请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 新三板旅游行业中期策略： 立足细分行业，精选优质个股 [Table_InvestRank] 评级： 前次： 分析师 分析师 张帆 马路萌 S0740515020001 S0740515070001 021-20315209 malm@r.qlzq.com.cn zhangfan@r.qlzq.com.cn 2016年6月27日 联系人：孙丹阳 [Table_Profit] 新三板旅游企业基本状况 公司家数 77 做市转让家数 11 总收入（亿元） 148.13 总净利润（亿元） 7.31 总市值（亿元） 359.11 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 推荐关注公司业绩情况（收入、净利润：百万，市值：亿元） 公司简称 2015收入 2015净利润 PE 市值 EPS 中惠旅 87.83 30.15 34.82 10.50 0.50 景域文化 3116.65 -425.77 -4.82 一块去 224.10 -21.85 -6.83 华强方特 2804.92 653.88 24.23 158.45 1.63 视野股份 102.89 1.15 0.25 百程旅游 298.63 -39.35 -9.63 走客网络 6.60 -5.71 -0.73 山屿海 31.49 4.51 91.03 4.11 0.07 乐旅股份 20.70 0.27 331.38 0.89 0.02 恐龙园 478.69 63.41 6.71 4.26 0.38 大美游轮 92.52 -0.35 -1347 4.69 -0.01 [Table_Summary] 投资要点  旅游行业增速平稳：2015年国内旅游收入达到4万亿元，同比增15%，10年CAGR高达22.43%，增速平稳。2015年，新三板旅游板块营业收入增速40.03%，高于整体行业增速。综合来看，新三板旅游公司中，在线旅游公司、自然景区公司营收增长最快，自然景区公司、酒店及度假村公司净利润增长最快。自然景区公司和休闲度假类公司盈利能力较好，在线旅游公司则亏损严重。  消费升级+政策支持，行业长期向上趋势不改。消费升级是支撑旅游行业长期向上发展的根本动力，而利好政策的出台则促进旅游行业投资和消费。具体而言，人均收入的提升带来消费观念转变，人们逐渐从到此一游式观光游转向注重服务和体验的休闲式旅游；假期碎片化、大交通改善使得以短途周边游、自驾游等为代表的旅游形式成为高频消费旅游消费，签证政策放宽则利好出境游。  需求端：代际消费特点日益突出。随着消费升级，旅游群体的差异化特征和需求也在逐步显现，侧重各类不同的细分市场。1）90后：个性化VS追潮流，自由行风靡趋势下，出行前规划、出行时非标住宿领域值得关注。 2）70/80后中年群体：回归家庭，享受生活，亲子游、周边游适合家庭出行；3）老年群体：有钱有闲，关注养生，国内旅游偏好周边游，出境游周边国家为主，邮轮游契合老年群体。  供给端：内容升级，加速融合，跨界融合成为新亮点。1）旅游+医疗：医疗旅游方兴未艾。国内优质医疗资源紧张+出境游持续增长奠定海外医疗增长基础，中高端群体成为医疗旅游的主要针对人群。在供给端，专业机构针对重症人群更具优势，旅游企业提供产品则侧重体检、养生。2）旅游+教育：游学在爆发前夜。新一代父母教育理念更新，驱动游学市场的持续增长。市场参与者众多，游学行业将加速整合，结合资源优势，打造个性化产品和服务是初创企业未来出路。 [Table_Industry] 新三板旅游行业 证券研究报告 行业专题报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分  中期策略：立足细分行业，精选优质个股。主板VS新三板：立足细分的小而美企业仍有机会。旅游产业链纵向深化是主题，对于大型旅游企业而言，资源和资金则是背后的博弈筹码。但是，一方面，旅游市场覆盖的是全国13亿人口的庞大市场，不同人群的消费特点和消费偏好截然不同，由此衍生出针对不同人群个性化需求的细分市场仍待深度挖掘，传统旅行社和OTA平台暂时不具备高效整合细分市场的基因和精力。另一方面，旅游产业链上游资源端（如自然类景区）具有天然的稀缺性，区域性特征明显，很难异地复制，即便龙头也没有实力全部整合。同时，携程、阿里旅行等大型在线旅游服务商业务仍集中在出前预定的环节，对于出前的景点选择、路线规划，出行后的分享点评等渗透并不深入，小而美的旅游企业仍有生存空间。  细分行业如何定位：1）把握代际消费趋势。90后：自由行风靡趋势下，出行前规划、出行时非标住宿值得关注，包括定制游（走客网络，百程旅游，6人游（计划挂牌）），闲置房源共享（住百家，美易家，聚标股份）；70/80后中青年群体：回归家庭，享受生活，可关注周边游（中惠旅、华强方特、恐龙园、景域文化、一块去、路骋国旅）；老年群体：有钱有闲，关注养生，关注短途出境游（海涛股份）、邮轮游（大美游轮）、养老度假村（山屿海）。2）跨界融合日益风靡趋势下。建议关注“旅游+”下的投资机会。旅游+医疗：视野股份、走客网络、宁远科技。旅游+教育：乐旅股份、决胜网、世纪明德（已申请挂牌）、知鸟游学（计划挂牌）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告 内容目录 旅游行业2015年回顾 ......................................................................................... - 6 - 旅游行业增速平稳，出境游维持高速增长 ................................................... - 6 - 新三板旅游板块高速增长，盈利能力偏低 ................................................... - 7 - 细分版块业绩出现分化 .............................................................................. - 10 - 消费升级+政策支持，行业长期向上趋势不改 ................................................... - 14 - 消费升级是支撑行业发展的根本动力 ........................................................ - 14 - 政府连续出台利好政策全面促进旅游投资和消费 ...................................... - 15 - 需求端：代际消费特点日益突出 ....................................................................... - 16 - 代际消费特点突出 ..................................................................................... - 16 - 90后：个性化VS追潮流 .......................................................................... - 16 - 70/80后中青年群体：回归家庭，享受生活 .............................................. - 19 - 老年群体：有钱有闲，关注养生................................................................ - 23 - 供给端：内容升级，加速融合 ........................................................................... - 26 - 传统自然景区业务稳健增长，纷纷升级产品内容谋求转型 ....................... - 26 - 休闲度假景区打破资源限制藩篱，实现异地复制 ...................................... - 28 - 传统旅行社线上发力，OTA加速整合 ....................................................... - 30 - 跨界融合成为新亮点 .................................................................................. - 34 - 中期策略：立足细分行业，精选优质个股......................................................... - 39 - 主板VS新三板：立足细分的小而美企业仍有机会 ................................... - 39 - 细分行业如何定位之一：把握代际消费趋势 ............................................. - 41 - 细分行业如何定位之二：紧抓跨界融合趋势，关注旅游+ ......................... - 41 - 图表目录 图表1： 2000-2015我国国内旅游业收入.......................................................... - 6 - 图表2：国内旅游人数稳步提升 .......................................................................... - 6 - 图表3： 2000-2015我国国际旅游收入 ............................................................. - 6 - 图表4：观光休闲类入境人次有所下降 ............................................................... - 6 - 图表5：我国出境人次保持稳定增长 ................................................................... - 7 - 图表6：我国旅行社组织的出境游占比 ............................................................... - 7 - 图表7：2015年新三板旅游板块公司收入分布 .................................................. - 7 - 图表8：2015新三板旅游板块公司年净利润分布 ............................................... - 7 - 图表9：新三板收入增速前十的旅游公司（%） ................................................. - 8 - 图表10：新三板收入前十的旅游公司（百万） .................................................. - 8 - 图表11：新三板净利润增速前十的旅游公司 ...................................................... - 8 - 图表12：新三板净利润前十的旅游公司 .......................................