量化择时周报：创业板指平仓，后市观点谨慎

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年9月5日 金融工程 创业板指平仓，后市观点谨慎 ——量化择时周报20200905 金融工程周报  A股择时观点：创业板指平仓，后市观点谨慎。 本周市场宽基指数集体下探，其中上证50周度下跌1.76%，跑输其它宽基指数。上证综指、创业板指周度下跌1.42%、0.93%。站在当前，我们对下周的市场运行判断偏谨慎。（1）从市场情绪来看，本周市场情绪综合指数当前值为52，较上周的59有所下降，市场情绪中性偏谨慎。（2）从基金仓位来看，偏股型基金仓位总体下调，相比上周下调0.45个百分点。  RSRS模型：看多上证综指，对上证50、创业板指观点较谨慎。本周我们跟踪的三大宽基指数RSRS择时策略中创业板指在周五发出平仓交易信号，观点由多转空。日频指标中，创业板指指标值大幅下滑，而上证综指、上证50指标值回升；从高频信号来看，大盘股指持仓信号较多，短期观点偏向大盘。  市场综合情绪指数：综合情绪指数下降，市场情绪中性偏谨慎。本周市场情绪综合指数当前值为52，较上周的59有所下降，市场情绪中性偏谨慎。  资金流向：北上资金情绪低迷，两融数据上升。北上资金全周净流出222.62亿元，北上资金情绪低迷。而两融资金上升，截至9月3日两融余额为15097.12亿元，较前一期（8月28日）上升249.67亿元。  基金仓位：本周偏股型基金仓位总体下调。据测算，截止于2020-09-04，股票型基金平均仓位为87.50%，相比上周下滑了1.43个百分点; 偏股混合型基金平均仓位为84.71%，相比上周下滑了0.45个百分点。从板块配置比例角度来看，本周科技板块的配置比例下滑，可选消费、周期下游、周期中游板块的配置比例提升。  行业轮动： ADC模型9月持仓：消费者服务、有色金属、汽车、计算机；本周跑输基准0.59个百分点。动量增强模型9月持仓：纺织服装、石油石化、有色金属、轻工制造；本周跑输全行业等权基准1.67个百分点。  风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 刘均伟（执业证书编号：S0930517040001） 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 胡骥聪 (执业证书编号：S0930519060002) 021-52523683 hujicong@ebscn.com 董天韵 (执业证书编号：S0930519070002) 021-52523682 dongty@ebscn.com 相关研报 《构建情绪体系，寻找涨跌信号——市场情绪择时系列之一》2017.05 《RSRS指标择时——技术择时系列之一》2017.05 2020-09-05 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、择时观点：创业板指平仓，后市观点谨慎 本周市场宽基指数集体下探，其中上证50周度下跌1.76%，跑输其它宽基指数。上证综指、创业板指周度下跌1.42%、0.93%。站在当前，我们对下周的市场运行判断偏谨慎。（1）从市场情绪来看，本周市场情绪综合指数当前值为52，较上周的59有所下降，市场情绪中性偏谨慎。（2）从基金仓位来看，偏股型基金仓位总体下调，相比上周下调0.45个百分点。 市场情绪面：本周市场情绪综合指数当前值为52，较上周的59有所下降，市场情绪中性偏谨慎。 RSRS模型：本周我们跟踪的三大宽基指数RSRS择时策略中创业板指在周五发出平仓交易信号，观点由多转空。日频指标中，创业板指指标值大幅下滑，而上证综指、上证50指标值回升；从高频信号来看，大盘股指持仓信号较多，短期观点偏向大盘。综上，我们目前看多上证综指，对上证50、创业板指观点较谨慎。 资金流向：北上资金情绪低迷，两融数据上升。北上资金全周净流出222.62亿元，北上资金情绪低迷。而两融资金上升，截至9月3日两融余额为15097.12亿元，较前一期（8月28日）上升249.67亿元。 基金仓位：本周偏股型基金仓位总体下调。据测算，截止于2020-09-04，股票型基金平均仓位为87.50%，相比上周下滑了1.43个百分点; 偏股混合型基金平均仓位为84.71%，相比上周下滑了0.45个百分点。从板块配置比例角度来看，本周科技板块的配置比例下滑，可选消费、周期下游、周期中游板块的配置比例提升。 行业轮动：ADC模型9月持仓：消费者服务、有色金属、汽车、计算机；本周跑输基准0.59个百分点。动量增强模型8月持仓：消费者服务、综合金融、建材、国防军工；本周跑赢全行业等权基准0.90个百分点。 富国基金 oPqOtOpQqMqNsPnPtQoPsR7NaObRpNoOmOrRlOqQvMfQrRnQ8OpOyRvPsRvMvPnRuN2020-09-05 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、市场情绪：综合情绪指数下降 本周市场情绪综合指数当前值为52，较上周的59有所下降，市场情绪中性偏谨慎。本周HS300指数收于4770.22，下跌1.53%，五个交易日中，指数震荡下探。从当前市场情绪走势来看我们预计沪深300指数后市大概率延续震荡格局。 图1：市场情绪综合指数走势 资料来源：WIND资讯，光大证券研究所 本周各细分情绪指数出现分化。具体来看，杠杆投资者情绪指标、重要股东情绪指标有所上升，而普通投资者情绪指标、市场运行指标有所下降。 图2：各细分情绪指数近期走势 资料来源：WIND资讯，光大证券研究所 另外，从市场综合情绪指数10个具体代理变量近期走势来看，多数指标进入谨慎区间，值得投资者注意。其中，普通投资者情绪类指标整体下降，A股换手率指标有所上升，ETF赎回力度指标有所下降。杠杆投资者情绪类指标整体上升，融资增速、期权PCR指标有所上升，期指溢价率指标有所下降。重要股东情绪类指标整体上升，股东净减持率指标有所上升。市场运行类指标整体下降，强势股、上涨家数、相对强弱指标有所下降。情绪综合指数较上周有所下降，市场情绪中性偏谨慎。 