中信期货化工周报：原油大跌或施压化工，但旺季需求或限制回调空间

【中信期货化工周报】原油大跌或施压化工，但旺季需求或限制回调空间——20200907投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究部化工组颜鑫（塑料、PP、苯乙烯）021-80365289yanxin@citicsf.com李青（橡胶、20号胶、纸浆）021-60812970liqing@citicsf.com黄谦（PTA、乙二醇）021-60812989huangqian@citicsf.com重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：胡佳鹏（甲醇、尿素）021-60812977hujiapeng@citicsf.com联系人：林伟昊（PVC）021-60812979linweihao@citicsf.com 1目录二、各品种周度分析2.1PTA&MEG2.2甲醇2.3天然橡胶2.4塑料2.5PP2.6PVC2.7苯乙烯2.8纸浆2.9尿素一、重点品种推荐和周度观点汇总1.1品种推荐&活跃品种点评1.2各品种观点汇总 21.2.1 PTA和MEG周度观点——聚酯环比改善，原料强弱分化资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼逻辑：➢PTA：仓单注销压力下，PTA价格继续走低。从市场来看，首先，原油价格回落，石脑油以及PX价格稳定，其中，石脑油与原油价差继续扩张，与此同时，PX与石脑油价差低位小幅提升；其次，PTA原料成本环比提升，同时现货价格走弱，PTA加工费环比走弱；再者，PTA供需来看，受逸盛宁波装置检修、福化工贸降负等影响，PTA装置平均负荷环比回落，在聚酯高负荷情况下，供需总量继续改善，但结构性压力在仓单注销冲击下继续提升，其中，周内PTA流通环节库存大幅提升，冲击现货市场。➢MEG：供需总体改善，价格偏强运行。聚酯负荷提升，需求环比改善；供给端，港口计划到港量环比收缩，港口发货量在8月下旬大幅改善后近期延续走弱状态，港口库存高位波动；国内产量方面，国内乙二醇国内装置负荷低位有所提升，但提升幅度尚低于此前预期，具体来看，国内煤制装置恢复，煤制装置负荷环比提升近5%，在油制负荷稳定的情况下，国内乙二醇装置平均负荷提升近1.7%。◼操作策略：➢PTA：单边方面，短期震荡偏弱思路对待，建议观望；套利方面，高库存压力之下，建议持续持有PTA期货远月合约的反向套利头寸。➢MEG：MEG期货价格短期延续偏强态势，单边方面，建议逢低做多为主，同时，注意控制仓位。◼风险因素：PTA库存超预期累积、MEG进口收缩不及预期。 31.2.2 甲醇周度观点——供需改善预期叠加现货上涨，短期甲醇仍震荡偏强◼逻辑：➢上周01合约跌后反弹新高，背后驱动在于多个利好集中释放，其中最主要的是现货开始加速反弹，给盘面带来了较大信心。➢近期甲醇现货和盘面涨势或偏快，我们看到传统下游利润再次下降，甲醛、二甲醚包括MTBE均出现亏损，短期或存在一定压制；另外就是持续打开的产销套利窗口也使得压力逐步传导至港口和盘面，亦或限制短期反弹空间。➢当然9月边际供需仍有改善预期，核心驱动是旺季需求可期，而供应端缺乏增长弹性，港口去库有望持续，价格支撑持续增强。国内供应目前缺乏增长弹性，国外供应9-10月增长偏低，而同时国内需求有望回升，海外需求也处于恢复周期，叠加欧美和东南亚分流，港口边际供需好转，太仓提货量触底反弹或可能再现，港口库存持续去化，给价格带来上行驱动。➢其他驱动：11月合约持续升水或将锁定流通现货，那9月交割不会有现货回流的冲击，再叠加目前大量的厂库和套利商。➢不过目前主力持仓仍是永安和申万包括中信为主，多头资金较为分散，虽然尽管多头增仓明显，但空头减仓不多，当然这里面包含有大量的期现正套资金，这可能是潜在的压力。➢整体而言，中期去看，核心驱动在于需求端回升支撑，而长期去看，甲醇总量过剩，未来重点关注海外供应恢复（利润和疫情），叠加国内新产能逐步兑现以及今年天然气宽松预期，届时甲醇或再承压，国内甲醇高开机率应该是不可持续的。