2020年中报点评：Q2国内外酒店分化，中线关注龙头集中与整合潜力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 社会服务 [Table_StockInfo] 锦江酒店(600754) 买入 2020年中报点评 （维持评级） 酒店 2020年08月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 958/958 总市值/流通(百万元) 39,793/33,312 上证综指/深圳成指 3,404/13,851 12个月最高/最低(元) 50.01/21.20 相关研究报告： 《锦江酒店-600754-2020年一季报点评：疫情下积极应对，中线有望加速集中与整合》 ——2020-04-30 《锦江酒店-600754-2019年年报点评：业绩符合预期，龙头有望化危为机加速成长》 ——2020-03-29 《锦江酒店-600754-2019年三季报点评：Q3主业增势总体良好，收购整合有望提速》 ——2019-10-31 《锦江酒店-600754-2019年中报点评：Q2主业增势良好，中线关注激励优化和整合效应显现》 ——2019-09-02 《锦江股份-600754-2019年一季报点评：Q1基本符合预期，国企改革下中线整合优化空间广阔》 ——2019-04-30 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q2国内外酒店分化，中线关注龙头集中与整合潜力  中报业绩下滑43%，Q2卢浮承压较大 2020H1，公司实现营收40.90亿元/-42.74%，归母业绩2.85亿元/-49.75%（扣非亏3.78亿），EPS0.30元。Q2国内酒店环比有所复苏，但海外卢浮亏损较大，拖累主业收入和业绩增长。  Q2国内酒店环比复苏改善，整合加速，但海外卢浮拖累较大 20Q2，境内酒店RevPAR-34.48%，较Q1（-52.75%）略复苏。上半年，境内酒店RevPAR-42.75%，同店RevPAR-31.58%。而Q2境外酒店RevPAR-76.82%，较Q1-14.54%拖累显著。上半年新开业/净增酒店651/305家，其中直营-42/加盟+353家，经济型-47家/中高端+352家，中端&加盟持续优化。截至20H1，公司开业酒店8819家，居国内酒店第一。上半年，公司酒店分部营收39.85亿元/-43.28%，业绩2.44亿元/-50.27%，疫情、资产处置补贴等综合影响；餐饮收入-10.51%，盈利持平。20H1，受会计准则调整以及疫情影响，毛利率-75.20pct，期间费用率-46.57pct，但从酒店分部来看，销售费率从6.1%降至5.0%，一般行政管理费率从13.4%降至12.7%，有所优化。  短期跟踪国内外酒店复苏，中线关注激励优化和整合效应显现 Q3国内酒店环比趋于复苏，但境外卢浮情况仍待跟踪。疫情下公司积极应对，积极加盟展店及成本费用管控，全年开店目标不变。大股东支持下，公司积极聚焦轻资产酒店管理，短期可部分物业处置平滑业绩，中线可酒店管理专业强化谋发展。综合来看，作为国内酒店规模NO.1，公司中端布局领先，疫情下有望受益行业龙头加速集中，且伴随国企激励机制持续改善，后续酒店平台整合潜力仍有望持续释放。  风险提示 商誉减值风险，收购整合或国企改革或低于预期，宏观系统性风险等。  加盟扩张支撑业绩，中线激励优化和整合效应较大，维持“买入” 考虑卢浮压力，调整20-22年EPS0.50/1.34/1.61元（此前0.85/1.32 /1.55元，今年明显下调，但21-22年考虑整合效应略微上调），对应A股估值84/31/26倍。短期建议关注复苏情况，中线公司作为国内酒店龙头，一看加速行业集中，二看整合效应有望显现，维持中线“买入”。 ， 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,697 15,099 9,588 15,897 16,808 (+/-%) 8.2% 2.7% -36.5% 65.8% 5.7% 净利润(百万元) 1,082 1,092 476 1,279 1,543 (+/-%) 22.8% 0.9% -56.4% 168.8% 20.6% 摊薄每股收益(元) 1.13 1.14 0.50 1.34 1.61 EBIT Margin 9.5% 10.9% 2.6% 11.2% 12.2% 净资产收益率(ROE) 8.6% 8.2% 3.5% 9.2% 10.6% 市盈率(PE) 36.8 36.4 83.6 31.1 25.8 EV/EBITDA 29.2 26.0 58.3 28.0 25.2 市净率(PB) 3.15 3.00 2.96 2.85 2.73 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/19O/19D/19F/20A/20J/20沪深300锦江酒店 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 中报业绩下滑43%，Q2卢浮承压较大 2020H1，公司实现营收40.90亿元，同比下滑42.74%，实现归母业绩2.85亿元，同比 下滑49.75%（扣非后业绩亏损3.78亿/-205.68%），EPS0.30元，卢浮拖累影响较大。 