疫情对广告及旅游业务带来冲击，关注业务恢复节奏及融媒体大方向

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中视传媒（600088） 证券研究报告 2020年09月07日 投资评级 行业 传媒/文化传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.02元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 397.71 流通A股股本(百万股) 397.71 A股总市值(百万元) 5,178.14 流通A股市值(百万元) 5,178.14 每股净资产(元) 2.90 资产负债率(%) 17.70 一年内最高/最低(元) 18.76/11.12 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中视传媒-公司点评:疫情影响整体业绩，关注政策大方向逻辑不变》 2020-05-14 2 《中视传媒-季报点评:19年三季报点评：Q3业绩平淡关注Q4表现，融媒体大方向看好逻辑不变》 2019-11-01 3 《中视传媒-半年报点评:广告及影视技术服务高增长，作为央视旗下平台继续推荐》 2019-08-29 股价走势 疫情对广告及旅游业务带来冲击，关注业务恢复节奏及融媒体大方向 中视传媒2020年上半年实现营收2.83亿元，同比下降25.96%，归母净利润-5579.13万元，同比下降187.77%，扣非后归母净利润-6256.53万元，同比下降206.88%。 毛利率方面，公司20H1毛利率为-19.53%，同比下降53.17pct，净利率为-21.61%，同比下降39.33pct。20H1公司销售费用943.03万元，同比下降38.38%，销售费用率3.34%，同比下降0.67pct，管理费用2645.22万元，同比下降3.71%，管理费用率9.36%，同比增加2.16pct，财务费用-339.49万元，同比增长1.31%，财务费用率-1.20%，同比下降0.30pct。 分业务看，20H1公司广告业务收入1.67亿元，较上年同期下降13.40%；影视业务收入8605万元，较上年同期增长39.87%；旅游业务收入2871万元，较上年同期下降77.27%。 广告业务方面，公司继续加强与总台的深度合作，子公司中视广告承包了总台科教频道及农业农村频道整频道广告资源，在新媒体业务方面，中视广告新开拓了短视频生产制作业务，制作的多条视频已在央视频、抖音等平台投放。影视方面，公司继续严格控制影视剧投资项目及投资规模；在栏目及节目制作业务方面，公司与总台继续紧密合作；在影视技术服务业务方面，子公司中视北方中视北方完成了总台综合频道、电视剧频道多部电视剧播出版的包装和制作，完成了科教频道、中文国际频道、音乐频道、国防军事频道、综艺频道等多档栏目的制作及技术服务工作。旅游业务方面，年初疫情发生后，两分公司按照当地政府要求临时闭园，无锡分公司闭园近1个月，南海分公司闭园77天。 19年以来国有融媒体、超高清及广电整合自上而下持续推进，中视传媒为央视旗下平台，子公司中视北方深耕超高清业务，契合政策发展方向。 融媒体方向，19年7月，中央广播电视总台总经理室成立，提出“建设国际一流新型主流媒体”，”产业经营思路要进一步创新开拓“，“构建总台经营体系，实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“，“加强资源整合配置，充分利用市场化手段，做大做优总台产业“，”培育资本运作能力，探索混合经营和股权激励改革工作，以“文化＋金融”补足发展短板“等发展思路。 投资建议：20年由于疫情影响，公司旅游及广告业务受到一定冲击，根据公司预计，20年前三季度仍将出现亏损。考虑疫情影响，我们下调公司20年业绩至0.18亿元（前值0.96亿），预计21-22年净利润分别为1.33亿/1.56亿元，我们在行业大方向上，对于融媒体、超高清及广电整合大逻辑看好，继续结合政策变化关注，维持买入评级。 风险提示：疫情影响，公司与股东资源协同不达预期，宏观经济对广告投放影响，新媒体新技术竞争影响，影视项目制作及销售不达预期。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 810.89 855.82 679.09 985.80 1,087.25 增长率(%) 12.93 5.54 (20.65) 45.16 10.29 EBITDA(百万元) 177.25 132.10 28.00 192.50 226.95 净利润(百万元) 114.52 89.89 18.08 132.94 156.49 增长率(%) 39.28 (21.51) (79.89) 635.27 17.72 EPS(元/股) 0.29 0.23 0.05 0.33 0.39 市盈率(P/E) 45.22 57.60 286.40 38.95 33.09 市净率(P/B) 4.39 4.19 4.15 3.86 3.57 市销率(P/S) 6.39 6.05 7.63 5.25 4.76 EV/EBITDA 13.79 33.54 154.71 21.22 17.