公司信息更新报告：2020H1盈利能力改善，看好全年业绩稳健增长

国防军工/航空装备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中航飞机（000768.SZ） 2020年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/27 当前股价(元) 24.19 一年最高最低(元) 28.57/14.60 总市值(亿元) 669.74 流通市值(亿元) 669.73 总股本(亿股) 27.69 流通股本(亿股) 27.69 近3个月换手率(%) 100.2 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-2020Q1业绩平稳增长，长期受益航空产业发展》-2020.5.13 2020H1盈利能力改善，看好全年业绩稳健增长 ——公司信息更新报告 段小虎（分析师） duanxiaohu@kysec.cn 证书编号：S0790520020001 ⚫ 军民机业务市场前景广阔，看好全年业绩稳健增长，维持“买入”评级 公司军民航空业务前景广阔，2020H1航空产品盈利能力改善，看好全年业绩稳健增长。我们维持预测公司2020-2022 年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为102/89/77倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2020H1国内市场经营稳定，航空产品盈利能力改善实现扣非业绩大幅增长 2020H1实现1)营收134.8亿元（-8.3%），主要系受疫情影响，国际转包产品收入下降所致；2）归母净利润2.3亿元（+3.7%），扣非归母净利润2.2亿元（+46.5%），增速高于营收增速的主要原因：a.毛利率6.6%（+0.95pct），主要系航空产品毛利率改善所致；b.销售费用率0.9%(-0.3pct)，主要系销售服务费减少所致；c.财务费用率-0.3%（-0.2pct），主要系汇兑收益增加所致；3）其他费用率方面：管理费用率3.5%（+0.6pct），主要系职工薪酬/无形资产摊销等费用增长所致；研发费用率0.6%（+0.2pct），主要系自筹研发支出增加所致；4）资产负债表方面：存货较期初+33.6%，主要系生产投入增加所致，反映公司生产任务充足。 ⚫ 军民业务前景广阔，公司作为军民用大飞机整机制造唯一平台将持续受益 军机方面，大中型运输机是实现快速战略投送的核心装备，中国军用运输机数量较少且以中型运输机为主，总运载能力与美国差距明显；运-20是国产大型战略运输机，未来还有望发展出加油机、预警机、指挥机等衍生机型，市场前景广阔；公司有望持续受益于空军战略转型释放需求。民机方面，根据中国商飞预测，未来20年中国航空市场将接收50座以上客机9205架，市场价值约1.4万亿美元，公司作为国内民用大飞机主要参与者有望充分受益。 ⚫ 积极推进重大资产置换，完成后将提升公司盈利能力 2019年11月公司公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。重组完成后将提升公司盈利能力：1）置入资产增厚公司业绩；2）避免代理服务费分成；3）节省厂房设备租赁费用。 ⚫ 风险提示：军机需求释放低于预期，民机市场增长不达预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 33,468 34,298 39,127 44,359 50,054 YOY(%) 7.7 2.5 14.1 13.4 12.8 归母净利润(百万元) 558 569 655 756 871 YOY(%) 18.4 1.9 15.1 15.4 15.2 毛利率(%) 6.1 5.8 5.9 6.0 6.2 净利率(%) 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 ROE(%) 2.6 3.4 3.9 4.2 4.7 EPS(摊薄/元) 0.20 0.21 0.24 0.27 0.31 P/E(倍) 120.0 117.7 102.3 88.6 76.9 P/B(倍) 4.2 4.0 4.0 3.9 3.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2019-082019-122020-042020-08中航飞机沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 39240 40473 42462 46527 53754 营业收入 33468 34298 39127 44359 50054 现金 8691 6739 2722 3086 3483 营业成本 31426 32293 36803 41684 46956 应收票据及应收账款 12688 12829 16281 16720 20519 营业税金及附加 86 44 91 99 105 其他应收款 56 50 71 66 89 营业费用 373 419 434 461 491 预付账款 4119 5863 5525 7386 7182 管理费用 900 808 869 963 1029 存货 13605 14686 17556 18962 22175 研发费用 122 133 141 111 100 其他流动资产 79 307 307 307 307 财务费用 -49 -32 93 219 420 非流动资产 8658 8289 10762 13151 15409 资产减值损失 27 -7 0 0 0 长期投资 572 2528 4484 6440 8396 其他收益 37 14 0 0 0 固定资产 4892 4225 4768 5258 5689 公允价值变动收益 0 31 8 10 12 无形资产 1741 298 244 171 39 投资净收益 32 1 51 56 47 其他非流动资产 1453 1238 1266 1282 1286 资产处置收益 5 39 0 0 0 资产总计 47897 48763 53224 59678 69163 营业利润 658 662 755 888 1012 流动负债 27925 30462 34809 40992 50140 营业外收入 4 10 48 16 19 短期借款 1832 778 1745 3010 8376 营业外支出 42 9 20 21 23 应付票据及应付账款 23496 25128 30287 32477 38225 利润总额 619 663 783 883 1008 其他流动负债 2597 4556 2778 5506 3540 所得税 111 94 128 144 163 非流动负债 659 1698 1491 1268 1033 净利润 508 569 655 739 845 长期借款 147 1200 993 770 535 少数股东损益 -50 0 -0 -17 -26 其他非流动负债 512 498 498 498 498 归母净利润 558 569 655 756 871 负债合计 28584 32160 36299 42260 51173 EBITDA 982 1045 1160 1455 1843 少数股东权益 3265 53 53 36 11 EPS(元) 0.20 0.21 0.24 0.27 0.31 股本 2769 2769 2769 2769 2769 资本公积 10142 10143 10143 10143 10143 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2907 3310 3651 4010 4417 成长能力 归属母公司股东权益 16048 16549 16872 17382 17980 营业收入(%) 7.7 2.5 14.1 13.4 12.8 负债和股东权益 47897 48763 53224 59678 69163 营业利润(%) 13.2 0.7 14.1 17.6 14.0 归属于母公司净利润(%) 18.4 1.9 15.1 15.4 15.2 获利能力 毛利率(%) 6.1 5.8 5.9 6.0 6.2 净利率(%) 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 2.6 3.4 3.9 4.2 4.7 经营活动现金流 1404 553 -1779 2589 -1280 ROIC(%) 2.1 2.7 3.2 3.8 3.9 净利润 508 569 655 739 845 偿债能力 折旧摊销 503 457 406 486 567 资产负债率(%) 59.7 66.0 68.2 70.8 74.0 财务费用 -49 -32 93 219 420 净负债比率(%) -31.8 -28.3 1.9 5.8 31.9 投资损失 -32 -1 -51 -56 -47 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 315 -517 -2874 1211 -3054 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 159 77 -8 -10 -12 营运能力 投资活动现金流 -710 -3101 -2821 -2810 -2767 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 831 723 517 433 302 应收账款周转率 2.9 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 50 -84 -1956 -1956 -1956 应付账款周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 170 -2463 -4260 -4332 -4420 每股指标(元) 筹资活动现金流 1629 582 -384 -681 -923 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.21 0.24 0.27 0.31 短期借款 626 -1054 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.20 -0.64 0.94 -0.46 长期借款 38 1053 -207 -223 -235 每股净资产(最新摊薄) 5.80 5.98 6.09 6.28 6.49 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 1 0 0 0 P/E 120.0 117.7 102.3 88.6 76.9 其他筹资现金流 959 583 -177 -458 -688 P/B 4.2 4.0 4.0 3.9 3.7 现金净增加额 2346 -1965 -4984 -901 -4970 EV/EBITDA 65.3 59.5 57.9 46.6 39.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告