股权激励彰显信心，绑定核心人才共赢光伏产业新机遇

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 股权激励彰显信心，绑定核心人才共赢光伏产业新机遇 [Table_Title2] 迈为股份(300751) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300751 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 368.89/119.41 目标价格： 384.6 总市值(亿) 184.13 最新收盘价： 354.1 自由流通市值(亿) 102.40 自由流通股数(百万) 28.92 [Table_Summary] 事件概述：9月14日晚，迈为股份公告第二期股权激励计划草案，拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权，发行价格261.34元。 ►再发股权激励计划，绑定核心资产，夯实领先优势：迈为股份公告第二期股权激励计划草案，拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权，发行价格261.34元。本次股权激励分三年行权，发行后三年每年分别解锁30%、30%、40%。解锁条件为，以2019年为基数，2020-2022年净利润增速分别不低于15%、35%、60%。在我们前序非标设备行业专题报告中，详细阐述了非标设备公司的核心竞争要素之一为工程师，核心技术人员决定了公司的技术水平、迭代速度、产能情况，从而决定了公司的竞争力、行业地位及成长性。我们认为迈为股权激励绑定核心技术人员，有望进一步保持公司技术先进性和稳定性，确保公司在perc丝印和异质结整线设备上的领先优势。 ►十四五期间光伏发展规划有望再超预期，下游扩产+技术迭代，迈为仍在最好投资阶段：（1）光伏黄金赛道，装机扩产有望再超预期：按照十三五规划，2020年我国非化石能源占一次能源比例达到15%，截至2019年年底，该比例已经达到15.3%。从能源安全和环保角度，十四五期间光伏规划有望再超预期。（2）技术路径拐点，迈为在异质结时代竞争优势更加显著：HJT设备国产化为推进技术迭代、降本增效核心，迈为抢跑HJT设备，布局丝印、CVD工艺及及整线自动化系统，HJT业务有望接力PERC设备再造公司业绩增长新引擎。近期迈为中标宣城异质结项目，中标金额及设备参数均大超预期，验证公司在异质结时代竞争力。 ►多点开花，布局叠瓦，涉足OLED和半导体：根据18年年报，公司18年中标维信诺固安的OLED-cell激光分片设备，19年年报显示该设备已处于量产状态，运行良好。长期看我们认为迈为战略规划清晰，真空、丝印、激光三大工艺，光伏、面板、半导体三大产业，均为可拓展可突破赛道。 投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为19.55、25.13、31.42亿元，对应每股收益6.41、8.47、11.48元（与前序预测一致）；给予公司2020年60倍PE估值（前序估值28倍，考虑到十四五期间可再生能源有望迎来新发展机遇，下游确定性增强，上调估值），对应目标价384.6元，维持增持评级。 风险提示：疫情对海外光伏行业招标、扩产影响；油价下行情况下，新能源行业长期发展潜在风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 788 1,438 1,955 2,513 3,142 YoY（%） 65.5% 82.5% 36.0% 28.5% 25.0% 归母净利润(百万元) 171 248 333 441 597 YoY（%） 30.6% 44.8% 34.6% 32.3% 35.4% 毛利率（%） 39.5% 33.8% 33.5% 34.4% 36.3% 每股收益（元） 3.29 4.76 6.41 8.47 11.48 ROE 15.0% 18.2% 19.7% 20.7% 21.9% 市盈率 100.45 69.36 51.53 38.96 28.77 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_Author] 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年09月14日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 分析师：刘菁 分析师：俞能飞 联系人：田仁秀 邮箱：liujing2@hx168.com.cn 邮箱：yunf@hx168.com.cn 邮箱：tianrx@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110001 SAC NO：S1120519120002 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,438 1,955 2,513 3,142 净利润 244 330 435 591 YoY(%) 82.5% 36.0% 28.5% 25.0% 折旧和摊销 6 4 5 4 营业成本 952 1,301 1,648 2,002 营运资金变动 -350 -462 -176 -43 营业税金及附加 9 13 17 21 经营活动现金流 -84 -149 239 527 销售费用 99 135 173 217 资本开支 -159 -73 -96 -84 管理费用 70 96 123 154 投资 0 0 0 0 财务费用 -12 -11 -13 -21 投资活动现金流 -159 -73 -96 -84 资产减值损失 -3 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 283 -197 0 0 营业利润 277 370 496 682 筹资活动现金流 29 -200 0 0 营业外收支 15 25 25 25 现金净流量 -216 -422 144 443 利润总额 292 395 521 707 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 48 65 86 116 成长能力（%） 净利润 244 330 435 591 营业收入增长率 82.5% 36.0% 28.5% 25.0% 归属于母公司净利润 248 333 441 597 净利润增长率 44.8% 34.6% 32.3% 35.4% YoY(%) 44.8% 34.6% 32.3% 35.4% 盈利能力（%） 每股收益 4.76 6.41 8.47 11.48 毛利率 33.8% 33.5% 34.4% 36.3% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 17.0% 16.9% 17.3% 18.8% 货币资金 767 345 489 931 总资产收益率ROA 6.2% 6.5% 6.7% 7.3% 预付款项 13 26 33 40 净资产收益率ROE 18.2% 19.7% 20.7% 21.9% 存货 2,066 3,140 3,998 4,679 偿债能力（%） 其他流动资产 873 1,245 1,544 1,881 流动比率 1.41 1.38 1.37 1.39 流动资产合计 3,719 4,755 6,064 7,531 速动比率 0.62 0.46 0.46 0.52 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.29 0.10 0.11 0.17 固定资产 146 212 310 391 资产负债率 66.2% 67.2% 67.7% 66.7% 无形资产 16 16 17 17 经营效率（%） 非流动资产合计 286 380 496 600 总资产周转率 0.36 0.38 0.38 0.39 资产合计 4,005 5,135 6,559 8,132 每股指标（元） 短期借款 197 0 0 0 每股收益 4.76 6.41 8.47 11.48 应付账款及票据 959 1,374 1,701 2,090 每股净资产 26.13 32.54 41.01 52.49 其他流动负债 1,486 2,068 2,730 3,323 每股经营现金流 -1.62 -2.87 4.60 10.13 流动负债合计 2,642 3,442 4,431 5,413 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 7 7 7 7 PE 69.36 51.53 38.96 28.77 非流动负债合计 7 7 7 7 PB 5.41 10.15 8.05 6.29 负债合计 2,650 3,449 4,438 5,420 股本 52 52 52 52 少数股东权益 -4 -7 -12 -18 股东权益合计 1,355 1,686 2,121 2,712 负债和股东权益合计 4,005 5,135 6,559 8,132 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘菁：八年实业工作经验，其中两年年研发，三年销售，三年管理，涉足新能源汽车、光伏及机器人行业。五年券商工作经验，其中2015年新财富评选中小盘第一名核心成员，2016年水晶球评选机械行业第一名，2017年水晶球评选30金股第一名。2019年东方财富年度百强（全市场第18名）分析师。 俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业5年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一名。目前专注于半导体设备、自动化、汽车电子、机器人、工程机械等细分行业深度覆盖。 田仁秀：毕业于上海交通大学，工学硕士，能源动力方向；专注于高端制造研究，重点覆盖光伏设备、锂电设备、激光、油服板块。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本