周度投资报告 2020年9月6日 中投期货策略周报（2020年第34期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：美股各大估值指标均已越过历史高点，已经显著高估，但是重度的资产泡沫化依然刺激美股狂飙不止，使得“非理性”的现象逐渐被投资者接受。如果美股确定调整趋势，对商品市场的影响也将是显著的，目前看美股尚难以确定转势，以海外经济复苏刺激引发的制造业相关工业品走势较强。。 股指期货：考虑当前外部环境的高度不确定性和内部流动性增量过程放缓，行情如无新的因素推动，9月份将延续震荡市的特征。市场的机会还是在于结构性。 铜：当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，铜价继续高位震荡，但中美兲系也使市场不确定性增加导致市场情绪有所波动。供应担忧情绪缓解，国内铜矿进口也呈现同步回升态势；沪伦比价处于低位，进口盈利窗口关闭；保税区库存继续小幅增加，近两个多月以来呈现低位回升态势；精废价差处于高位，废铜优势显现，但替代数量有限。下游需求方面，电缆消费复苏尚需时日，国内汽车销售市场恢复好于预期，关注“金九银十”传统旺季的表现。 锌：基本面来看目前尚未看到锌价趋势完全逆转的理由。加工费回升表明矿冶利润再度平衡后，随着后期矿端的持续产出，冶炼厂开工率将维持高位，锌锭产出将持续供应。整体来看，短期受宏观利空影响锌价高位震荡偏弱9月锌价将维持高位震荡格局，锌价有较强支撑，关注外需改善程度，预计沪锌主力合约波动区间或在19000-21000元/吨，LME锌价波动区间在2300-2600美元/吨。 原油：按照目前的形势，国际原油大概率继续维持震荡盘整，相对高位风险集中释放带来的快速下跌，及复苏阶段的慢速曲折上涨共同左右市场节奏。原油市场在经历宏观下行周期，行业再平衡周期和疫情发展周期，三重周期叠加决定了油价大势。即便没有疫情爆发、中美关系或地缘政治，也会有其他因素令原油价格向50美元的中枢回归，这是2015年之后就逐渐浮现的市场规律。可以负责任地讲，全球疫情形势不确定的背景下是难以准确预测油价的。非要说一个区间的话，油价波动范围可宽泛至15至50美元，均值大概率落在35至40美元之间。 橡胶：天然橡胶供需关系整体改善，但高库存弱需求的矛盾并未实质解决。国内乃至全球范围，天然橡胶库存均将创历史新高，去库之路道阻且艰。疫情的发生加重了橡胶产业的供需失衡，将十年熊市周期拉伸得更加漫长。在供给季节性增长的大背景下，需求端的增量对基本面的改善作用也会被明显弱化。天然橡胶正处于并将长期处于历史性底部形成和脱离的阶段，我们认为下半年橡胶仍很难从底部走出，胶价可能暂时不具备大幅走高的条件。无论向上还是向下都难有明显突破，未来常态表现为偏低波动率下的震荡筑底行情，但不乏价值洼地的炒作行为。 油脂油料：美豆天气炒作以及国内需求向好仍是支撑当前豆油价格保持强势运行的两大基础。豆油收储预期再起，传言称国内将在明年2-4月通过压榨方式增加100万吨豆油储备，如传言属实，明年初豆油库存压力将大幅下降，为国内豆油市场主动走强提供支撑。当前油脂价格处于高位运行，多空博弈令盘面波动剧烈，原有多单可适量减持，高位追多需谨慎。豆粕市场因进口大豆到港量充裕以及国内豆粕库存宽松而与美豆联动性下降，但在四季度需求向好的基础上，价格重心有望继续抬高，并受到油粕套利资金调仓影响，在豆油调整过程中豆粕可能表现偏强，操作上可短线思路或维持观望。大豆期货因近期东北地区连续遭遇台风影响，在受灾减产预期下重新走强，可跟随市场节奏适量买入。 中投期货研究所：2020年9月6日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 .......................................................................................................................................- 3 - 周度策略：需求端的话语权逐渐增加 .......................................................................................................- 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ...............................................................................................- 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 ..................................................................................................... - 7 - 2 制造业有望接力复苏 .............................................................................................................................. - 7 - 3 流动性：本周净回笼4700亿元 .............................................................................................................. - 8 - 4 宏观策略 ............................................................................................................................................... - 8 - 5 股指期货市场分析 ................................................................................................................................. - 8 - 铜：延续震荡走势 .....................................................................................................................................- 10 - 1 基本面分析 ........................................................................................................................................... - 10 - 2 结论 ..................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 .................................................................................................................................... - 11 - 锌：短期支撑仍存，高位震荡 .................................................................................................................- 13 - 1 锌：影响因素 ....................................................................................................................................... - 13 - 2 总结 ..................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 .................................................................................................................................... - 14 - 原油..............................................................................................................................................................- 16 - 1 沙特下调官方售价 ................................................................................................................................ - 16 - 2 需求不确定性尚存 ................................................................................................................................ - 16 - 3 飓风影响多空转变 ................................................................................................................................ - 16 - 4 近端月差接近临界 ................................................................................................................................ - 18 - 5 原油金融属性加强 ................................................................................................................................ - 18 - 6 内生规律决定大势 ................................................................................................................................ - 19 -