2020Q1，公司实现营收21.89亿元/-34.41%；归母业绩1.71亿元/-42.26%，扣非业绩亏损9363万元/-232%。Q2，公司收入19.00亿元/-50.05%，业绩1.15亿元/-57.87%，扣非业绩亏损2.85亿元/-199.15%，较Q1进一步 承压， 主要是由于 海外卢浮酒店Q2单季亏损约2亿元+，营收 和业绩 拖累显著。 在加速轻资产战略背景下，公司今年上半年出售部分自持酒店物业，确认资产增值带来的税前投资收益约6亿元。同时， 疫情期间停业酒店折摊租金损失1.72亿元，而公司上半年因同程艺龙股价波动，带来交易性金融资产的公允价值变动损失0.19亿元（Q1拖累2亿元+，Q2股价回升对冲中报基本打平）。综合来看，上述非经常性损益 合计6.64亿元，对公司Q1业绩影响较大。 此外，公司Q2现金流 基本打平，主要来自国内酒店环比复苏推动。 图1：公司2020H1营收及业绩增长情况 图2：公司2020Q2收入和业绩增长情况 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 Q2国内酒店环比复苏改善，整合加速，但海外卢浮拖累较大 2020Q2，境内酒店整体RevPAR 104.86元/-34.48%（OCC-17.98pct/ADR -14.19pct）,较20Q1RevPAR（-52.75%）环比改善，其中经济型/中高端酒店RevPAR各降 33.64/44.86%。2020H1，境内 酒店整体RevPAR同比下滑42.75%（OCC-26.85pct/ADR-9.69%）， 其中经济型/中高端酒店RevPAR各降50.91/42.09%，二者均承压。 2020H1，境内酒店同店RevPAR同比下滑31.58%（OCC-23.01pct/ADR -1.14%），其中 经济型同店RevPAR下滑37.96%（OCC-24.79pct/ADR-5.09pct），中高端同店RevPAR-82.89%（OCC-24.01pct/ADR-32.51%）， 均承压显著。对比2020Q1境内酒店同店RevPAR下滑 48.30%（ 中高端/经济型同店RevPAR降50.05%/45.69%），整体环比有所改善，主要由于经济型房价调整幅度有限。 2020Q2，境外酒店整体RevPAR同比下滑76.82%(OCC-50.77pct/ADR -9.53%)，增速较Q1-14.54%有较大变化，主要受境外疫情影响。2020H1，境外酒店整体RevPAR同比下滑46.93%（OCC-28.75pct/ADR-3.13%），其中 经济型/中高端酒店RevPAR各下滑51.02/36.73pct。 -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-10000100020003000400050006000700080002013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H1营业收入归母业绩扣非业绩营收增速归母业绩增速扣费业绩增速单位：百万元 -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-5000500100015002000250030003500400045002013Q22014Q22015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q2营业收入归母业绩扣非业绩营收增速归母业绩增速扣费业绩增速单位：百万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：酒店龙头季度RevPAR增长趋势 图4：锦江季度开店情况 -80%-60%-40%-20%0%20%40%Revpar同比：如家Revpar同比：华住Revpar同比：锦江PMI同比增长 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 展店方面，2020H1公司合计新开店651家，关店346家，净增305家(直营/加盟各为-42/353家，经济型/中高端各为-47/352家)，展店 迅猛。2020Q2新开店398家，关店226家，净开店172家，其中直营酒店减少25家，加盟酒店增加197家，加盟继续主导扩张；经济型酒店减少55家，中端酒店增加227家，公司继续着力于布局中端市场。 截至2020H1,公司已开业酒店合计达到8819家（加盟 占比89.26%），酒店客房总数达到868,930间（加盟占比87.73%），稳居国内酒店龙头NO.1。已开业酒店 中，中高端酒店、客房占比分别达43.90%、52.75%，中高端 继续提 升。上半年 公司已签约酒店合计为13,722家，客房总数达到1,369,578间，为后续展店扩张保驾护航。 表1：截止2020H1，公司开业酒店情况 开业酒店家数 开业客房间数 酒店家数 占比（%） 客房间数 占比（%） 中端酒店 3,915 44.39 458,393 52.75 经济型酒店 4,904 55.61 410,537 47.25 全部酒店 8,819 100.00 868,930 100.00 其中：直营店 94