◼操作策略：➢单边：01合约目前维持偏多对待为主，2100以上逐步止盈，或等待回调买入机会➢跨期：关注MA1-5继续谨慎正套➢对冲：01合约上，PP-3*MA长期有缩窄驱动，核心驱动或在PP端边际压力增加，甲醇能提供阶段性支撑，不过风险在于各自需求端能否符合我们的预期。◼风险因素：需求旺季大幅低于预期，海外供应集中恢复 41.2.3 橡胶周度观点——短期多头需要回避，等待下方支撑明确◆驱动分析：✓现货供需端来说，高频的数据显示偏强。1、国内供应端虽然充足，但是在原材料价格持续上涨的背景下，供应旺季带来的冲击被对冲。而原料的上涨幅度极大（泰国）。2、轮胎开工数据较高，且从月度统计的商用车新车销售数据也保持着较高的增长。3、交割品偏少的问题还没有改变。4、近期供需的利空在于：国内港口库存还在缓慢增长，进口量偏高的情况也没有出现明显改善。✓以美股、原油为代表的金融市场出现了显著的回调，国内的部分工业品也在同样的时间点出现下跌。因此，橡胶在持续的上涨后，这种金融因素上的利空会对盘面的影响较为显著。✓本周橡胶的主要影响因素在宏观层面，但自身的供需并没有特别大的下行驱动。因此橡胶的回落会有所抵抗，呈现震荡下跌。首先看12490~12530的支撑，这一支撑大概率会破位，下一层支撑则在12200，在利空极度爆发的情况下，也有可能会跌至11800~11900附近。✓操作端，在全球经济复苏以及资金较为宽松，整体价格区间不高的情况下，橡胶偏向于中期看涨回落做多。但短期的下行风险较大，跌破12490需要技术性回避，等待整体利空的释放完毕。✓NR期货有一段时间都领先于RU开始转折，关于NR与RU的走势差异。◼操作策略：单边，多头离场为主。套利：期现正套持有。风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创。 51.2.4 塑料周度观点——价格已在相对高位，但暂时缺乏明确回落驱动资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼在资金乐观预期的推动下，LLDPE价格上周继续冲高◼（1）“期货领涨现货”的模式仍在延续，逻辑依然是伊朗船运制裁、高压上涨拉动、旺季需求增加、进口压力放缓等。◼中长线而言，LLDPE价格已在相对高位，目前上涨是对基本面的透支◼（1）LLDPE1-8月累计供应同比增速接近10%，在疫情的背景下，实际需求增速距此甚远，供需并不支撑价格出现如此幅度的反弹，过剩只是转化为隐性库存的形式存在，而非实际消化，7-8月间的基差、港口库存、仓单等指标就是佐证。◼短期来看，LLDPE价格尽管高估，向下修正的驱动却暂时不十分充足，可能会展开高位震荡◼（1）进口供应弹性有，但可能暂时不算大，并且体现时间稍远，由于海外5-8月的倾销、以及美国供需的相对收紧。本周进口窗口短暂打开后，后半周再度关闭，也反映出海外待售压力不高。◼（2）实际供需9月基本没有压力，10月若大庆联谊与万华未能正式投产，压力也相对有限，需求有旺季与LD替代支撑，供应进口压力也会阶段性放缓（10月中下旬以后可能才会回升）。◼（3）市场对需求预期乐观的状态未见拐点，暂时难以引发产业链趋势性的去库。◼策略推荐：暂时观望◼上行风险：全球疫情好转、需求持续恢复；新装置投产推迟◼下行风险：中美关系再度恶化；需求恢复缓慢 61.2.5 PP周度观点——边际压力稍增，但中线顶部尚难言已现资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼上周PP呈现冲高回落的走势——◼（1）周初上涨驱动仍源于乐观的需求预期；◼（2）后半周价格回落，部分原因是宏观环境降温，原油+股市走弱，部分原因是新装置消息陆续确认。◼短期来看，边际压力在上周后半周有所增加◼（1）在PP价格上涨后，供应边际有增加的迹象，尽管幅度不大，粉料开工已经提升，粒料进口也有所增多。◼（2）在PP涨势放缓后，BOPP成交有转淡的迹象，显示下游需求并不算强健，塑编也反映终端需求十分一般。