自主与合资发力，中报业绩符合预期

投资评级：买入(维持) 中报点评 市场数据 2020-08-31 收盘价（元） 11.71 一年内最低/最高(元) 7.08/13.60 市盈率 25.6 市净率 1.21 基础数据 净资产收益率(%) -5.86 资产负债率(%) 55.0 总股本(亿股) 48.03 最近12月股价走势 -27%-13%0%13%27%40%53%67%80%2019-092020-012020-05长安汽车深证成指汽车整车2020年09月01日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 66,298 70,595 76,243 83,036 90,094 增长率 -17.1% 6.5% 8.0% 8.9% 8.5% 归属母公司股东净利润（百万） 681 -2,647 3,513 4,919 5,898 增长率 -90.5% -488.8% 232.7% 40.0% 19.9% 每股收益（元） 0.14 -0.55 0.73 1.02 1.23 市盈率(倍) 82.6 -21.2 16.0 11.4 9.5  事件： 公司公告2020年中报，1-6月实现营业收入327.8亿元，同比增长9.7%；归母净利润26.0亿元，同比增长216.2%；扣非归母净利润-26.2亿元，上年同期为-29.1亿元。公司此前中报业绩预告区间为20亿元-30亿元，业绩基本符合预期。  Q2业绩符合预期，非经收益大增 公司Q2实现营业收入212.2亿元，同比增长53.%；归母净利润19.7亿元，同比增长1471.8%；扣非归母净利润-8.2亿元，上年同期为-7.5亿元。公司上半年的业绩受到非经项的影响：1）放弃子公司新能源汽车科技的优先认购权，增加归母净利润14亿元；2）出售长安标致雪铁龙产生归母净利润14亿元；3）持有的宁德时代股票上涨增厚业绩17.8亿元。自主与合资双双开启新车周期，公司上半年销量亮眼，2020H1长安自主批售30.8万辆，同比增长1.2%，重点产品销售兴旺，CS75系列连续三个月破2万辆，逸动PLUS连续三个月破万，上半年CS35PLUS位居自主小型SUV细分市场第一（零售）。2020H1长安福特实现批售9.7万辆，同比增长29.7%，逐步走出销量谷底，底部反转可期。  福特强周期+林肯国产化+自主品牌向上，公司业绩弹性十足 长安福特开启强产品周期：2019年12月锐际上市；2020年3月林肯冒险家上市；福特探险者2020Q2上市；林肯飞行家2020Q3上市；2020年下半年将有林肯航海家上市。我们认为此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力。长安自主品牌向上趋势明显，前有CS75PLUS成为爆款，后有UNI开启自主全新高端系列，此轮自主品牌向上将驱动长安自主盈利能力显著提升。公司有望在长安福特强产品周期、林肯国产化和自主品牌向上的共同驱动下，打开业绩向上弹性。  盈利预测及投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.73元、1.02元、1.23元，对应PE为16.0倍、11.4倍、9.5倍。维持公司“买入”评级。  风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。 证券研究报告 自主与合资发力，中报业绩符合预期 长安汽车(000625) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《长安汽车(000625):拟推出股权激励，目标稳健彰显发展信心》 2020-07-15 2 《长安汽车(000625):长安福特强势反弹，自主品牌向上值得期待》 2020-06-10 3 《长安汽车(000625):Q1业绩改善系非经影响，期待合资+自主齐发力》 2020-04-15 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车整车 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 图1:公司营业收入与同比增速 图2：公司净利润与同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图3：长安福特销量与同比增速 数据来源：中汽协，财通证券研究所 -50%-30%-10%10%30%50%70%0501001502002503001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20亿元单季度营业收入同比增速-25-15-551525351Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20亿元单季度净利润-100%-50%0%50%100%150%200%250%01234562018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07销量同比增速万辆 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 66,298 70,595 76,243 83,036 90,094 成长性 减:营业成本 56,583 