2020-09-05 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1：各情绪代理变量近期走势及情绪观点 代码 P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 指标名称 投资者增速 A股换手率 ETF 赎回力度 期指溢价率 融资增速 期权 PCR 股东净减持率 强势股指标 上涨家数指标 相对强弱指标 2020-07-31 n/a 79 76 14 40 34 79 76 85 84 2020-08-07 n/a 89 93 23 77 79 74 70 88 83 2020-08-14 n/a 78 89 79 16 66 78 66 81 81 2020-08-21 n/a 77 79 50 50 0 76 60 80 85 2020-08-28 n/a 71 79 58 29 0 84 50 64 93 2020-09-04 n/a 72 50 30 59 1 96 39 30 87 数值状态 - 高位 有所下降 有所下降 有所上升 低位 高位 有所下降 有所下降 高位 指标信号 - 谨慎 谨慎 谨慎 乐观 中性 谨慎 谨慎 谨慎 谨慎 资料来源：WIND资讯，光大证券研究所 3、RSRS模型：看多上证综指，对上证50、创业板指观点较谨慎 在《RSRS指标择时及行业轮动——技术择时系列研究》中我们探讨了不同频率上择时的效果。我们目前主要采用日线择时来判断市场，同时列出了不同频率上的指标值，供投资者参考。 本周我们跟踪的三大宽基指数RSRS择时策略中创业板指在周五发出平仓交易信号，观点由多转空。日频指标中，创业板指指标值大幅下滑，而上证综指、上证50指标值回升；从高频信号来看，大盘股指持仓信号较多，短期观点偏向大盘。综上，我们目前看多上证综指，对上证50、创业板指观点较谨慎。 表2：各指数不同频率下RSRS指标值（20200905） 频率 上证综指 上证50 创业板指 日线 持仓（-0.28） 空仓（0.29） 空仓（-0.54） 1小时 持仓（0.89） 持仓（1.05） 持仓（0.07） 30分钟 持仓（1.21） 持仓（1.07） 持仓（0.73） 5分钟 空仓（0.96） 空仓（0.34） 空仓（-1.37） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图3：RSRS择时模型净值表现-上证50 图4：RSRS择时模型净值表现-上证综指 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 0.60.70.80.911.11.21.31.41.51.6上证50RSRS策略平仓2020-08-050.60.70.80.911.11.2上证综指RSRS策略开仓2020-07-02 2020-09-05 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图5：RSRS择时模型净值表现-创业板指 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 4、资金流向：北上资金情绪低迷，两融余额上升 北上资金情绪低迷，两融数据上升。北上资金全周净流出222.62亿元，北上资金情绪低迷。而两融资金上升，截至9月3日两融余额为15097.12亿元，较前一期（8月28日）上升249.67亿元。两融数据上升或表示境内投资者情绪较乐观。北上资金净流出，外资对A股资产的配置情绪低迷。 图6：两融余额上升至15097亿元 图7：本周北上资金净流出223亿元 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 5、基金仓位：本周偏股型基金仓位下调0.45个百分点 本周偏股型基金仓位总体下调。据测算，截止于2020-09-04，股票型基金平均仓位为87.50%，相比上周下滑了1.43个百分点; 偏股混合型基金平均仓位为84.71%，相比上周下滑了0.45个百分点。从板块配置比例角度来看，本周科技板块的配置比例下滑，可选消费、周期下游、周期中游板块的配置比例提升。 0.40.60.811.21.41.61.8创业板指RSRS策略创业板指RSRS策略平仓2020-09-04 2020-09-05 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图8：近20周基金平均仓位 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 表3：板块划分方案（基于中信一级行业） 板块 一级行业 板块 一级行业 金融 房地产、银行、非银金融 周期 石油、有色、钢铁、煤炭 消费 建材、汽车、国防军工、医药、餐饮旅游、家电、食品饮料 制造 机械、电力设备、农林牧渔、商贸零售、基础化工、纺服、轻工、综合 TMT 通信、传媒、计算机、电子 基础设施 电力及公用、交运、建筑 资料来源：Wind，光大证券研究所 图9：股票型基金板块配置比例 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2020-09-05 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图10：偏股混合型基金板块配置比例 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 6、行业轮动：ADC行业轮动本周跑输基准0.59个百分点 6.1、ADC行业轮动：本周跑输基准0.59个百分点 ADC行业轮动模型2020年9月建议配置行业为消费者服务、有色金属、汽车、计算机。该模型本周收益率为-1.21%，全行业等权基准同期收益率为-0.63%，跑输基准0.59个百分点。9月模型收益率为-0.87%，全行业等权基准收益率-0.47%，跑输基准0.40个百分点。 ADC行业轮动模型自2020年6月1日起样本外，至今模型收益21.73%，同期全行业等权基准收益19.88%，超额基准1.85个百分点。 图11：ADC行业轮动模型样本外跟踪表现 资料来源：WIND光大证券研究所（注：交易费用