请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 295.47 流通股本(百万股) 240.20 市价(元) 21.60 市值(百万元) 6382.11 流通市值(百万元) 5188.28 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.60 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号： S0740517020004 Email： chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 家具机械稳健成长，IDC业务前景大好 备注：股价取自2020年8月31日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,126 1,520 1,874 2,430 2,970 营业收入增速 44.12% 35.00% 23.29% 29.68% 22.23% 归属于母公司的净利润 164 204 257 352 445 净利润增长率 51.21% 24.85% 25.70% 37.21% 26.29% 摊薄每股收益（元） 0.83 1.04 0.87 1.19 1.51 每股现金流量（元） 0.83 1.37 0.86 1.07 1.39 净资产收益率 9.89% 11.17% 12.87% 15.85% 17.72% P/E 26.01 20.83 24.86 18.12 14.35 PEG 0.51 0.84 0.97 0.49 0.55 P/B 1.72 2.35 3.23 2.89 2.56 投资要点  事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入9.61亿元，同比增长36.11%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长28.27%；实现扣非净利润1.28亿元，同比增长44.83%；超市场预期。  2020H1业绩超市场预期，现金流持续改善。 （1）公司上半年营收快速增长。2020H1公司实现营收9.62亿元，同比增长36.11%，主要原因是专用设备和IDC业务的营收均有较大幅度增长；实现归母净利润1.31亿元，同比增长28.27%，增速低于营收增速的主要原因是上半年公司向湖北省红十字会捐款300万元用于新冠疫情防控；实现扣非净利润1.28亿元，同比增长44.83%。分业务来看，专用设备实现营收5.19亿元，同比增长23.65%，主要是因为新增口罩机收入1.36亿元；IDC综合服务实现营收4.42亿元，同比增长54.41%，主要是以为疫情下在线网络需求旺盛，唯一网络大客户收入及占比均有大幅度提升。 （2）公司费用管控能力明显提升。2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.43%、4.48%、0.27%，分别同比下降1.16pct、0.45pct、0.07pct，三项费用率均明显下降。同时，公司上半年投入研发费用4805.46万元，同比增长76.07%，主要是因为公司加大产品研发投入，在带宽、机柜销售、节点布局数量方面的大幅提升，为业务高速发展打下坚实基础。 （3）现金流持续改善，新签订单快速增长。2020H1公司经营活动产生的现金流量净额2.17亿元，同比增长65.99%，主要原因是营收增加，销售商品收到的现金增加。上半年合同负债较期初增加4368.40万元，增幅达254.14%，主要原因是收到客户定金增加，佐证公司新签订单快速增长，为公司未来业绩增长注入动能。  家具制造业市场景气度快速回暖，有望增厚公司业绩。国内疫情后，商品房销售及家具制造业的市场景气度正快速回暖；2020年1-3月商品房销售面积为2.20亿元，同比下降26.30%，4月降幅明显收窄（同比降低2.14%），5-7月份增速由正转负，其中7月份单月增幅为9.47%。同时， 2020年1-7月家具制造业实现营收3352.20亿元，同比下降13.10pct，较一季度23.70%的降幅明显收窄，其中7月单月降幅已经缩减至4.5%。制造业回暖带动下游家具公司产能升级，公司设备销售恢复；2020上半年公司自动封边机实现营收1.72亿元，同比增长0.29%，毛利率为29.40%，同比下降2.17%；数控裁板锯实现营收0.61亿元，同比降低14.13%，毛利率为30.36%，同比下降1.85%。我们认为，公司家具机械业务在行业低迷时期仍保持微增长态势，具有较强韧性。随着家具景气度回暖、行业智能化设备需求进一步提升，公司作为国内板式家具生产设备的领军企业，家具机械收入有望进一步增厚。  持续拓展IDC产业布局，唯一网络未来业绩高增长可期。IDC行业是“互联网+”、智能制造、“工业4.0”等新型商业模式的核心基础服务。 “新基建”的建设有望持续推动推动全国一网整合进程，促进5G和数据中心业务发展，进而助力IDC行业快速发展。公司主要采用租用运营商机房的模式运营，同时拥有基于OpenStack自主研发的“唯云”公有云服务平台，唯云云平台获得“东莞十大云计算示范项目”、“东莞市工业云平台”等殊荣。截至2020年6月，唯一网络已建立及运营的数据中心节点，覆盖国内18个省36个地市及海外部分地区。2020年上半年公司拟投入6.4亿元建设南兴沙田绿色工业云数据产业基地和产业互联网与数据中心研发项-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%19/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/08南兴股份沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月31日 南兴股份(002757)/机械&通信 2020H1业绩超预期，看好公司双主业成长格局 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 目，项目规划投入5000个4KW标准机柜，项目预计IRR（税后）为15.18%，进一步拓展IDC产业布局。