敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 宏观担忧增加，镍价小幅回落 2020年09月06日 20200906 招期有色镍与不锈钢周度报告 沪镍主连价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 不锈钢主连价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 相关报告 赵嘉瑜 86-755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 ❑ 不锈钢紧随镍价，而镍价跟随宏观波动。宏观的逻辑有三个，一是美元指数的定价逻辑，二是流动性的通胀逻辑，三是经济复苏的基本面逻辑，三个逻辑支撑着有色板块上行。而周内镍和不锈钢价格冲高回落也是受到宏观波动的影响，美国ISM制造业数据超预期导致美元指数止跌反弹，而欧洲8月CPI同比转负以及美国就业指数远不如预期等导致通胀预期下降。而从资金情绪及技术面上来说，目前也存在小幅回调的需要。 ❑ 但是从大趋势来看，美元指数在未来1-2年内仍旧处于下降的轨道，加之流动性持续、经济复苏等宏观逻辑共同决定有色及镍价继续走强的趋势至少能够持续到明年。而基本面逻辑仍在发酵，受到菲律宾船期延迟，国内镍矿不足，中国、印尼不锈钢环比持续增产等影响，镍系持续偏紧，价格延续全面上涨趋势。 ❑ 不锈钢方面，虽然有大钢厂调降废钢采购价的影响，但是镍矿和镍铁端原材料紧缺的基本逻辑仍旧在持续。总体来看，300系不锈钢的利润率不错，钢厂有强烈的增产/转产意愿。且钢厂产量高企并没有导致库存数据的攀升，后者支持了不锈钢的高表需。虽然中国和印尼钢厂300系排产继续环比升高，但是目前已逐步脱离传统淡季，加之各地督促基建等项目上马，不锈钢的需求端很难拖钢价后腿。 ❑ 操作建议：从宏观和基本面上看镍和不锈钢仍旧会震荡偏强。建议逢低做多。 ❑ 风险提示：三大宏观逻辑改变，印尼镍铁产线投放加快等。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、期货走势回顾 沪镍主力合约周一日盘开盘价为119420点，周五日盘收盘时为119250点，周内降幅为0.14%，周内振幅为5.19%，上周增4.00%。目前沪镍主力加次主力持仓量为198,758手，环比上周降20,921手。本周主力合约日均成交量为787.915手，环比上周增196,347手。LME镍3周一开盘价为15435点，周五收于15330，降幅为0.68%，上周增幅为2.58%。而不锈钢方面，周一开盘价为15125点，周五收盘价为14775点，本周降幅为2.31%，上周增幅为3.16%。 表1：镍市场价格及走势 标的 8月30日 9月6日 涨跌 沪镍主连结算价（元） 119420 119130 -290 伦镍3收盘价（美元） 不锈钢主连结算价（元） 14320 15125 14320 15330 +570 +205 1#电镍周均价（元/吨） 118470 121150 +2680 SHFE镍库存（吨） 33374 33182 -192 LME镍库存（吨） 238974 236634 -2196 LME CASH-3（美元/吨） -31.5 -35 -3.5 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：沪镍主连日K图（单位：元/吨） 图2：LME镍日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图3：不锈钢主连日K图（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、镍矿情况 图4：镍矿CIF价格（单位：美元/湿吨） 图5：菲律宾-连云港镍矿海运费平均（单位：美元/湿吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 货源紧张，镍矿价格上涨。目前NI:0.9%,FE:49%,AL:5MAX主流成交价42-42.5CIF美元/湿吨；NI:1.5%镍矿成交价到61-62美元/湿吨，市场看涨到65美元/湿吨；NI:1.8%成交价涨到84美元/湿吨。海运费上涨1.8美元/湿吨，目前菲律宾Surigao至连云港12.5美元/湿吨；Zambales至连云港11.5美元/湿吨。 图6：镍矿进口量（单位：万湿吨） 图7：中国进口菲律宾镍矿品位占比 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 海关给出7月中国镍矿进口总量为490.32万吨，环比6月进口量增加144.86万吨（41.93%），同比减少51.81万吨（9.56%）。其中自印尼镍矿111.98万吨，自菲律宾镍矿439.46万吨，自其它国家镍矿为38.88万吨。但由于海关数据干湿混合，因此数据不够准确。 今年，中高品位矿比例下降，会制约实际镍点量，预计2020年全年菲律宾镍矿配比为15%高+55%中+30%低，结合新喀等地镍矿后进口镍矿平均镍点大约为1.4%。 01020304050607080902017/7/12018/7/12019/7/12020/7/1菲律宾1.5%CIF菲律宾0.9%CIF菲律宾1.8%CIF02468101214162017/7/12018/7/12019/7/12020/7/1-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020/2019同比2017年2018年2019年2020年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19高镍矿中镍矿低镍矿 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图8：中国十五港镍矿库存合计（单位：万吨） 资料来源：Mysteel,招商期货研究所 15港镍矿库存量为957.34万吨，较上周增5.80万吨。