◼（3）新装置消息陆续确认，宝来与中科第一套已出合格品，中科第二套与中化泉州9月中下旬开车，万华10月开车，总体相较预计推迟幅度不大，延续该进度10月后压力就会持续出现。◼中长期趋势依旧看空，但顶部尚难言已现◼（1）短期边际压力的增加主要集中在供应端，增幅并不大，而需求端信号反映的只是实际需求一般，补库需求仍能够被涨价所激发。◼（2）作为7月以来PP价格上涨的主要驱动，乐观需求预期并没有出现明确的拐点（我们认为上周原油与股市的回落不一定能作为指征），全球经济尽管回升速度不快，却并未停下恢复的脚步，暂时难以引发产业链趋势性去库，换言之，价格上涨对中下游补库需求的刺激尚难断言已经结束。◼（3）9月实际供需压力不大，目前的新装置投产进度对价格的打压作用有限。◼策略推荐：空单持有，做好价格可能还会向上反复的准备◼上行风险：传统需求恢复；新装置投产推迟；正反馈上涨延续◼下行风险：中美关系恶化；经济恢复缓慢；原油价格回落 71.2.6 PVC周度观点——短期多空驱动不足，等待旺季需求明朗化资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼逻辑总结：✓上周行情再次上演先涨后跌，总体依然维持高位震荡格局。供需两端短期内均没有出现明显的驱动，供应方面，内蒙宜化30万吨出事故后提前检修，整体开工率略降，且电石和VCM价格均上涨，上游利润有所下滑，但开工率难以大降。下游开工率整体稳定，当前下游库存并不低，维持刚需采购为主，短期内投机性需求不足。社会库存上上周小幅去化，未来短期是去库或累库不明朗。✓从单边来看，近期PVC供需继续维持相对均衡，短期内多空均不存在明显驱动。供应方面，存量装置检修变动有限，而本周预计没有新增产能，故短期内供应端总体压力有限。需求方面，短期内下游制品开工率整体稳定，但旺季需求的恢复有些低于预期。据隆众调研，管材需求环比承压，表明雨季后的旺季需求恢复力度一般；型材需求较为一般，开工率部分下滑；地板制品需求尚可，开工率稳定为主。从价格边界来看，外采VCM法成本构成当前盘面的第一道成本支撑，当前在6400左右。PVC外盘近期较强，国内上行边界已经到7350左右。资金方面，01合约净空头持仓有所减少，市场观望态度较重。本周需重点关注旺季需求的恢复力度，操作上以区间震荡的思路对待为主。✓跨期方面，09合约即将交割，01合约短期维持震荡，近期不建议参与跨期套利。◼操作策略：需求不明朗以前，01合约在6400-6800震荡范围内区间操作为主。◼风险因素：利多风险：供应端受疫情影响出现运输问题；利空风险：产能投放速度超预期，下游需求恢复力度进一步走弱，中美贸易摩擦加剧； 81.2.7 苯乙烯周度观点——去库尚有空间，暂时仍不悲观资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼上周EB呈现反弹回落的走势，向上驱动或源于周初的去库，回落压力则可能是由于周中港口库存再度积累，以及原油价格破位下行◼展望后市，苯乙烯9月去库是确定性相对较高的事件，价格或有反弹机会◼（1）我们对苯乙烯供需9-10月的最新判断是9月去库，10月平衡，在目前利润处于低位、成本崩塌风险有限的条件下，苯乙烯利润与绝对价格可能有反弹的机会。◼（2）苯乙烯去库的主要驱动是需求旺季与进口放缓，国内产量因“检修较少+新装置投产”还会维持高位，港口库存可能会因到港节奏在本周初迎来“最后一升”，随后再度逐渐回落。◼（3）以775美元/吨的乙烯价格和3300元/吨的纯苯价格计算，苯乙烯的现金流成本为5160，现货生产利润不足100元/吨，在去库的条件下应有反弹机会。◼（4）短期纯苯价格大跌的风险有限，苯乙烯高开工状态的供需平衡保证了对纯苯的需求，己内酰胺、苯酚、MDI等开工也均已升至高位，因此纯苯对于苯乙烯绝对价格的反弹不会构成阻碍，不过在欧美疫情依然拖累成品油消费恢复的现实下，纯苯也很难为苯乙烯反弹提供助力，除非后续疫情好转经济改善。◼（5）乙烯单体价格下跌的风险暂