2020上半年，公司IDC综合服务实现营收4.42亿元，同比增长54.41%，毛利率为22.83%，同比降低4.64%。我们认为，随着唯一网络持续规划及完善数据中心节点布局，持推进云计算应用、云-网-边融合及信息安全能力建设，以满足未来不断增长的数据计算及交互需求，预计唯一网络业绩持续快速增长。  维持“买入”评级。公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局，形成协同效应，均具备成长空间。目前家具制造业市场景气度快速回暖，叠加公司持续拓展IDC产业布局，公司未来业绩高增长可期。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超120亿元，对比公司当前市值，仍有较大提升空间；维持“买入”评级。（详细测算见深度报告《家具机械稳健成长，IDC业务前景大好》）  风险提示：家具机械行业增长不及预期，IDC行业竞争日趋激烈，公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期，应收账款回收风险，估值的风险等。 SVWUAZoPsPtNXVCXZVbR9R9PnPmMmOpPlOpPvMiNoOrQ7NnMoQwMmMrMuOqRrM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：南兴股份盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入1,1261,5201,8742,4302,970货币资金262308436567752 增长率44.1%35.0%23.3%29.7%22.2%应收款项190304349433521营业成本-790-1,102-1,356-1,748-2,134存货208215255325390 %销售收入70.2%72.5%72.4%71.9%71.9%其他流动资产146107525553毛利336418518682836流动资产8069341,0931,3801,716 %销售收入29.8%27.5%27.6%28.1%28.1% %总资产41.3%39.4%42.0%47.3%52.2%营业税金及附加-9-10-12-16-19长期投资013777 %销售收入0.8%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产442586577578579销售费用-30-41-50-61-72 %总资产22.7%24.7%22.1%19.8%17.6% %销售收入2.7%2.7%2.7%2.5%2.4%无形资产741041049993管理费用-121-141-174-221-260非流动资产1,1441,4391,5111,5371,573 %销售收入10.8%9.3%9.3%9.1%8.8% %总资产58.7%60.6%58.0%52.7%47.8%息税前利润（EBIT）176226282384485资产总计1,9502,3732,6042,9173,289 %销售收入15.7%14.9%15.0%15.8%16.3%短期借款3556565656财务费用-3-3-3-12应付款项120250288357430 %销售收入0.3%0.2%0.2%0.0%-0.1%其他流动负债878792108119资产减值损失5-3-5-5-5流动负债242394436521605公允价值变动收益00000长期贷款45140162162162投资收益9158910其他长期负债711111111 %税前利润4.8%6.4%2.8%2.3%2.0%负债295545609694778营业利润187235282387492普通股股东权益1,6551,8111,9772,2052,493 营业利润率16.6%15.5%15.0%15.9%16.6%少数股东权益017171717营业外收支-10000负债股东权益合计1,9502,3732,6042,9173,289税前利润187235282387492 利润率16.6%15.4%15.0%15.9%16.6%比率分析所得税-25-28-32-43-562018A2019A2020E2021E2022E 所得税率13.2%11.9%11.3%11.1%11.5%每股指标净利润164206257352445每股收益(元)0.831.040.871.191.51少数股东损益02000每股净资产(元)12.599.286.757.528.50归属于母公司的净利润164204257352445每股经营现金净流(元)1.241.370.861.071.39 净利率14.5%13.4%13.7%14.5%15.0%每股股利(元)0.280.370.310.420.53回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率12.38%9.89%11.17%12.87%15.85%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率9.93%8.39%8.61%9.86%12.08%净利润164206257352445投入资本收益率34.16%25.21%21.06%27.08%34.20%加:折旧和摊销42571013增长率 资产减值准备5-3-5-5-5营业总收入增长率44.12%35.00%2