农林牧渔行业第11周周报：猪价下跌释放风险，关注饲料、动保个股

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 陈奇 分析师 刁凯峰 联系人 陈露、夏洲桐 电话：021-20315189 邮箱：diaokf@r.qlzq.com.cn 邮箱：chenqi@r.qlzq.com.cn S0740517080005 S0740514070005 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2018年03月11日 农林牧渔 农林牧渔行业第11周周报 猪价下跌释放风险，关注饲料、动保个股 [Table_Summary] 【核心观点】猪价下跌逐步释放风险，关注cpi、饲料及动保个股  【本周策略】受猪价下跌影响，生猪板块回调较多，从目前时点看，中大型养殖场扩张产能仍在释放，猪价存在继续下跌风险，但长期投资者可逐步布局出栏高速扩张的正邦科技、牧原股份。同时，后周期趋势渐起，饲料行业集中度持续提升，龙头公司毛利率水平不断提升，重点推荐饲料龙头海大集团、低估值大北农，建议关注禾丰牧业；动保行业在养殖规模化大潮下高端苗市场不断扩张，重点推荐中牧股份、生物股份，关注普莱柯。  短期关注cpi标的。2月CPI环比上涨1.2%，同比上涨2.9%，涨幅较上月跳升1.4个百分点。1季度cpi主要有蔬菜、蛋带动，养殖部分是负贡献，但2季度养殖受基数下降、景气回升影响，边际贡献逐步增加，关注蔬菜、养殖等可能的阶段性机会。 【子版块推荐】  养殖：猪价下跌释放养殖板块短期风险，全年可布局产能高速扩张个股。本周猪价跌至11.28元/公斤，环比下降3.67%，仔猪跌至28.11元/公斤，环比下降1.44%。之前我们一直向市场传达猪价趋势向下的观点正在被市场逐步验证，我们依然坚持对于猪周期的判断， 18年是下跌第二年，行业出现亏损；19年会是第三年，大概率会见周期底部，最低价可能在行业平均可变成本止跌。19年以后从时间和空间角度下行周期基本完成。20年以后大概率出现向上趋势，而很多农业上市公司将会享受到巨大的量价齐升的大行情。所以生猪养殖行业无论是站在产业规模化快速提升趋势还是站在投资回报率的角度，都是未来三年农业板块投资的最核点。短期猪价的超预期波动，会影响整个板块的投资情绪和节奏，但不会打乱关于周期趋势和中长期猪价的判断，在养殖行业从一般标准化走向工业化、规范化生产的过程中，与拥有土地、资金、成本、人才等多方面优势的公司共同成长，依旧是我们重点推荐的方向。较高的正常ROE水平和快速集中背景下的龙头公司的高速增长，是养猪产业值得投资人思考的核心逻辑。长期看，本轮生猪板块回调之后可以逐步布局产能快速扩张、估值较低的正邦科技、牧原股份，和成本优势突出的产业龙头温氏股份等。  饲料：饲料销量增速稳定增长，关注低估值个股。2018年随着养殖量恢复，饲料行业保持恢复态势，行业集中度持续提升。优质饲料集团凭借着稳定的产品力和性价比，销量增速预计高于行业，毛利率水平也因产品结构的改善而提高，业绩保持增长。从1-2月销量情况看，几大公司猪料增速保持20-25%，禽料持平恢复，水产料持平。当前板块估值15-18X，业绩确定性和安全边际高，重点推荐饲料龙头海大集团、低估值大北农，建议关注禾丰牧业。  海大集团：1-2月饲料销量同比+16%，其中猪料+80%，水产持平（高端膨化料+20%），禽料略微增长（鸡+25%，鸭下滑）。水产料因天气偏冷且存塘量低，增速持平，但仅占全年不足4%，影响不大。维持18年30%增长预测，估值约22X。  大北农：1-2月饲料销量同比+20%，公司积极调整员工结构，激发员工积极性，以饲料和养猪为主业的发展势头良好，对应18年利润估值仅17X。  禾丰牧业：2月份猪料同比+6%，禽料略下滑1-2%。公司通过经营改革，总量和猪料增速恢复明显，业绩呈现拐点，公司在肉禽、生猪产业链上进一步加大布局，对应18年利润估值约15X。  动保：规模化在2018年后才真正进入加速期，坚定配置高端苗品种。从2017年来看，规模养殖企业推迟了扩张计划，2017-18年将是母猪加速进栏期，2019-20年生猪加速扩张，因此从2018年下半年开始才真正进入规模化加速期，高端苗市场有望在目前基础上加速扩张。从具体品种看，口蹄疫依然保持30%高增长，圆环加速国产化替代，伪狂犬国产化产品持续扩张体量到10级别规模。  中牧股份:目前中牧在各大养殖集团份额快速提升，行业第一次分散采购是中农威特的加入，第二次将是中牧股 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 份，目前其产品质量经过冬天验证，质量达到第一梯队水平，2018-20年口蹄疫市场苗有望爆发式增长并连续超市场预期。按公司的国企改革目标，未来roe将从7%提升到11-12%水平，资产重估空间巨大。  生物股份：虽然份额可能面临下降，但行业加速扩张保证公司口蹄疫市场苗持续高增长无忧，结构从大客户主导逐步均衡化，而圆环与其他新产品（伪狂犬、布病等）不断推出且逐步贡献增量，从公司目标及新园区规划看，业绩30%稳定增长可期。公司激励目标保证了长期持续增长的确定性，是值得长期配置的品种  普莱柯：目前公司圆环疫苗推广顺利，销量目标有望上调，业绩有望高增长并消化估值，带动新一轮机会。同时公司伪狂犬产品也有望于2018年上市，分享10亿元规模市场蛋糕，提升未来3年持续增长潜力。2018年是公司大品种产业化推广的元年，公司的业绩爆发拐点出现，积极参与弹性品种。  种业：水稻收购价格下跌无忧，龙头继续加速扩张。  水稻收购价格虽然有明显下调，但对整体种植面积的影响不大，特别是库存较少的中晚稻。从水稻历年规律看，水稻价格向下变动主要影响的是库存较多的老品种种子，经销商退货和农民采购意愿下降并存，而目前隆平的新品扔处于紧缺状态，下游需求旺盛，不存在收到价格影响而需求下降的现象，因此我们预计未来2年公司水稻市占率将顺利提升到50%附近。  