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%2019-092020-012020-05中视传媒文化传媒沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 827.85 826.02 813.36 1,069.64 1,103.43 营业收入 810.89 855.82 679.09 985.80 1,087.25 应收票据及应收账款 8.59 22.00 8.68 16.52 11.27 营业成本 526.90 634.72 586.95 703.04 764.77 预付账款 76.89 79.75 61.76 116.42 72.56 营业税金及附加 12.15 6.47 5.16 7.49 8.26 存货 45.68 52.93 61.20 75.50 73.20 营业费用 38.50 33.95 26.48 37.46 40.77 其他 65.77 60.10 28.32 95.62 41.94 管理费用 70.64 77.77 61.12 74.92 76.11 流动资产合计 1,024.77 1,040.79 973.31 1,373.70 1,302.40 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 122.92 152.42 152.42 152.42 152.42 财务费用 (6.88) (7.12) (7.73) (7.87) (7.24) 固定资产 352.30 355.93 338.32 320.70 303.09 资产减值损失 13.53 0.00 (2.00) (2.00) (2.00) 在建工程 3.28 1.84 1.84 1.84 1.84 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 7.17 9.00 9.00 10.00 10.00 其他 80.99 81.36 79.20 77.72 75.67 其他 (18.31) (30.48) (14.00) (16.00) (16.00) 非流动资产合计 559.49 591.56 571.78 552.68 533.02 营业利润 167.19 131.52 14.11 178.76 212.57 资产总计 1,584.27 1,632.35 1,545.09 1,926.38 1,835.42 营业外收入 0.14 0.16 12.60 10.60 10.60 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.46 1.02 1.20 1.20 1.20 应付票据及应付账款 36.28 29.11 16.54 38.14 27.78 利润总额 165.87 130.66 25.51 188.16 221.97 其他 328.54 322.38 234.11 493.29 294.20 所得税 41.57 35.23 6.38 47.04 55.49 流动负债合计 364.82 351.49 250.65 531.43 321.98 净利润 124.30 95.42 19.13 141.12 166.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 9.78 5.53 1.05 8.18 9.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 114.52 89.89 18.08 132.94 156.49 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.29 0.23 0.05 0.33 0.39 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 364.82 351.49 250.65 531.43 321.98 少数股东权益 40.54 45.07 46.12 54.31 64.30 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 397.71 397.71 397.71 397.71 397.71 成长能力 资本公积 253.65 253.65 253.65 253.65 253.65 营业收入 12.93% 5.54% -20.65% 45.16% 10.29% 留存收益 782.75 838.04 850.61 942.93 1,051.44 营业利润 40.18% -21.33% -89.27% 1166.95% 18.91% 其他 (255.20) (253.61) (253.65) (253.65) (253.65) 归属于母公司净利润 39.28% -21.51% -79.89% 635.27% 17.72% 股东权益合计 1,219.45 1,280.86 1,294.44 1,394.95 1,513.44 获利能力 负债和股东权益总计 1,584.27 1,632.35 1,545.09 1,926.38 1,835.42 毛利率 35.02% 25.84% 13.57% 28.68% 29.66% 净利率 14.12% 10.50% 2.66% 13.49% 14.39% ROE 9.71% 7.27% 1.45% 9.92% 10.80% ROIC 50.46% 29.25% 1.28% 31.89% 62.20% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 124.30 95.42 18.08 132.94 156.49 资产负债率 23.03% 21.53% 16.22% 27.59% 17.54% 折旧摊销 22.34 21.95 17.61 17.61 17.61 净负债率 -67.89% -64.49% -62.83% -76.68% -72.91% 财务费用 0.00 0.00 (7.73) (7.87) (7.24) 流动比率 2.81 2.96 3.88 2.58 4.05 投资损失 (7.17) (9.00) (9.00) (10.00) (10.00) 速动比率 2.68 2.