白糖周报：巴西产糖持续高位，糖价上行乏力

混沌天成研究院 农产品组 联系人：朱良 ：15618653595 ：zhuliang@chaosqh.com 从业资格号：F3060950 投资咨询号：Z0015274 联系人：毛成圣 ：15821982032 ：maocs@chaosqh.com 从业资格号：F3075954 巴西产糖持续高位，糖价上行乏力 观点概述： 8月巴西产量、出口大幅增加。印度出口600万吨补贴预算560亿卢比。原油低位运行，糖醇比预计高位，国际糖价承压。国际供需缺口减少。 策略建议： 短期内，油价大幅抬升动力不足，巴西甘蔗制醇性价比仍低，巴西糖增产部分弥补泰糖减产。关注新榨季糖产量大幅带来的驱动。建议观望。 风险提示： 油价大幅上行，疫情，其他国家减产。 求真 细节 科技 无界 2020年9月12日 白糖周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供应 巴西：巴西中南部地区2020年8月下半月压榨甘蔗4200万吨，19/20榨季累计压榨甘蔗4.15亿吨；产糖295万吨，同比增加18%；产醇219万升，同比减少19%；双周制糖比46.84%，环比减弱0.84个百分点，但仍处于5年高位。 图表 1：巴西中南部甘蔗累计压榨量（百万吨） 图表 2：巴西中南部双周制糖比（%） 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 图表 3：巴西中南部累计糖产量（百万吨） 图表 4：巴西中南部累计乙醇产量（百万立方米） 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 巴西产醇降低的原因是巴西当地民众目前仍受到出行限制，疫情下巴西乙醇的汽油需求下将，乙醇竞争力亦下降。荷兰合作银行（Rabobank）调查显示，2020年4-6月巴西含水乙醇消费量减 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 少30%，东南部地区2019年消费含税乙醇占全国70%，值得关注。 图表 5：巴西汽油和布伦特的关系（雷亚尔/升） 图表 6：巴西乙醇、汽油价格（雷亚尔/升） 数据来源：Bloomberg, 混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg, 混沌天成研究院 图表 7：泰国甘蔗累计压榨量（亿吨） 图表 8：泰糖产量（万吨） 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 泰国甘蔗压榨：至2020年4月，19/20榨季累加压榨0.75亿吨，同比减少0.55亿吨。泰国糖产量827万吨，同比减少639万吨。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 9：中国糖产量（万吨） 图表10：印度糖产量（万吨） 数据来源：中糖协，天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 我国糖产量，截止2020年8月，2019/20榨季产糖1042万吨，同比减少25万吨。 印度糖产量，截止2020年6月，2019/20榨季产糖2703万吨，同比减少509万吨。ISO预计印度2020/21糖产量3150万吨，同比增加430万吨。印度国内预计2020/21榨季糖产量3250万吨，其中本国消费2600万吨，出口600-650万吨。糖出口补贴60亿卢比已发放，目前仍需560亿卢比完成470万吨出口补贴。印度糖厂负债1600亿卢比，需要额外250亿卢比完成利息支付和借新还旧。 图表 13：巴西糖累计出口量（万吨） 图表14：泰国糖累计出口量（万吨） 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：天下粮仓, 混沌天成研究院 2020年8月，巴西糖累计出口1422.83万吨，较去年同期增加677.83万吨。 2020年7月，泰国糖出口450.42万吨，同比减少76.87万吨。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 泰国减产，泰糖较ICE 12月合约升水2.60美分/磅，巴西糖贴水0.09美分/磅. 图表 15：配额外关税进口利润（元/吨） 数据来源：天下粮仓 ,混沌天成研究院 截止2020年7月，我国累计进口208万吨，同增加7万吨。7月，我国进口白糖仅31万吨，环比下降，同时低于预期。原因是进口企业材料准备不及时，导致未能即时清关。受到影响的糖厂没法及时加工，导致局部供需错配。 截止2020年8月，我国糖累计消费905万吨，同比减少58万吨，8月全国销量106万吨，扫除受新冠疫情带来的影响。8月广西糖销售57.2万吨，云南糖销售28.81万吨，海南糖销售1.29万吨，小幅超预期。 图表 16：中国糖累计进口量（吨） 图表 17：中国糖累计销量（吨） 数据来源：中糖协，天下粮仓, 混沌天成研究院 数据来源：中糖协，天下粮仓, 混沌天成研究院 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 截止2020年8月，我国糖库存为139万吨，同比增加23万吨。 图表 18：中国糖库存（万吨） 数据来源：中糖协，天下粮仓 ,混沌天成研究院 二、 供需格局 供应端：2020年巴西4-8月累计出口糖同比增加679万吨，巴西中南部8月上旬产量大增51%，达到322万吨，糖醇比维持46.84%高位；油价持续偏弱，巴西醇产量维持低水平；泰国、俄罗斯、欧盟减产预期不变。我国7月进口偏少，市场逐渐接受糖进口受控制的预期，8月消费数据偏多小幅超预期。长期来看，若油价没有实质性抬升，巴西醇产量低位，糖的供应将继续维持高位。巴西糖增产抵消泰糖减产影响。需求端，亚洲需求整体恢复。总体来看，全球产需缺口减少，近期驱动不明显。 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 长按识别下方二维码，了解更多资讯！ 混沌天成研究院