事项点评报告：亨得利控股结束零售业务，回流逻辑增强亨吉利受益

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|轻工制造 亨得利控股结束零售业务，回流逻辑增强亨吉利受益 买入（维持） ——飞亚达（000026）事项点评报告 日期：2020年09月11日 [Table_Summary] 事件: 2020年9月4日，国际著名钟表集团亨得利控股有限公司发布公告，宣布结束其钟表零售业务。 投资要点: ⚫ 上半年亨得利控股亏损严重，宣布关闭零售门店。由于中美之间持续的贸易摩擦加上冠状病毒大流行的爆发，导致了世界上大多数国家的封锁以及游客人数大幅减少，港澳台及东南亚地区的手表零售业务变得加倍困难。上半年钟实现归母净利润-7769万元，主因零售业务收入同降59%以及相关使用权资产以及物业、厂房及设备的减值及存货拨备。亨得利控股曾试图与零售商业主要求减少或减让租金，但结果并不理想，基于业务当前的严重亏损，以及该业务前景不再乐观的预期，故决定停止该业务运营，关闭位于香港、澳门、台湾、马来西亚等地的67间零售门店，并专注于钟表工业业务。亨得利此前已将内地零售业务剥离出售，内地业务并不受此举影响。 ⚫ 香港名表供给质量下降，消费回流逻辑确定性增强。香港疫情易出现反复，疫情控制预期并不明朗，赴港旅游人数同比下降明显，大小名表销售门店纷纷关店，名表投放减少与门店数量降低等带来的名表供给质量下降将影响内地消费者赴港购表意愿。内地疫情已获基本控制，渠道通畅，终端动销较好，各大名表品牌加大内地市场投放，叠加境内外价差缩小至10%以内，6/7月份中国内地市场瑞表出口规模同增+48%/+59%。随着消费习惯的培养与可替代供给逐步建立，消费者对内地手表市场的消费粘性有望增强。飞亚达旗下名表销售公司亨吉利作为行业二把手，有望长期受益于海外名表消费回流。 ⚫ 盈利预测与投资建议：短期看海外名表消费回流为亨吉利打开利润弹性空间，中长期看“回流”消费者消费习惯养成后有望为境内名表消费市场打开增量空间以及公司自有品牌及精密加工板块的增长潜力。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为2.90/3.92/4.88亿元，同比增长34.4%/35.2%/24.5%。对应EPS为0.68/0.92/1.14元，对应PE为26/19/15倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险因素：1.海外消费回流不及预期的风险 2.疫情风险 3.免税政策落地不及预期的风险 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 37.04 43.40 57.93 68.13 增长比率(%) 8.9% 17.2% 33.5% 17.6% 净利润(亿元) 2.16 2.90 3.92 4.88 增长比率(%) 17.4% 34.4% 35.2% 24.5% 每股收益(元) 0.50 0.68 0.92 1.14 市盈率(倍) 34.64 25.78 19.07 15.32 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：净利润为归母净利，采用9.11收盘价 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 轻工制造 公司网址 大股东/持股 中航国际控股股份有限公司/36.79% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 428.14 流通A股（百万股） 356.72 收盘价（元） 17.47 总市值（亿元） 74.80 流通A股市值（亿元） 62.32 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年09月10日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200831_公司首次覆盖_AAA_飞亚达（000026）首次覆盖报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 王鹏 电话： 15919158497 邮箱： wangpeng1@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%XX股票沪深300证券研究报告 公司事项点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,661 2,669 2,967 3,546 营业收入 3,704 4,340 5,793 6,813 货币资金 317 230 316 510 营业成本 2,217 2,661 3,553 4,269 应收票据及应收账款 408 479 639 752 营业税金及附加 28 17 23 27 其他应收款 47 53 74 86 销售费用 866 990 1,303 1,431 预付账款 11 15 19 23 管理费用 241 260 357 409 存货 1,809 1,823 1,849 2,105 研发费用 45 55 73 86 其他流动资产 69 69 69 69 财务费用 33 13 18 9 非流动资产 1,100 1,082 1,063 1,043 资产减值损失 -4 0 0 0 长期股权投资 46 48 49 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 364 351 339 326 投资净收益 2 2 3 3 在建工程 0 0 0 0 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 无形资产 39 35 31 27 营业利润 273 367 497 619 其他长期资产 651 647 643 639 营业外收入 5 4 4 4 资产总计 3,761 3,750 4,029 4,589 营业外支出 1 1 1 1 流动负债 1,098 898 870 1,027 利润总额 276 369 500 622 短期借款 568 245 0 0 所得税 60 79 108 134 应付票据及应付账款 280 345 457 547 净利润 216 290 392 488 预收账款 23 25 35 40 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 227 283 378 440 归属母公司净利润 216 290 392 488 非流动负债 9 8 8 8 EBITDA 461 402 530 637 长期借款 4 4 4 4 EPS（元） 0.50 0.68 0.92 1.14 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 4 4 4 4 主要财务比率 负债合计 1,106 906 879 1,035 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 443 428 428 428 成长能力 资本公积 1,081 1,096 1,096 1,096 营业收入 8.9% 17.2% 33.5% 17.6% 留存收益 1,203 1,407 1,714 2,116 营业利润 18.4% 34.3% 35.6% 24.6% 归属母公司股东权益 2,655 2,844 3,151 3,553 归属于母公司净利润 17.4% 34.4% 35.2% 24.5% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 负债和股东权益 3,761 3,750 4,029 4,589 毛利率 40.1% 38.7% 38.7% 37.3% 净利率 5.8% 6.7% 6.8% 7.2% 现金流量表 单位：百万元 ROE 8.1% 10.2% 12.4% 13.7% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 7.4% 9.1% 12.0% 13.0% 经营活动现金流 445 378 445 303 偿债能力 净利润 216 290 392 488 资产负债率 29.4% 24.2% 21.8% 22.6% 折旧摊销 154 46 46 46 净负债比率 9.6% 0.7% -9.9% -14.2% 营运资金变动 13 28 6 -227 流动比率 2.42 2.97 3.41 3.45 其它 62 14 1 -4 速动比率 0.77 0.93 1.26 1.38 投资活动现金流 -166 -23 -23 -23 营运能力 资本支出 -166 -1 -1 -1 总资产周转率 0.98 1.16 1.44 1.48 投资变动 0 -1 -1 -1 应收账款周转率 9.32 9.27 9.29 9.28 其他 0 -21 -20 -20 存货周转率 1.23 1.46 1.92 2.03 筹资活动现金流 -127 -442 -336 -86 每股指标（元） 银行借款 700 -324 -245 0 每股收益 0.50 0.68 0.92 1.14 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 1.04 0.88 1.04 0.71 股权融资 19 -15 0 0 每股净资产 6.20 6.64 7.36 8.30 其他 -846 -103 -91 -86 估值比率 现金净增加额 152 -87 86 194 P/E 34.64 25.78 19.07 15.32 期初现金余额 163 317 230 316 P/B 2.82 2.63 2.37 2.10 期末现金余额 315 230 316 510 EV/EBITDA 11.20 17.25 12.45 10.05 万联证券 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券