之前预计三季度整体来看，随着菲律宾镍矿进口量的大增，库存将出现累积。但是目前观察，累库幅度应该较小，菲律宾船期延迟，疫情反复等使得镍矿依旧紧张，且镍铁厂由于垄断能力不同，中小镍铁厂获取镍矿的难度大、成本高。受到镍矿不足的影响，国内镍铁厂新产能投放也受到限制。 三、电镍与硫酸镍情况 图9：SMM 1#电解镍价格（单位：元/吨） 图10：现货对沪镍近月升贴水（单位：元/吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周SMM 1#电解镍日均价为121150元/吨，较上周增加2680元/吨；金川镍周五现货成交均价为119800元 /吨，目前升水沪镍1050元/吨，较上周五增加300元。俄镍较沪镍近月贴水300元/吨，较上周五扩大50元。 6008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001357911131517192123252729313335373941434547492017年2018年2019年2020年70,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000140,000150,000160,0002017/3/192018/3/192019/3/192020/3/19-2,00002,0004,0006,0008,00010,0002019/10/142020/1/142020/4/142020/7/14俄镍现货对沪镍近月金川镍现货对沪镍近月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图11：国内硫酸镍均价及溢价（单位：元/吨，元/镍点） 图12：正极材料价格（单位：万元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 目前电池级硫酸镍的价格为27500元/吨左右，环比上周增2000元/吨，环比上月同期增2000元/吨；电镀级硫酸镍的价格为32500元/吨，环比上周持平，环比上月同期增500元/吨。电池方面，国产811型三元正极材料价格为17.45万元/吨，三元622型为13.75万元/吨，523型为12.05万元/吨，磷酸铁锂价格为3.40万元/吨。 图13：国内电解镍产量（单位：吨） 图14：国内硫酸镍产量（单位：镍金属吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 7月国内电解镍产量为1.46万吨，环比6月降低0.05万吨，同比去年7月增长0.20万吨。7月硫酸镍产量为10463金属吨，环比增5.78%，同比降6.54%。 图15：中国电解镍净进口情况（单位：吨，比例） 资料来源：SMM,招商期货研究所 20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,0002019/4/112019/10/112020/4/1105101520252019-08-262019-11-262020-02-262020-05-26811622523磷酸铁锂10,00012,00014,00016,00018,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年00.10.20.30.40.50.6-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000Jul-15Apr-16Jan-17Oct-17Jul-18Apr-19Jan-20未进入现货市场净进口进入现货市场净进口镍豆进口量当月占比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 6月中国进口电镍16811吨，出口677吨，净进口量为16134吨，环比5月增加6615吨，同比19年6月减少3738吨。其中镍豆进口量为4803吨，占比32.75%，较5月占比下降。电镍进入现货市场净进口量为10700吨，环比5月增加2255吨，同比2019年6月减少7780吨。 图16：LME镍0-3升贴水（单位:美元/吨） 图17：沪伦价格差（单位:元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 目前LME镍0-3贴水-35美元/吨，较上周末扩大3.5美元。进口窗口继续关闭。 图18：LME镍库存（单位：吨） 图19：上期所镍库存（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 LME库存降低2196吨（0.92 %）到236634吨，上周存增加24吨（0.01 %）。上期所库存降低192吨（0.58%）到33182吨，上周降低786吨（2.30%）。 -150-100-500501001502002502017/6/262018/6/262019/6/262020/6/26-20000-15000-10000-5000050002017/7/32018/7/32019/7/32020/7/3050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017年2018年2019年2020年010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/62017年2018年2019年2020年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 四、镍铁情况 图20：国内镍铁