公用事业行业研究周报：重视新能源运营商投资机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2020年09月13日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 靳晓雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050002 jinxiaoxue@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《公用事业-行业研究周报:环保行业的再融资热度如何？》 2020-09-06 2 《公用事业-行业研究周报:环保与公用事业板块中报总结：复苏主线，景气攀升》 2020-09-01 3 《公用事业-行业研究周报:火电估值修复行情启动》 2020-08-23 行业走势图 重视新能源运营商投资机会 本周专题：当前正处十四五规划制定关键阶段，可再生能源的具体规划关系到我国未来能源结构的变化节奏，同时也关系到以风电、光伏为主的可再生能源行业成长性。本周我们对十四五可再生能源规划进行假设分析，站在当前时点剖析可再生能源运营行业投资逻辑。 核心观点： 未来成长增强：“十四五”可再生能源规划或将加码，成长性抬升 根据十三五规划，2020年和2030年非化石能源分别占一次能源消费比重目标值为15%和20%，国家电网公司进一步提出了到2050年50%的远期目标。2019年，我国非化石能源消费比重达到15.3%，已提前完成“十三五”规划目标。此外，具体电力新能源结构来看，截至2019年末，以水、风、光、核为代表的可再生能源电力装机占比为40%。 我们以水、风、光、核、生物质发电作为可再生能源消费主体，对十四五规划下风电、光电未来发电量需求以及装机规模进行预测，主要假设包括：能源消费总量2019-2025复合增长率为4%；其他可再生能源消费总量2019-2025复合增长率为2%；发电煤耗率2019-2025复合增长率为-0.5%；水电、核电以及生物质发电量2019-2025复合增长率分别为2%、8%、10%；风电、光电平均利用小时分别为2082、1285小时。在以上假设下，我们预测在2025年18%、18.5%、19%、19.5%、20%的可再生能源消费占比目标下，对应风、光总发电量1.51、1.62、1.73、1.84、1.95万亿千瓦时，新增装机量557、626、694、763、832吉瓦，年均新增装机92.8、104.3、115.7、127.2、138.6吉瓦。相较十三五规划中风、光年均新增装机28.6吉瓦的水平，十四五规划或将释放出新能源运营商更大的成长性。 当前痛点解决：补贴基金缺口有望解决，现金流改善可期 中国能源智库网报道三部委正力推通过国家电网发行债券的形式解决可再生能源补贴拖欠的缺口问题。受制于存量项目的补贴拖欠，可再生能源运营企业普遍呈现高负债、高财务费用率的特征。若存量项目拖欠的补贴解决，将对可再生能源运营企业的现金流、资产负债表和利润表形成修复。现金流将得到缓解，有利于增量项目快速拓展，提高再投资收益率；资产负债率下降，有助于降低财务费用；应收账款收回，前期应收账款计提减值冲回，增加当期损益。整体来看，可再生能源运营企业的财务报表有望迎来修复。 投资建议：成长性增强叠加资产负债表修复，新能源运营资产面临价值重估 一方面，十四五规划中可再生能源规划或超预期，以风电、光电为主的新能源运营商成长性显著增强。另一方面，新能源发电补贴拖欠问题或将通过发债方式解决，财务报表有望迎来修复，现金流改善可期，新能源运营资产面临价值重估。建议关注风电运营企业【节能风电】【福能股份】【龙源电力】【大唐新能源】【新天绿色能源】【吉电股份】等；光伏运营企业【太阳能】【林洋能源】（电新组覆盖）【晶科科技】【吉电股份】等。 风险提示：可再生能源十四五规划不及预期、政策落地不及预期、补贴发放慢于预期 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2019-092020-012020-05公用事业沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 重视新能源运营商投资机会 ....................................................................................................... 3 1.1. 未来成长增强：“十四五”可再生能源规划或将加码，成长性抬升 ......................... 3 1.2. 当前痛点解决：补贴基金缺口有望解决，资产负债表修复可期 .................................. 4 1.3. 投资建议：成长性增强叠加资产负债表修复，新能源运营资产面临价值重估 ...... 5 2. 环保公用投资组合 ........................................................................................................................ 5 3. 重点公司外资持股变化 ................................................................................................................ 6 4. 行业重点数据跟踪 ........................................................................................................................ 7 5. 行业历史估值 ................................................................................................................................ 7 6. 上周行情回顾 ................................................................................................................................ 8 7. 上周行业动态一览 ........................................................................................................................ 9 8. 上周重点公司公告 ...................................................................................................................... 10 图表目录 图1：我国非化石能源占消费量占比持续提升 ..................................................................................... 3 图2：2019年我国电力装机结构占比 ...................................................................................................... 3 图3：长江电力外资持股情况 ..................................................................................................................... 6 图4：华能水电外资持股情况 ..................................................................................................................... 6 图5：国投电力外资持股情况 ..................................................................................................................... 6 图6：川投能源外资持股情况 ..................................................................................................................... 6 图7：华测检测外资持股情况 ..................................................................................................................... 7 图8：聚光科技外资持股情况 ..................................................................................................................... 7 图9：秦皇岛Q5500动力煤价格（元/吨） ............................................................................................ 7 图10：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） ............................................................................................ 7 图11：电力行业历史估值 ............................................................................................................................ 7 图12：燃气行业历史估值 ............................................................................................................................ 7 图13：环保行业历史估值 ............................................................................................................................ 8 图14：水务行业历史估值 ............................................................................................................................ 8 图15：上周申万一级行业涨跌幅排名 ..................................................