前8个月中国进出口增速继续反弹，出口累计同比转正

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 前8个月中国进出口增速继续反弹，出口累计同比转正。中国1-8月出口（以人民币计）总值11.05万亿元，同比增0.8%由降转升，前值降0.9%；1-8月进口总值9万亿元，同比降2.3%，前值降2.6%，降幅进一步收窄；进出口总值20.05万亿元人民币，同比下降0.6%，降幅较前7个月收窄1.1个百分点。中国8月出口（以人民币计）同比增11.6%，前值增10.4%；进口同比降0.5%，前值增1.6%。 机电、防疫物资等出口继续维持增长，服装、塑料等劳动密集型出口增速反弹。前8个月，我国机电产品出口6.47万亿元，增长2.1%，较前值提高1.9%，继续回升，占出口总额的58.5%；其中，自动数据处理设备及其零部件出口9014.8亿元，增长8.4%，较前值提高2.4%。包括口罩在内的纺织品出口增长37.8%，增速较前值提高2%；服装5813.3亿元，下降10.2%，降幅较前值收窄3.6%；塑料制品3565.3亿元，增长14.5%，增速较前值提高3%；家具2343.9亿元，增长1.6%，增速较前值提高4.2%；鞋靴1524亿元，下降25.2%，增速较前值提高1.5%；玩具1271.3亿元，下降1%，较前值提高1.4%；箱包887.4亿元，下降26%，较前值提高0.7%。出口钢材3655.7万吨，减少18.6%，降幅较1-7月扩大1%。汽车（含底盘）60.7万辆，减少25.4%，降幅较1-7月收窄0.5%。 多种原材料进口同比维持两位数增长，汽车（含底盘）进口同比降幅收窄。前8个月，我国进口铁矿砂7.6亿吨，增加11 %，较1-7月回落0.8%；原油3.68亿吨，增加12.1%，增速与1-7月持平；大豆6473.9万吨，增加15%，较1-7月增速下降2.7%；进口天然气6506.8万吨，增加3.3%，较1-7月增提高1.4%。另外，进口集成电路3334.6亿元，增长22.5%，增速较前值加快6.8%；汽车（含底盘）1724.2亿元，下降21.6%，降幅较前值收窄3.8%。 对东盟、欧洲和美国出口大幅反弹。今年1-8月对东盟出口同比增长6.9%，较1-7月累计同比提高4.7%；对美国出口累计同比下降0.5%，较1-7月降幅大幅收窄6.8%；对欧盟出口累计同比也快速反弹，同比增加5.3%，较1-7月反弹4.6%。今年1-8月对东盟进口累计同比增长7.1%，较1-7月提高2.8%；对美国进口累计同比增长0.2%，较1-7月增速大幅反弹3.7%由降转升；对欧盟进口累计同比下降4.1%，较1-7月降幅大幅收窄4.4%。 外贸数据强劲，进出口数据继续大幅反弹。8月外贸数据十分强劲，在7月份进出口数据反弹的基础上增速继续走高，对主要国家和经济组织的部分数据反弹呈加速趋势，外需对国内增长的拉动作用有所增加。虽然宏观复苏已经在债券市场的预期之内，但如果数据持续强劲，仍有对债市进一步施压的可能。近期流动性较为紧张，资金价格波动中枢明显上行，甚至在月初的时段资金面也并不宽松，较上个月同期的波动中枢进一步走2020年09月08日 固收日报 前8个月中国进出口增速继续反弹，出口累计同比转正 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 高，同时市场一定程度上也在担忧8月金融数据与增长数据较强的情况。但短期来看，我们认为市场的利空因素已经释放的较为充分，资金价格上行之后央行维护流动性的举措也较为明显，货币市场利率上行有顶，长端利率进一步走高的可能性不大，中期我们维持长端利率维持区间震荡的判断。  市场回顾 利率市场： 9月7日央行开展7天逆回购1000亿元，当日有200亿元7天逆回购和600亿元14天逆回购到期，净投放200亿元。资金价格小幅波动涨跌不一，隔夜资金价格小幅回升，利率债收益率多数上行，10年期国债收益率创今年1月份以来新高，10年期国开债收益率创去年11月以来新高。 一级发行方面，周一，共有3只新债招标，招标热度较为火爆,农发债发行3、5和10年期金融债，中标利率分别为3.3312%、3.5574%和3.6061%，全场倍数分别为9.81、7.86和4.74。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行2.66BP，5年期国债到期收益率上行0.66BP，10年期国债收益率上行2.26BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行4.14BP，5年期国开债到期收益率上行3.66BP，10年期国开债收益率上行0.02BP。 资金方面，周一货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨4.14BP，DR007下行1.14BP，DR014上涨0.9BP。R007与DR007利差缩小0.5BP。 国债期货方面，周一，国债期货全天弱势震荡，上午低开后震荡走低，10年期合约下午跌幅一度扩大至0.28%，收盘前跌幅收窄。10年期主力合约下跌0.13%，5年期主力合约收跌0.04%，2年期主力合约下跌0.01%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行30只，金额352.0亿元，昨日，2只推迟及取消发行债券。 二级市场，9月7日，中短融信用利差多数下行，城投债信用利差多数上行。1年期短融信用利差均下行，各等级均下行2.07BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行2.65BP，AA+下行2.65BP，AA下行1.65BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行3.62BP。1年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.37BP。3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行1.64BP。5年期城投债信用利差均上行，各等级均上行1.78BP。 转债市场： 9月7日，可转债指数下跌1.36%，成交743亿元，较前一日有所上升。上涨48家，下跌201家。其中涨幅较大的有通光转债（6.42%）、蓝盾转债（5.63%）、木森转债（5.37%），跌幅较大的有桃李转债（-10.83%）、希望转债（-10.02%）、海大转债（-8.63%）。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报  信用重大信息 海航控股，涉及债项：18海航Y1，公司公告称，“18海航Y1”应于2020年9月14日开始支付自2019年9月14日至2020年9月13日期间的利息，公司依据本期债券募集说明书中的条款约定，决定递延支付本期债券的当期利息。  风险提示：国内货币政策宽松不及预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 1.49 -0.56 3.16 -1.48 0.24 2.57122.95853.08423.19063.1051-2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 0.000.501.001.502.002.503.003.501年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 1.19 2.98 0.56 1.18 -0.24 2.84433.33733.53013.49833.6682-0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 -2.00 0.67 3.16 -0.78 0.24 2.63003.10573.23983.42263.5605-3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 0.000.501.001.502.002.503.003.504.001年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 2.68 3.31 1.61 1.04 0.05 2.79233.41443.59253.62903.85170.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 1.42 1.89 0.60 0.99 -0.83 2.83643.34903.56793.57003.8410-1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 3.0576 3.2276 3.3876 - 0.93 0.93 0.93 - 1年期 3.1939 3.3439 3.4739 - 2.07 2.07 2.07 - 3年期 3.7597 3.9297 4.0597 - 1.51 1.51 2.51 - 5年期 3.9827 4.2427 4.6227 - 0.04 0.04 0.04 - 城投债 6个月 3.0862 3.1662 3.2362 3.8062 1.5 1.5 1.5 1.5 1年期 3.2217 3.3017 3.3717 4.2417 3.03 3.03 3.03 0.03 3年期 3.7817 3.9217 4.0467