60,233 64,578 70,166 76,130 营业收入增长率 -17.1% 6.5% 8.0% 8.9% 8.5% 营业税费 2,306 2,488 2,684 2,906 3,153 营业利润增长率 -102.8% 946.0% -228.8% 45.5% 21.6% 销售费用 5,283 4,591 5,185 5,563 6,000 净利润增长率 -90.5% -488.8% -232.7% 40.0% 19.9% 管理费用 2,783 2,265 4,956 5,397 5,856 EBITDA增长率 -71.7% 98.5% 70.5% 29.4% 19.0% 财务费用 -427 -191 -237 -323 -516 EBIT增长率 -119.5% -120.0% 1180.2% 46.4% 18.2% 资产减值损失 239 -396 200 200 200 NOPLAT增长率 -110.4% 293.1% -191.7% 46.4% 18.2% 加:公允价值变动收益 - 889 0 - - 投资资本增长率 44.5% -10.4% -1.0% 1.6% -22.8% 投资和汇兑收益 -71 -2,109 3,836 4,823 5,531 净资产增长率 -2.8% -4.8% 6.6% 9.9% 10.8% 营业利润 -201 -2,107 2,714 3,949 4,801 利润率 加:营业外净收支 860 -135 865 1,085 1,170 毛利率 14.7% 14.7% 15.3% 15.5% 15.5% 利润总额 658 -2,242 3,579 5,034 5,971 营业利润率 -0.3% -3.0% 3.6% 4.8% 5.3% 减:所得税 -65 407 -18 -25 -30 净利润率 1.0% -3.7% 4.6% 5.9% 6.5% 净利润 681 -2,647 3,513 4,919 5,898 EBITDA/营业收入 3.2% 6.0% 9.5% 11.3% 12.3% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 -1.5% 0.3% 3.2% 4.4% 4.8% 货币资金 9,981 10,066 12,995 16,935 28,880 运营效率 交易性金融资产 - 2,419 2,419 2,419 2,419 固定资产周转天数 112 125 131 125 117 应收帐款 1,409 838 1,364 1,404 1,600 流动营业资本周转天数 -65 -55 -61 -61 -71 应收票据 20,562 26,806 27,835 31,213 33,855 流动资产周转天数 288 237 248 261 293 预付帐款 866 624 811 1,138 1,400 应收帐款周转天数 13 6 5 6 6 存货 4,917 3,375 4,517 5,228 6,615 存货周转天数 26 21 19 21 24 其他流动资产 5,478 5,478 5,500 6,500 7,000 总资产周转天数 542 487 480 481 500 可供出售金融资产 1,958 - - - - 投资资本周转天数 147 154 134 124 102 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 13,275 11,008 11,083 11,165 11,260 ROE 1.5% -6.0% 7.5% 9.6% 10.4% 投资性房地产 7 7 37 67 97 ROA 0.8% -2.7% 3.4% 4.4% 4.5% 固定资产 22,161 26,939 28,403 29,252 29,487 ROIC -3.1% -8.5% 8.7% 12.9% 15.0% 在建工程 5,384 1,730 1,785 1,852 1,935 费用率 无形资产 5,018 5,210 5,605 5,639 5,872 销售费用率 8.0% 6.5% 6.8% 6.7% 6.7% 其他非流动资产 2,472 3,116 3,265 3,402 3,447 管理费用率 4.2% 3.2% 6.5% 6.5% 6.5% 资产总额 93,489 97,617 105,620 116,213 133,867 财务费用率 -0.6% -0.3% -0.3% -0.4% -0.6% 短期债务 190 230 254 264 275 三费/营业收入 11.5% 9.4% 13.0% 12.8% 12.6% 应付帐款 13,916 23,716 23,967 24,759 25,994 偿债能力 应付票据 14,808 13,431 16,706 18,767 24,796 资产负债率 50.6% 55.0% 55.6% 55.7% 57.4% 其他流动负债 14,246 11,858 13,289 16,274 20,917 负债权益比 102.6% 122.2% 125.5% 125.8% 134.8% 长期借款 - 55 - - - 流动比率 1.00 1.01 1.02 1.08 1.14 其他非流动负债 4,176 4,394 4,561 4,687 4,879 速动比率 0.89 0.94 0.94 0.99 1.04 负债总额 47,336