2020年中报点评：20H1订单超预期，掌握流量的小CRO有大空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年9月1日 维亚生物（1873.HK） 医药生物 20H1订单超预期，掌握流量的小CRO有大空间 ——维亚生物（1873.HK）2020年中报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年中报，20H1实现收入1.98亿（同比+38.9%）、净利润-5.30亿，经调整净利润1.24亿元（同比+25.5%）、经营性净现金流2.09亿元（同比+66.5%），总体业绩符合市场预期，细分指标超市场预期。 ◆点评： 20H1服务业务可比净利润同比+70%，在手订单同比+138%，超预期，业绩加速在即。20H1公司净利润下滑较多，主要原因在于发行可转债后，股价变动导致公允价值变动亏损6.16亿元。具体板块看，CFS业务20H1收入1.54亿元（同比+46%），可比净利润为6900万元（同比+70%）。EFS业务20H1收入4355万元（同比+18%），可比净利润为5470万元（同比-6%），增长较慢，原因在于疫情中投资较为审慎，20H1仅投资10家Biotech，暂时没有股权退出。截至6月底，公司在手订单4.93亿元（同比+138），其中CFS订单3.25亿元（+118%）、EFS订单1.68亿元（+190%），显著超预期。若收购朗华80%股权成功，假设朗华制药2021年利润在2020年业绩承诺的1.6亿基础上增长20%，将增厚公司21年约1.5亿利润。随着完全复工+订单超预期+朗华收购，预计公司业绩加速在即。 收购优质CMO产能，CFS和EFS协同强化，小CRO有大空间。目前，公司CFS业务已经涵盖了靶点研究、化合物发现两大环节，随着客户管线推进，对公司CMO能力提出了需求，并且公司客户以Biotech为主，较容易导流。公司在中间衔接的CMC环节已经组建了团队，预计收购化药CMO（朗华）后将有显著协同效应。同时，服务能力延伸也将强化投资能力，延伸公司EFS业务覆盖环节。更重要的是，由于其孵化企业将由公司提供研发服务，EFS业务也将反哺CFS业务。依托EFS业务，后续CFS业务的服务能力将不断强化，导流效率将不断提高，公司有望持续突破天花板。 ◆盈利预测与投资评级：考虑公允价值变动损失是一过性的，订单超预期，我们下调20年EPS预测为-0.12元（原为0.20元），上调21年EPS预测为0.39元（原为0.38元），维持22年EPS预测为0.54元，同比-188%/+408%/+40%，对应21-22年PE为21/15倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：疫情持续；药企研发投入不及预期；竞争加剧；汇率波动。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 210 323 492 2,101 2,942 营业收入增长率 41.68% 53.81% 52.40% 326.81% 40.00% 净利润（百万元） 91 266 -234 723 1,014 净利润增长率 18.74% 193.62% -188.16% -408.27% 40.35% EPS（元） 0.08 0.19 -0.12 0.39 0.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 36.01% 14.96% -5.98% 15.56% 18.63% P/E 97 43 - 21 15 P/B 35.0 6.4 3.9 3.3 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月31日 买入（维持） 当前价：9.18港元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 18.76 总市值(亿港元)：172.25 一年最低/最高(港元)：3.56/11.18 近3月换手率：35.86% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.4 22.8 125.7 绝对 -0.9 16.7 127.8 资料来源：Wind 2020-09-01 维亚生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录图表： 图1：维亚收购前，朗华股权结构 图2：维亚收购后，朗华股权结构 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表1：朗华业绩 2017年 2018年 2019年 2020年业绩承诺 收入（亿元） 3.58 11.31 12.36 利润总额（亿元） 0.09 1.02 1.14 净利润（亿元） 0.08 0.81 0.91 1.60 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表2：CFS及EFS利润拆分 万元 2018H1 2019H1 2020H1 经调整净利润 6693 9864 12370 EFS业务可比净利润 5282 5806 5470 投资企业公允价值变动 4146 4817 5470 处置收益 1136 989 0 CFS业务可比净利润 1411 4058 6900 资料来源：公司公告、光大证券研究所 2020-09-01 维亚生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 210 323 492 2,101 2,942 营业成本 105 167 261 1,303 1,824 折旧和摊销 10 16 21 79 147 税金及附加 0 0 0 0 0 销售费用 4 4 6 24 34 管理费用 50 69 98 336 447 研发费用 25 45 71 181 266 财务费用 1 2 -36 -56 -40 投资收益 28 43 60 100 160 营业利润 122 294 -248 763 1,072 利润总额 106 281 -248 763 1,072 所得税 15 15 -13 41 57 净利润 91 266 -234 723 1,014 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 91 266 -234 723 1,014 EPS(按最新股本计) 0.08 0.19 -0.12 0.39 0.54 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 12 36 127 300 465 净利润 91 266 -234 723 1,014 折旧摊销 10 16 21 79 147 净营运资金增加 26 66 33 318 165 其他 -114 -311 307 -820 -862 投资活动产生现金流 -70 -394 -1,200 -3,400 -540 净资本支出 -148 -485 -1,200 -3,500 -700 长期投资变化 5 4 0 0 0 其他资产变化 73 86 0 100 160 融资活动现金流 179 1,004 2,432 1,258 244 股本变化 0 317 476 0 0 债务净变化 -13 0 -1 1,041 336 无息负债变化 241 -156 73 700 366 净现金流 126 649 1,359 -1,842 168 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 529 1,899 4,116 6,581 8,080 货币资金 156 904 2,263 420 588 交易性金融资产 0 30 0 0 0 应收帐款 0 0 0 0 0 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 5 9 13 66 93 其他流动资产 76 147 197 680 932 流动资产合计 241 1,094 2,479 1,172 1,619 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 5 4 4 4 4 固定资产 67 106 463 1,649 2,197 在建工程 0 0 525 1,969 1,739 无形资产 0 0 198 689 873 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 11 71 160 160 160 非流动资产合计 288 804 1,638 5,408 6,461 总负债 278 121 194 1,936 2,638 短期借款 0 1 0 1,041 1,378 应付账款 0 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 26 60 111 594 846 流动负债合计 42 73 129 1,709 2,327 长期借款 2 1 1 1 1 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 230 39 56 217 301 非流动负债合计 235 48 65 226 310 股东权益 251 1,777 3,923 4,645 5,442 股本 1,084 1,400 1,876 1,876 1,876 公积金 -982 27 1,931 2,003 2,104 未分配利润 150 350 116 766 1,462 归属母公司权益 251 1,777 3,923 4,645 5,442 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 50.2% 48.2% 47.0% 38.0% 38.0% EBITDA率 17.1% 16.8% 15.7% 16.0% 17.6% EBIT率 12.6% 11.8% 11.5% 12.3% 12.6% 税前净利润率 50.4% 87.0% -50.3% 36.3% 36.4% 归母净利润率 43.1% 82.3% -47.6% 34.4% 34.5% ROA 17.1% 14.0% -5.7% 11.0% 12.6% ROE（摊薄） 36.0% 15.0% -6.0% 15.6% 18.6% 经营性ROIC -30.5% 13.0% 3.4% 4.7% 6.1% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 52% 6% 5% 29% 33% 流动比率 5.68 15.00 19.28 0.69 0.70 速动比率 5.56 14.88 19.18 0.65 0.66 归母权益/有息债务 106.45 953.03 2927.25 4.45 3.95 有形资产/有息债务 224.11 1018.12 2924.21 5.65 5.23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 1.87% 1.11% 1.14% 1.14% 1.14% 管理费用率 23.73% 21.40% 20.00% 16.00% 15.20% 财务费用率 0.27% 0.