2020年中报点评：利润率提升，下半年有望进入订单集中交付期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月31日 中国通号（688009.SH/3969.HK） 铁路设备行业 利润率提升，下半年有望进入订单集中交付期 ——中国通号（688009.SH）2020年中报点评 跨市场公司简报 ◆扣非净利润小幅下滑，利润率提升 中国通号2020年上半年实现营业收入146.2亿，同比下降28.7%；实现归母净利润17.7亿，较上年同期下降21.7%；剔除上年同期剥离房地产业务的影响后，净利润同比下降收窄至7.9%。每股收益0.16元。由于收入结构改善以及铁路业务毛利率上升，上半年公司毛利率为24.4%，同比上升1.1个百分点；净利率13.4%，同比上升1.5个百分点。海外业务毛利率为35.6%，同比大幅上升14.0个百分点，主要由于产品以毛利率较高的信号设备为主。 ◆疫情影响订单执行，收入确认延后，下半年订单有望集中交付 公司铁路/城市轨道/工程总承包业务分别实现收入71.2/36.9/36.5亿，同比下降37.4%/3.1%/29.3%。收入下降主要由于疫情影响下，新中标的项目开工不足，在建项目施工进度缓慢，影响了收入确认。但进入二季度后，随着国内疫情得到有效控制，市场需求逐渐增加，公司加大复工复产力度，业务回暖。预计延误的订单在下半年有望进入集中交付期，招标的规模也有望提升。 ◆订单饱满，保障后续增长 公司在手订单饱满，二季度开始项目执行复苏；下半年有望进入订单集中交付期，且招标规模也有望回升。根据中报，公司2020年上半年累计新签合同322.1亿，同比下降5.3%。其中，铁路领域新签合同162.7亿元，同比下降1.1%；城市轨道交通领域新签合同60.1亿，同比增长10.1%。截至2020年6月末，公司在手订单1200.2亿元，仍处于历史高位，有力保障后续增长。 ◆维持“买入”评级 我们下调盈利预测，以反映疫情对招标及项目执行延迟的影响；但我们强调公司的竞争优势仍然明显，随着国内外项目的逐渐复工，以及轨交“新基建”的增量拉动，未来成长空间仍然巨大。我们下调公司20-22年EPS预测至0.33/0.39/0.43元人民币，维持公司A股及H股“买入”评级。 ◆风险提示：政策变化风险、产品降价风险、海外市场拓展不顺风险 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 40,013 41,646 39,260 42,235 45,101 营业收入增长率 15.69% 4.08% -5.73% 7.58% 6.79% 净利润（百万元） 3,409 3,816 3,546 4,110 4,517 净利润增长率 5.77% 11.95% -7.07% 15.91% 9.89% EPS（元） 0.39 0.36 0.33 0.39 0.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.79% 9.28% 8.33% 9.19% 9.62% P/E（A股） 16 17 19 16 15 P/E（H股） 7.4 8.0 8.6 7.4 6.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月28日，人民币对港币汇率为0.89:1 A股：买入（维持） H股：买入（维持） 分析师 陈佳宁 (执业证书编号：S0930512120001 ) 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 105.90 总市值(亿元)：656.57 一年最低/最高(元)：5.24/9.96 近3月换手率：26.58% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.97 -19.49 -59.98 绝对 -0.93 5.79 -32.49 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳健增长，受益于城轨“新基建”投资——中国通号（688009.SH）2019年度业绩点评 ····································· 2020-03-30 -49%-30%-10%9%28%08-1911-1902-2005-20中国通号沪深300 2020-08-31 中国通号 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分市场收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020162017201820192020H主营收入增长率-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020162017201820192020H净利润增长率05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020162017201820192020H铁路城市轨道工程总承包其他业务海外出口26.2%24.7%22.7%22.9%24.4%10.7%9.9%9.3%10.0%13.4%0%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020H毛利率净利率 2020-08-31 中国通号 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 40,013 41,646 39,260 42,235 45,101 营业成本 30,932 32,112 29,802 31,895 33,964 折旧和摊销 513 519 505 538 578 税金及附加 256 260 236 253 271 销售费用 702 878 824 887 947 管理费用 2,463 2,530 2,434 2,492 2,616 研发费用 1,324 1,583 1,649 1,689 1,804 财务费用 -86 -144 -162 -215 -270 投资收益 55 373 60 60 60 营业利润 4,533 4,979 4,706 5,455 6,012 利润总额 4,520 5,027 4,751 5,500 6,057 所得税 803 850 855 990 1,090 净利润 3,717 4,177 3,896 4,510 4,967 少数股东损益 308 361 350 400 450 归属母公司净利润 3,409 3,816 3,546 4,110 4,517 EPS(按最新股本计) 0.39 0.36 0.33 0.39 0.43 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -1,587 3,371 2,967 5,505 5,718 净利润 3,409 3,816 3,546 4,110 4,517 折旧摊销 513 519 505 538 578 净营运资金增加 -24,213 -3,658 276 448 633 其他 18,705 2,695 -1,360 409 -10 投资活动产生现金流 -642 -4,597 -1,167 -1,170 -1,170 净资本支出 -1,027 -810 -1,200 -1,200 -1,200 长期投资变化 1,006 982 -30 -30 -30 其他资产变化 -620 -4,769 63 60 60 融资活动现金流 1,622 8,247 -2,151 -1,733 -1,985 股本变化 0 1,800 0 0 0 债务净变化 423 93 -196 0 0 无息负债变化 12,963 5,289 -1,517 1,307 1,065 净现金流 -557 7,047 -351 2,602 2,563 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 79,679 97,513 97,578 101,447 105,223 货币资金 11,712 24,000 23,649 26,251 28,814 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 13,599 16,758 16,583 17,011 17,283 应收票据 1,845 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1,341 1,148 1,036 1,115 1,191 存货 4,087 2,201 2,227 2,223 2,365 其他流动资产 780 2,419 2,419 2,419 2,419 流动资产合计 65,315 80,504 79,829 82,996 86,110 其他权益工具 654 806 806 806 806 长期股权投资 1,006 982 1,012 1,042 1,072 固定资产 3,936 4,329 4,290 4,342 4,447 在建工程 638 161 646 1,009 1,282 无形资产 2,507 2,417 2,566 2,713 2,857 商誉 305 305 305 305 305 其他非流动资产 63 661 661 661 661 非流动资产合计 14,363 17,008 17,749 18,451 19,113 总负债 49,406 54,788 53,075 54,382 55,447 短期借款 1,118 238 0 0 0 应付账款 35,119 39,943 38,743 39,869 40,757 应付票据 849 1,278 1,192 1,276 1,359 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 72 167 167 167 167 流动负债合计 47,632 51,759 50,044 51,351 52,416 长期借款 856 1,941 1,941 1,941 1,941 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 870 965 965 965 965 非流动负债合计 1,775 3,029 3,031 3,031 3,031 股东权益 30,272 42,725 44,503 47,065 49,777 股本 8,790 10,590 10,590 10,590 10,590 公积金 8,514 17,307 17,661 18,073 18,524 未分配利润 8,680 10,284 11,357 13,108 14,918 归属母公司权益 28,908 41,120 42,548 44,710 46,972 少数股东权益 1,364 1,605 1,955 2,355 2,805 主要指标 盈利能力