策略周报（2020年第33期）

周度投资报告 2020年8月30日 中投期货策略周报（2020年第33期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：随着未来疫情改善带来的全球需求进一步恢复，以及考虑到货币政策回归正常的滞后性，商品价格未来仍然有上涨空间，整体看驱动市场走强的因素未变，维持工业品逢调整做多的思路。 股指期货：目前影响指数走势的三个重要因素：(1)经济复苏，基本面改善预期不再受困于刺激政策退坡担忧。(2)宏观流动性宽松态势不变，或者股市流动性改善的逻辑进一步增强。(3)中美关系不出现剧烈的变动，如果仍保持小范围波动，对A股信心影响不大。如果这三者不出现大的回落，指数震荡向上概率大。 铜：当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，铜价继续高位震荡，但中美兲系也使市场不确定性增加导致市场情绪有所波动。而供需方面，由于7-8月处于需求淡季，铜价升水难有表现，市场成交清淡，铜价因此回调。应该来说，在经历了2季度的史诗级涨势之后，铜价在淡季出现回调实属正常，目前来看，调整幅度也不算大。对于未来铜价逐渐走出淡季后的表现，依然维持持乐观的预期。长期来看，在全球货币宽松以及积极的财政政策背景下，预计铜价将偏强运行。 锌：基本面来看，目前海外矿山维持复产步伐，国内锌矿供应稳步回升，8月国产矿加工费均值上涨250元/吨，炼厂利润较丰厚，生产积极性向好，不过8月仍有紫金、中金岭南、河池南方等企业检修，精炼锌供应增长有限。下游消费较前期有所好转，镀锌版块仍维持较好的表现，压铸锌合金及氧化锌也有外需回暖的迹象。整体来看，短期受宏观利空影响锌价高位震荡偏弱，但需求预期向好的背景下锌价仍具较大弹性。 原油：按照目前的形势，国际原油大概率继续维持震荡盘整，相对高位风险集中释放带来的快速下跌，及复苏阶段的慢速曲折上涨共同左右市场节奏。原油市场在经历宏观下行周期，行业再平衡周期和疫情发展周期，三重周期叠加决定了油价大势。即便没有疫情爆发、中美关系或地缘政治，也会有其他因素令原油价格向50美元的中枢回归，这是2015年之后就逐渐浮现的市场规律。可以负责任地讲，全球疫情形势不确定的背景下是难以准确预测油价的。非要说一个区间的话，油价波动范围可宽泛至15至50美元，均值大概率落在35至40美元之间。 橡胶：天然橡胶供需关系整体改善，但高库存弱需求的矛盾并未实质解决。国内乃至全球范围，天然橡胶库存均将创历史新高，去库之路道阻且艰。疫情的发生加重了橡胶产业的供需失衡，将十年熊市周期拉伸得更加漫长。在供给季节性增长的大背景下，需求端的增量对基本面的改善作用也会被明显弱化。天然橡胶正处于并将长期处于历史性底部形成和脱离的阶段，我们认为下半年橡胶仍很难从底部走出，胶价可能暂时不具备大幅走高的条件。无论向上还是向下都难有明显突破，未来常态表现为偏低波动率下的震荡筑底行情，但不乏价值洼地的炒作行为。 油脂油料：短期来看，国内豆油市场看涨情绪依然较高，尤其是双节临近与美豆反弹刺激，豆油需求将迎来季节性高峰期，油厂端库存压力有限，加上通胀预期犹存，预计豆油价格会维持强势震荡局面。菜油继续保持较强独立性，进口菜籽和菜籽油下降导致国产菜油占比大幅提高，菜油期货有望进一步反应国内主产区现货供需情况。棕榈油对外盘依赖性较强，在马来西亚棕榈油缺少主动反弹动力之际，棕榈油走势可能较为被动。当前油脂价格处于高位运行，多空博弈令盘面波动剧烈，除原有多单可适量持有外，高位追多需格外谨慎，并需注意防范获利回吐压力。豆粕市场因进口大豆到港量充裕以及国内豆粕库存宽松而与美豆联动性下降，但在四季度需求向好的基础上，价格重心有望继续抬高，可保持区间震荡思路适量参与豆粕交易。大豆期货市场因拍卖持续推进和新豆集中上市周期缩短，价格保持独立运行状态，受美豆和国内豆油豆粕的影响较小，市场看涨预期持续降温，可盘中逢高适量抛空参与交易。 中投期货研究所：2020年8月30日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 .......................................................................................................................................- 3 - 周度策略：美联储再度向市场投放了“定心丸” ...................................................................................- 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ...............................................................................................- 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 ..................................................................................................... - 7 - 2 9月：预计经济延续复苏延续 但速度放缓.............................................................................................. - 7 - 3 流动性：16个工作日央行逆回购累计投放近2万亿元 ............................................................................ - 8 - 4 宏观策略 ............................................................................................................................................... - 8 - 5 股指期货市场分析 ................................................................................................................................. - 9 - 铜：铜价延续震荡走势 .............................................................................................................................- 11 - 1 基本面分析 ........................................................................................................................................... - 11 - 2 结论 ..................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 .................................................................................................................................... - 13 - 锌：短期支撑仍存，高位震荡 .................................................................................................................- 14 - 1 锌：影响因素 ....................................................................................................................................... - 14 - 2 总结 ..................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 .................................................................................................................................... - 15 - 原油..............................................................................................................................................................- 17 - 1 OPEC减产趋于佛系 ............................................................................................................................... - 17 - 2 美国活跃钻机有限 ................................................................................................................................ - 17 - 3 钻井许可后备不足 ................................................................................................................................ - 17 - 4 飓风登陆美湾停产 ................................................................................................................................ - 19 - 5 库存压力边际缓解 ................................................................................................................................ - 20 - 6 内生规律决定大势 .................................................................