疫情推动主要产品快速增长，公司业绩增速超预期

生物医药 2020年08月28日 以岭药业 (002603) 疫情推动主要产品快速增长，公司业绩增速超预期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：28.88元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.yiling.cn 大股东/持股 以岭医药/31.26% 实际控制人 吴以岭、吴相君、吴瑞 总股本(百万股) 1,204 流通A股(百万股) 987 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 347.63 流通A股市值(亿元) 284.95 每股净资产(元) 7.00 资产负债率(%) 16.8 行情走势图 相关研究报告 《以岭药业*002603*特色中药企业，细分领域优势突出》 2020-04-30 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 Y EY IN757@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2020年半年报：实现收入44.87亿元，同比增长50.35%；归属于上市公司股东的净利润7.14亿元，同比增长57.05%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.92亿元，同比增长61.47%。公司业绩增长超预期。 公司发布前三季度业绩预告：预计净利润9.77-10.35亿元，同比增长70%-80%。 平安观点：  疫情推动公司产品连花清瘟快速放量：公司主要产品之一为连花清瘟，2020H1其占营收的比重为45.11%。公司抗感冒类药品，即连花清瘟，2020年上半年，实现销售20.24亿元，同比增长136.51%，该产品的快速增长为公司上半年业绩增长的主要动力。连花清瘟对病毒性流感病毒具有杀灭作用，且对SARS有抑制作用。一季度疫情的爆发，推动了连花清瘟的快速增长。根据中康资讯的数据，连花清瘟胶囊在OTC终端中成药感冒药品类市场排名从2019年的第4位跃居至今年第一季度的第1位，市场份额达到10%。我们认为，未来公司连花清瘟在感冒药领域的市场份额有望继续提升，从而推动公司中长期业绩增长。随着秋冬季节的到来，我国进入流感高发季，同时随着气温的下降，新冠疫情仍有小范围反复的可能，下半年或将带动连花清瘟实现加速增长。  心脑血管类产品逆势增长：公司心脑血管产品2020H1实现收入17.44亿元，同比增长5.27%，实现逆势增长。在心脑血管病领域，从医疗终端产品份额情况看，公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在 2019年度心血管疾病口服中成药销售收入排名中，分别排名第2名、第5名和第10名。公司荣获国家科技进步一等奖，使得公司心脑血管产品市场影响力的提升。我们认为，公司心脑血管类产品将继续维持稳定增长。  维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础， 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4815 5825 10561 12796 15262 YoY(%) 18.0 21.0 81.3 21.2 19.3 净利润(百万元) 599 607 1120 1359 1641 YoY(%) 10.8 1.2 84.6 21.4 20.7 毛利率(%) 66.1 63.8 66.0 66.2 66.4 净利率(%) 12.4 10.4 10.6 10.6 10.8 ROE(%) 7.8 7.6 12.6 13.5 14.2 EPS(摊薄/元) 0.50 0.50 0.93 1.13 1.36 P/E(倍) 58.0 57.3 31.0 25.6 21.2 P/B(倍) 4.6 4.4 3.9 3.5 3.0 -100%0%100%200%300%Aug-19Nov-19Feb-20May-20以岭药业沪深300证券研究报告 以岭药业﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售的促进作用，我们上调公司 2020-2022年的盈利预测，预计EPS 分别为 0.93 元、1.13 元、1.36 元（原预测 2020 -2022 年的 EPS 为 0.65 元、0.76元、0.87 元），维持“推荐”评级。  风险提示： 1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。 pOtMnNoRtOqQrQpOmQqPrNaQ9R9PpNpPoMnNeRrRuMlOpMmMaQmMnRMYsRsPxNqQmO以岭药业﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5068 12959 10608 16910 现金 733 3322 4025 4800 应收票据及应收账款 1117 4420 2289 5712 其他应收款 41 109 73 144 预付账款 342 635 548 863 存货 1222 2861 2061 3778 其他流动资产 1613 1613 1613 1613 非流动资产 4001 6997 8057 9141 长期投资 0 -2 -4 -6 固定资产 2743 5529 6532 7546 无形资产 754 804 849 896 其他非流动资产 504 666 680 704 资产总计 9069 19956 18665 26051 流动负债 806 10824 8335 14251 短期借款 50 9191 7155 12155 应付票据及应付账款 507 1019 820 1361 其他流动负债 250 614 360 734 非流动负债 310 310 310 310 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 310 310 310 310 负债合计 1117 11134 8645 14561 少数股东权益 8 -2 -12 -26 股本 1204 1204 1204 1204 资本公积 2932 2932 2932 2932 留存收益 3935 4759 5744 6914 归属母公司股东权益 7944 8823 10032 11516 负债和股东权益 9069 19956 18665 26051 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 69 -2758 4821 -1938 净利润 603 1110 1348 1628 折旧摊销 264 321 464 565 财务费用 -1 255 429 503 投资损失 -28 -16 -21 -22 营运资金变动 -848 -4427 2601 -4611 其他经营现金流 79 -1 -1 -1 投资活动现金流 37 -3299 -1502 -1626 资本支出 454 2998 1062 1086 长期投资 458 2 2 2 其他投资现金流 949 -300 -439 -538 筹资活动现金流 -170 -496 -580 -661 短期借款 50 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 -3 0 0 0 资本公积增加 -25 0 0 0 其他筹资现金流 -192 -496 -580 -661 现金净增加额 -64 -6553 2740 -4225 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5825 10561 12796 15262 营业成本 2106 3587 4324 5129 营业税金及附加 95 201 243 283 营业费用 2227 3876 4773 5616 管理费用 352 634 806 870 研发费用 391 708 639 953 财务费用 -1 255 429 503 资产减值损失 0 0 0 0 其他收益 31 0 0 0 公允价值变动收益 2 1 1 1 投资净收益 28 16 21 22 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 710 1318 1603 1930 营业外收入 4 8 4 5 营业外支出 7 12 13 13 利润总额 708 1314 1594 1922 所得税 105 204 246 294 净利润 603 1110 1348 1628 少数股东损益 -3 -10 -11 -13 归属母公司净利润 607 1120 1359 1641 EBITDA 953 1854 2443 2940 EPS（元） 0.50 0.93 1.13 1.36 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 21.0 81.3 21.2 19.3 营业利润(%) -1.2 85.6 21.6 20.4 归属于母公司净利润(%) 1.2 84.6 21.4 20.7 获利能力 - - - - 毛利率(%) 63.8 66.0 66.2 66.4 净利率(%) 10.4 10.6 10.6 10.8 ROE(%) 7.6 12.6 13.5 14.2 ROIC(%) 7.1 7.1 9.6 8.4 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 12.3 55.8 46.3 55.9 净负债比率(%) -4.7 70.1 34.3 66.7 流动比率 6.3 1.2 1.3 1.2 速动比率 2.7 0.8 0.8 0.8 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 应付账款周转率 4.7 4.7 4.7 4.7 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.93 1.13 1.36 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 -2.29 4.01 -1.61 每股净资产(最新摊薄) 6.60 7.33 8.33 9.57 估值比率 - - - - P/E 57.3 31.0 25.6 21.2 P/B 4.4 3.9 3.5 3.0 EV/EBITDA 35.8 21.9 15.5 14.3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深