一机两翼，立体化发展摘取植物基皇冠上的明珠

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方集团（600811） 证券研究报告 2020年09月04日 投资评级 行业 综合/综合 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.57元 目标价格 7.2元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,714.58 流通A股股本(百万股) 3,714.58 A股总市值(百万元) 16,975.61 流通A股市值(百万元) 16,975.61 每股净资产(元) 5.74 资产负债率(%) 54.63 一年内最高/最低(元) 5.50/2.80 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《东方集团-半年报点评:2020H1营收稳增，携米糠专利切入人造肉赛道！》 2020-08-31 2 《东方集团-首次覆盖报告:转型谋拐点，发展正当时！》 2020-08-11 股价走势 一机两翼，立体化发展摘取植物基皇冠上的明珠 东方长青，新时代下老牌民企的战略转型。东方集团成立于1978年，作为一家大型民营投资控股型企业集团，业务涉及经营金融、现代农业及健康食品、新型城镇化开发、港口交通等七大产业，近年来随着重心向主营业务现代农业及健康食品产业转移，并成功打造供应链服务平台，实现战略转型。公司营收由2012年的64.72亿元增加至2019年的131.60亿元，年复合增长率达10.67%。2020年Q1疫情下国内必需粮油品类销售规模增加，公司实现营收27.23亿元，yoy+50%，预计今年业绩有望维持高增。 农产品基本盘稳步扩张，机身发展奠定腾飞基础。经过十年深耕，东方粮仓已打造了现代农业全产业链发展模式。公司充分利用东北粮食大省的资源优势及全国重要商品粮基地的地理优势，广泛开展北粮南运、中储粮储备轮换、粮油购销等贸易业务，保证农产品的有效供给。玉米是公司农产品购销的主要品类，在今年价格持续上涨的情况下，公司玉米库存充足，依托完善的仓储及物流体系，能够保障下游客户 对玉米原料的需求，受益于农产品价格持续走高，有望迎量价齐升。2019年，公司重新规划业务结构，大力发展大米零售渠道，加强品牌产品营销力度，线上线下齐发力，品牌米实现营收6.82亿元，同比增长214.59%。公司稳定的农产品业务为公司未来进一步拓展人造肉业务和发展玉米网平台奠定坚实基础。 加工技术向上延伸，争做植物基解决方案平台服务供应商。人造肉能够在契合人们消费需求的同时缓解环境压力，未来或将迎来快速发展。东北地区是我国最大的商品性大豆和出口大豆生产基地，目前公司其他农产品业务中，大豆业务占比20%，为公司人造肉发展提供了稳定的原材料来源。公司抓住国内食品消费升级的趋势和人造肉蓝海革命的机遇，旨在生产出在口感、味道、品相和烹饪体验方面均达到或接近真肉标准的植物人造肉。目前，公司通过与科研中心合作，精准把握产业链核心，掌握先进的挤压技术和设备，其中成熟运用的高湿法工艺现处于行业领先地位，未来有望引领国内人造肉行业发展。 中国玉米网再添一翼，横向延伸打造农产品一站式服务。2019年，公司完成对中国玉米网的收购，建设全国性“产业+互联网+金融”的大宗农产品供应链服务平台，有助于进一步垂直整合玉米上下游产业，结合公司的资金、渠道和物流优势，贯通玉米产业供应链，长远效益可期。在平台加码下，公司实现了在农业全产业链的稳固“机身”下，以“人造肉”及“玉米网平台”为两翼的发展模式，未来有望实现新飞跃。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营收159.83/198.15/248.21亿元，同比增长21.27%/23.98%/25.26%，实现净利润6.52/7.88/9.76亿元，同比增长 11.74%/20.89%/23.85%，EPS分别为0.18/0.21/0.26元，给予公司2020年40倍估值，目标价格7.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；政策风险；食品安全风险；重大病虫害风险，疫情控制不及预期，人造肉发展不及预期等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,506.15 13,178.90 15,982.60 19,815.43 24,821.14 增长率(%) 82.19 (9.15) 21.27 23.98 25.26 EBITDA(百万元) 1,717.47 2,194.42 1,450.37 1,677.92 1,940.23 净利润(百万元) 655.69 583.63 652.14 788.36 976.41 增长率(%) (14.74) (10.99) 11.74 20.89 23.85 EPS(元/股) 0.18 0.16 0.18 0.21 0.26 市盈率(P/E) 27.02 30.36 27.17 22.48 18.15 市净率(P/B) 0.86 0.84 0.82 0.79 0.75 市销率(P/S) 1.22 1.34 1.11 0.89 0.71 EV/EBITDA 14.20 9.13 18.50 16.12 14.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-4%7%18%29%40%51%2019-092020-012020-05东方集团综合沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 东方长青，新时代下老牌民企的战略转型 .............................................................................. 5 1.1. 根基牢固，集团是股份公司的强力支点 ................................................................................ 5 1.2. 实控人高瞻远瞩，新任管理层带来新突破 ............................................................................ 7 1.3. 财务指标持续改善，战略调整有望持续剥离拖累业务 .................................................... 8 2. 农产品基本盘稳步扩张，机身发展奠定腾飞基础 ................................................................ 10 2.1. 购销业务持续上扬，坐享农产品上涨周期红利 ................................................................ 10 2.1.1. 上游粮食储备焕发经济活力，农业全产业链模式打造坚实基础 .................... 10 2.1.2. 主营玉米为主的农产品购销业务，有望迎量价齐升 ........................................... 10 2.1.3. 加强合作扩大渠道规模，技术优势增强油脂业务发展信心 ............................. 12 2.1.4. 米糠加工技术领先，拓展下游多种应用 .................................................................. 13 2.2. 迎合消费升级，抢先卡位农产品品牌化大趋势 ................................................................ 13 2.2.1. 公司品牌米发展迅速，渠道拓展助力业绩提升 .................................................... 13 2.2.2. 豆制品市场空间尚足，渠道扩张迅速 ....................................................................... 15 3. 加工技术向上延伸，争做植物基解决方案平台最佳服务供应商....................................... 18 3.1. 人造肉行业方兴未艾，产业链加工环节是最高价值典范 .............................................. 18 3.2. 终绽放，坚守农业加工技术已到最佳变现点 ..................................................................... 20 3.2.1. 技术是人造肉行业核心壁垒, 持续创新能力是企业长青关键 .......................... 20 3.2.2. 坚守农业加工技术，实现人造肉湿法工艺技术领先 ........................................... 21 3.3. 切入核心环节，乘渠道优势成就植物基最佳服务平台商 .............................................. 22 4. 中国玉米网再添一翼，横向延伸打造农产品一站式服务 ................................................... 24 4.1. 中国玉米网横向扩品形成平台化地位 ................................................................................... 24 4.2. 对标上海钢联，打造互联网平台综合服务商 ..................................................................... 25 5. 盈利预测及投资建议 .................................................................................................................. 26 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 27 图表目录 图1：东方集团有限公司历史沿革 ............................................................................................................ 5 图2：东方集团发展历程 ............................................................................................................................... 6 图3：东方集团母公司东方集团有限公司部分子公司 ....................................................................... 6 图4：东方集团子公司 ...............................