月全球金融市场动荡时期，资金快速流出新兴市场，总规模达1000亿美元左右，导致新兴市场汇率大幅贬值。在全球流动性紧张逐步缓解，以及下半年美联储继续通过QE和“字母表”向市场注入流动性背景下，美元继续维持弱势，有助于海外资金重回新兴市场，尤其是疫情控制相对较好的东亚。中长期视角看，美元走弱有助于新兴市场美元信贷扩张。由于历史原因，新兴市场经济体多数依赖国际信贷融资，这些国际信贷融资多数以所谓“硬货币”（美元为主）定价。美元的走弱，使得新兴经济体更加容易偿还美元计价的债务，有助于增强新兴市场企业资产负债表，帮助本地美元信贷扩张，从而也推动其需求增长。凯投宏观：将2020年年底金价目标从1600美元上调至1900美元凯投宏观大宗商品经济学家奥罗克(JamesO'Rourke)表示，目前预计金价2020年年底将在每盎司1900美元左右，高于此前1600美元的目标。由于实际利率继续下降，通胀预期上升，O'Rourke目前对黄金持看多立场。他在报告中表示：“今年实际收益率下降最初大部 华泰期货|金银日报2020-09-254/13分源于名义利率预期的大幅下降，但近几个月通胀率突破性上升发挥了核心作用。短期内，我们认为，随着经济从封锁导致的衰退中复苏，通胀率将会上升，回到疫情前的水平。”除了债券收益率走低，凯投宏观还预计2020年下半年美元将走软。奥罗克说，这将为黄金提供另一种推动力。O'Rourke补充称，超宽松的全球货币政策应会在未来几年继续支撑金价。但他也警告称，随着经济不确定性消退，对包括黄金在内的避险资产的需求应该会下降。不过，这可能只会令金价失去些许光彩，因超低的实际收益率仍是关键支撑。但O'Rourke也表示：“短期内，疲弱的需求将抑制供应和政策刺激带来的通胀效应将支撑金价。中期而言，我们认为企业更有可能提振资产负债表，而不是启动通胀性的支出狂潮。因此，对通胀对冲的需求应该会减弱。”德商银行：现货金价升至2000美元几率已进一步上升①德国商业银行的的分析师称，在本周的大涨之后，国际现货黄金价格距离2011年9月创下的1921美元高位已经只有一步之遥，上破再创历史新高将只是时间问题，但这也并不是行情的终点，此后上破1971年以来的超长期上行通道上轨1983美元，从而突破2000美元整数关口的可能性，也已经比此前预期的更大，不过，金价能在2000美元上方还有多大上涨空间，眼下来看仍不好说，取决于后市多方消息，比如全球经济前景和美国通胀水平的联动性。而在短线则仍要警惕多头获利盘的集中涌现打压金价回落，眼下下方1795-97美元这一55日均线和上升通道下轨趋势线构成强支撑位相当关键，一旦跌破，金价确实有可能在美国大选投票日来临前先行回踩1650美元以重新蓄势。三菱(MitsubishiCorp)：黄金市场的表现和整个市场多样化需求有很大关系刚刚过去的这个二季度，美股创下了1998年以来最佳季度。而黄金市场在二季度，也创下了四年最佳。该行贵金属分析师JonathanButler表示，投资者们多样化资产以应对市场不确定性的需求将会持续推动黄金。投资者们需要对冲风险的资产，即使看起来他们还在涌入股市。黄金市场处在完美的风暴中，疫情还在发展，而利率就极低。Butler认为，金价要突破1800将只是时间问题。在目前全球央行这种史无前例宽松的货币政策之下，实际利率的低迷为黄金提供了巨大的提振。在凯恩斯财政策略成为了支撑经济的方法之一的情况下，高通胀也会是推动中长期黄金走势的因素。安信证券：继续看好贵金属配置价值，中长期金价有望大放异彩该机构分析师在报告中指出，2009年是欧债危机发酵之前，经济在QE1推动下从危机模式恢复到加息阈值的一年，2010年由于欧债危机拖累才又有了QE2（2019年底希腊主权债 华泰期货|金银日报2020-09-255/13务评级才开始下调），所以是个比较好的单次经济恢复的样本。从09年二三季度来看，就出现了实际利率小幅上行，名义利率跑赢通胀从而压制金价的局面，但是09年四季度，通胀预期大涨超越了名义利率，金价从900美元升至1200美元。类似于2010年欧债危机爆发，经济下行风险进一步恶化，宽松进一步加码驱动实际利率进一步下降，金价再创历史新高。接下来不排除仍会出现疫情二次爆发、全球地缘政治黑天鹅、债务危机爆发的可能，这将再次驱动名义利率下降和QE规模上升，实际利率大幅下降，金价大涨。我们看好黄金中长期牛市行情，一是再通胀进程中实际利率可能受系统性压制，黄金下行风险有限；二是中长期看，我们有可看到贸易摩擦、汇率等各类冲突事件的持续性发生，美元货币体系备受考验，黄金作为对人类信用体系的对冲，在这一进程中有望大放异彩。表格1：隔夜主要货币兑及全球市场隔夜表现汇总品种昨收涨跌美元指数94.35-0.01%欧元/美元1.1668+0.07%英镑/美元1.2744+0.14%美元/日元105.41+0.03%S&P5003246.59+0.30%道琼斯26815.44+0.20%纳斯达克10672.27+0.37%资料来源：公开信息华泰期货研究院美国国债利率监控9月24日，10年期美债收益率为0.668%，较前一日交易日下降1BP。10年期与2年期美债收益率差为0.531%，较前一日基本持平。 华泰期货|金银日报2020-09-256/13图1：美国10年期国债收益率单位：%图2：美国10年与2年期国债收益率单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院金银持仓变化情自2020年1月2日起，对持仓量进行单边统计。昨日（9月24日）Au2012合约上，多头减持3,866手，空头则是减持456手。昨日沪金成交量为376,466手，较前一交易日下降28.96%。在沪方面，在Ag2012合约上，多头减持999手，空头减持12,382手。白银成交量为3,413,910手，较前一交易日下降16.25%。图3：沪金成交量单位：手图4：沪银成交量单位：手 华泰期货|金银日报2020-09-257/13数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院金银ETF持仓跟踪最新公布的黄金ETF持仓为1,267.14吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为16,956.42吨，较前一交易日下降257.61吨。图5：黄金ETF持仓量单位：吨图6：白银ETF持仓单位：吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院套利跟踪期现价差：昨日Au2012合约与Au（T+d）价差目前为1.99元/克，较上一交易日下降13.48%。Ag2012与Ag（T+d）价差为46元/千克，较此前一日上涨6.98%。内外比价：上期所黄金与Comex期金内外盘比例为6.00，较前一交易日上涨0.76%，白银内外盘比