隆平过去一直被质疑的是玉米种子部分的空间，虽然公司并购了陶氏部分股权，引入南美玉米血缘，但育种周期仍需3-5年，短期玉米发展的路径仍不清晰，但目前公告积极筹划并购联创种业，未来有望更上一个台阶，顺应未来机械化、转基因等趋势，在玉米上获得30%以上市占率的远期目标。  整体来看，隆平未来3年仍将享受水稻行业集中度快速提升至50%的红利，同时并购等也逐步打开其玉米长期发展空间，向30%以上市占率迈进，目前市值对应25倍左右pe，历史pe在35-40倍，农业龙头里高增长、低估品种值得坚定配置。  最后，农业主题性投资仍可关注政策催化，乡村振兴战略的主要任务目标提出后，后续相关政策将会不断完善。沿着乡村振兴战略的发展思路和鼓励方向寻找投资机会，我们认为主要是两方面：一是拥有较强研发实力和整合实力的企业，建议关注种子板块、动保板块、农服板块；二是重点推荐能带领当地农村发展的龙头企业，尤其是能够将产业技术教授予农民的生产模式，建议关注畜禽养殖板块和饲料板块。  【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、大北农、新希望；种植链:隆平高科，建议关注禾丰牧业、益生股份、民和股份、圣农发展。  风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表 2016EPS2017EPS2018EPS2016PE2017PE2018PE（元）（元）（元）（倍）（倍）（倍）002157.SZ正邦科技饲料II4.950.460.290.5114.5917.079.71买入000998.sz隆平高科种植业24.180.400.720.9753.7233.5824.93买入002311.SZ海大集团饲料II23.110.560.781.0127.1129.6322.88买入600201.sh生物股份动物保健II30.001.051.111.3130.0127.0322.90买入600195.SH中牧股份动物保健II21.840.780.611.0125.4635.8021.62买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II49.632.252.212.6310.3615.9918.87买入002041.sz登海种业种植业11.620.500.370.4738.9131.4124.72买入002385.sz大北农饲料II6.250.220.300.3632.9820.8317.36买入603609.SH禾丰牧业饲料II9.200.510.500.6225.1718.4014.84买入002548.SZ金新农饲料II9.820.420.400.4826.1724.5520.46买入600057.sh象屿股份物流II8.760.390.370.4320.5923.6820.37买入002567.SZ唐人神饲料II6.710.410.400.5231.0116.7812.90买入000876.sz新希望饲料II7.630.590.590.6913.5912.9311.06买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II13.411.69-0.780.4020.41(17.19)33.53增持002234.SZ民和股份畜禽养殖II10.740.51-0.840.2642.38(12.79)41.31增持002746.SZ仙坛股份畜禽养殖II20.381.490.611.8347.9633.4111.14增持603566.SH普莱柯动物保健II21.080.580.580.9341.4848.0122.67买入002069.SZ獐子岛渔业4.420.110.150.371.0029.4711.95增持300498.sz温氏股份畜禽养殖II22.532.711.411.8613.0015.9812.11买入002477.SZ雏鹰农牧畜禽养殖II3.890.280.320.3319.1712.1611.79增持股票代码股票名称归属子行业投资评级3/9/2018 来源：中泰证券研究所 图表1：2018年中泰农业重点上市公司估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 中泰农业——重要农业数据监测器 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI全国当月同比CPI1.801.50-16.67%%全球玉米产量预测1,044,5561,041,7310.00%千吨全球大豆产量预测348,569346,9190.00%千吨全球小麦产量预测757,006735,3060.00%千吨全球大米产量预测487,078472,96448470900.00%千吨生猪存栏3415333743-1.20%万头能繁母猪存栏34243414-0.29%万头上月生猪销售数量63.274.818.35%万头上月商品猪销售单价8.9510.3315.42%元/公斤祖代鸡引种数量31554476.0041.87%千克全行业营业收入1101.631033.40-6.19%亿元全行业平均毛利率9.139.680.18%%类别数据名称上周数值最新数值环比（%）单位人民币汇率美元兑人民币即期汇率6.3476.3470.00%人民币/美元原油价格布伦特原油价格64.3763.84-0.82%美元/桶CBOT玉米主力合约385.25392.51.88%美分/蒲式耳大连玉米主力合约185219605.83%元/吨玉米国内现货价1909.251909.250.00%元/吨玉米国内现货与到港价价差273.11273.110.00%元/吨CBOT大豆主力合约10711055.5-1.45%美分/蒲式耳大连大豆1号主力合约324232981.73%元/吨大豆国内现货价格3472.113472.110.00%元/吨大豆国内现货与到港价价差93.8893.880.00%元/吨CBOT小麦主力合约500496