食品饮料行业2020中报回顾、展望：赛道价值阶段性凸显，分化利好优质企业集中度提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●食品饮料 2020年09月18日 [table_main] 公司深度报告模板 食品饮料2020中报回顾、展望： 赛道价值阶段性凸显，分化利好优质企业集中度提升 食品饮料行业 推荐 维持评级 核心观点：  宏观经济整体转好。2020年8月，社零总额达到33,570.6亿元，同比增长率0.5%，增速同比提升1.6pct，为2020年度首次转正。  粮油食品、饮料在二季度出现爆发式反弹，其后有所回落，新冠疫情对于下游餐饮业的影响较大，回暖速度略低于其他行业。疫情稳定后的二季度，饮料、烟酒类和粮油、食品类的增速都超过社消总额同比增长率，其中，粮油、食品类和饮料类的发展呈现了爆发式反弹，增速比上年同期有明显增加。到2020年8月，餐饮收入的同比增长率为-7%，幅度低于其他行业的回暖速度。  前八月食品饮料板块市场表现亮眼。在申万28个一级行业中，食品饮料在1-8月份上涨了66.20%，高于沪深300板块42.07pct，位列一级行业第一位。  2020Q2财务指标改善明显，H1收入、利润肉制品、调味品同比增速领先。从营业收入增长率来看，上半年，增长幅度最大的是肉制品（36.35%），其次是调味品（12.25%）和食品综合（6.33%），其中营业收入占比最大的白酒增幅为2.29%。从归母净利润增长率来看，上半年，增长幅度最大的是食品综合（63.55%%），其次是其他酒类（58.38%）和肉制品（30.45%），其中归母净利润占比最大的白酒增幅为8.09%。  食品饮料细分行业概况：享受高增速，龙头加速集中态势延续  白酒去库存效果明显，行业内部分化明显。相对于次高端和大众高端，高端酒在2020Q2的复苏明显，营业收入和净利润的表现都比较亮眼，凸显了高端酒的刚性需求。次高端白酒面对的用户主要是一、二线的商务型客户，由于餐饮业在二季度经营依旧惨淡，消费场景受到了限制，改善比较缓慢。大众、部分区域优势白酒品牌呈现明显恢复的态势。调味品行业营收不断攀升，利润超预期。2020Q2主要的调味品公司业绩表现亮眼。啤酒二季度销量良好，旺季销量回升明显。乳品需求回暖，行业集中度持续提升。食品综合家庭需求加速增长，消费不断扩大。肉制品疫情消费增加，价差扩大增厚阶段利润。  投资建议。看好白酒赛道一线白酒价值，改善明显的成长性个股，关注乳品优质企业增长，关注食品综合、调味品赛道价值。  风险提示。食品安全风险、下游需求走弱风险、行业政策风险等。 分析师 周颖 ：010-86359281 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130511090001 研究助理 马燕 ：010-86359281 ：mayan_yj@chinastock.com.cn 相对市场表现图 资料来源：中国银河证券研究部 0100002000030000400005000060000700008000090000-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%成交金额食品饮料(申万)上证指数 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 uMrRnOsOmOtNwPoPyR9P9RbRsQnNnPpPeRnNvMiNtRnR9PrQsMMYsQoQvPnOpR 行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、食品饮料行业总览：行业相对价值凸显 ................................................................................................................ 2 （一）宏观经济：整体转好 ........................................................................................................................ 2 （二）涨跌幅：2020年1-8月食品饮料引领A股上涨 .............................................................................. 3 （三）财务指标：2020Q2复苏明显 ........................................................................................................... 4 （四）基金重仓：食品饮料重仓比例增加 ................................................................................................... 6 二、食品饮料细分行业概况：享受高增速，龙头加速集中态势延续 ........................................................................ 8 （一）白酒：去库存效果明显，行业内部分化明显 .................................................................................... 8 （二）调味品行业：营收不断攀升，利润超预期 ...................................................................................... 12 （三）啤酒：二季度销量良好，旺季销量回升明显 .................................................................................. 15 （四）乳品：需求回暖，行业集中度持续提升 ......................................................................................... 17 （五）食品综合：家庭需求加速增长，消费不断扩大 .............................................................................. 21 （六）肉制品：疫情消费增加，价差扩大增厚阶段利润 ........................................................................... 23 三、投资建议：把握价值驱动核心进行配置 .............................................................................................................. 26 四、风险提示.................................................................................................................................................................. 27 五、附录 ......................................................................................................................................................................... 27 行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、食品饮料行业总览：行业相对价值凸显 （一）宏观经济：整体转好 根据国家统计局公布最新的社会消费品零售总额等的数据，2020年8月，社零总额达到33,570.6亿元，同比增长率0.5%，增速同比提升1.6pct，为2020年度首次转正。 图1：2018-2020M8社零总额当月值及其增幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 疫情稳定后的二季度，饮料、烟酒类和粮油、食品类的增速都超过社消总额同比增长率，其中，粮油、食品类和饮料类的发展呈现了爆发式反弹，增速比上年同期有明显增加，而后有所回落，2020年8月，粮油、食品类的增速回落至4.2%，饮料类的增速维持在12.9%的高速增长。烟酒类零售额在二季度回升明显，2020年8月的增速为3.1%，但相对于2019年的二季度的4.6%的增速仍是稍显乏力。新冠疫情对于餐饮业的影响巨大，从3月的低谷-46.8%缓慢回升，在二季度的恢复比较缓慢，到2020年8月，餐饮收入的同比增长率为-7%，幅度也低于其他行业的回暖速度。 图2：2018-2020M8中国社零总额当月值同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0.5 -20-15-10-505101505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002018年3月 2018年4月 2018年5月 2018年6月 2018年7月 2018年8月 2018年9月 2018年10月 2018年11月 2018年12月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 社会消费品零售总额当期值(亿元) 社会消费品零售总额同比增长(%) (50)(40)(30)(20)(10)010202018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08社会消费品零售总额当月同比（%） 粮油、食品类当月同比（%） 饮料类当月同比（%） 烟酒类当月同比（%） 餐饮收入当月同比（%） 行业深度报告/食品饮料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 （二）涨跌幅：2020年1-8月食品饮料引领A股上涨 1、食品饮料行业涨跌幅：2020年1-8月食品饮料板块领涨大盘。受影响于新冠肺炎的影响，多数行业在2020年上半年的波动较大，食品饮料作为居民的必需消费品也受到很大的打击，但横向与其他行业比较，仍表现亮眼。在申万28个一级行业中，食品饮料在1-8月份上涨了66.20%，高于沪深300板块42.07pct，位列一级行业第一位。 图3：2020年1-8月涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 备注：股价涨跌幅截止至2020年8月31日 纵观整个食品饮料行业，其中10个细分板块在1-8