敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月29日 联美控股（600167.SH） 公用事业/电力 业绩符合预期，兆讯传媒分拆上市正稳步推进 ——2020年中报点评 公司点评  2020年中报：业绩符合预期 2020年公司实现营收20.36亿元（同比+23.77%），归母净利润9.36亿元（同比+15.12%）；2020年二季度实现营收2.76亿元（同比+16.27%），归母净利润0.41亿元（同比+15.84%），业绩符合预期。公司清洁供暖内生外延稳定增长，南方市场取得重要拓展，热电联产项目持续落地，高铁数字媒体龙头兆讯传媒分拆上市稳步推进，后续有望迎来估值重塑，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.80、0.93和1.08元，当前股价对应PE分别为16.9、14.5和12.5倍，维持“推荐”评级。  南方市场取得拓展，供暖需求保持增长 2020年上半年，公司了收购上海福新公司49%的股权，上海福新公司用“冷、热、电”三联供天然气分布式能源系统为上海的会展中心提供能源服务，是公司切入南方市场的重要步伐，在逐步打开南方市场空间之后，有利于公司的可持续发展。未来公司有望进一步增加优质项目的并购落地，全国性清洁能源战略正稳步推进。此外，公司的供暖和接网面积仍在稳步增长；公司的核心供暖区域沈阳市的供暖未来还有进一步的提升空间，沈阳市的热电联产比例将提升至60%，而且随着各个新城区和新开发区的发展，用热需求增长迅速，未来仍具有较大的市场潜力；而且公司新签署的苏家屯区热电联产项目有望在远期取得较好的经济效益。  分拆兆讯传媒正有序进行，有望实现估值重塑 公司拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市，目前兆讯传媒分拆上市事宜正在有序进行。分拆后，公司仍将维持对兆讯传媒的控制权。分拆的目的主要是为了拓宽兆讯传媒的融资渠道，获得独立的融资平台，从而为未来业务扩张获得资金支持。兆讯传媒将聚焦高铁传媒业务，继续扩张高铁传媒网络，拓宽客户群体，给股东带来更好的汇报。上市公司将聚焦清洁能源的规模化利用，做大做强清洁供热业务；双方都可以聚焦自身的战略发展，突出主营业务，实现专业化经营。而且我们预计分拆上市后，高铁数字媒体龙头兆讯传媒有望实现业绩的持续增长，此次的业务分拆有利于公司的长远发展，有望实现上市公司与兆讯传媒的估值重塑。  风险提示：融资成本大幅增长，经济大幅下行，原材料价格变动风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,037 3,396 3,942 4,591 5,347 增长率(%) 27.8 11.8 16.1 16.5 16.5 净利润(百万元) 1,317 1,592 1,830 2,126 2,468 增长率(%) 42.8 20.9 15.0 16.2 16.1 毛利率(%) 52.6 54.6 55.1 56.2 57.2 净利率(%) 43.4 46.9 46.4 46.3 46.2 ROE(%) 21.8 21.1 20.5 20.1 19.6 EPS(摊薄/元) 0.58 0.70 0.80 0.93 1.08 P/E(倍) 23.4 19.4 16.9 14.5 12.5 P/B(倍) 5.1 4.1 3.5 2.9 2.5 推荐（维持评级） 邱懿峰（分析师） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 市场数据 时间 2020.08.28 收盘价(元)： 13.48 一年最低/最高(元)： 10.95/16.27 总股本(亿股)： 22.88 总市值(亿元)： 308.44 流通股本(亿股)： 22.88 流通市值(亿元)： 308.44 近3月换手率： 18.77% 股价一年走势 相关报告 《业绩符合预期，清洁供暖稳定增长》2020-04-30 《拟分拆兆讯传媒至创业板上市，分业经营有望迎来估值重塑》2020-03-10 《三季报符合预期，双轮驱动期待后续发展》2019-10-30 《清洁供暖稳步增长，双主业双轮驱动公司发展》2019-08-27 《业绩符合预期，“清洁供暖+高铁数字媒体”双双发力》2019-03-12 -7%-1%5%11%17%23%29%35%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 联美控股 沪深300 2020-08-29 联美控股 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5579 6689 8200 8348 8965 营业收入 3037 3396 3942 4591 5347 现金 4343 5070 6163 5910 6436 营业成本 1441 1541 1770 2011 2287 应收票据及应收账款合计 404 506 1071 1225 1449 营业税金及附加 23 23 27 32 37 其他应收款 241 388 241 388 241 营业费用 54 61 70 82 96 预付账款 85 85 112 117 150 管理费用 133 135 156 182 212 存货 168 259 231 326 307 研发费用 24 24 28 32 37 其他流动资产 339 381 381 381 381 财务费用 -227 -162 -191 -219 -243 非流动资产 5423 5412 6066 6779 8010 资产减值损失 6 0 0 0 0 长期投资 1 0 81 241 941 公允价值变动收益 0 27 27 27 27 固定资产 2916 3082 3635 4123 4553 其他收益 68 270 270 270 270 无形资产 289 311 328 343 359 投资净收益 41 13 13 13 13 其他非流动资产 2218 2018 2022 2071 2157 营业利润 1693 2078 2391 2781 3231 资产总计 11002 12102 14266 15127 16975 营业外收入 14 17 17 17 17 流动负债 2725 2474 3720 3078 3472 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 293 200 180 160 利润总额 1706 2095 2408 2797 3248 应付票据及应付账款合计 484 474 626 623 684 所得税 357 450 517 601 698 其他流动负债 2242 1707 2894 2275 2628 净利润 1349 1645 1891 2197 2551 非流动负债 2084 1816 1324 1110 495 少数股东损益 32 53 61 71 82 长期借款 91 90 78 64 49 归属母公司净利润 1317 1592 1830 2126 2468 其他非流动负债 1993 1725 1246 1046 446 EBITDA 1949 2350 2648 3106 3633 负债合计 4810 4290 5043 4188 3966 EPS（元） 0.58 0.70 0.80 0.93 1.08 少数股东权益 86 250 311 382 465 股本 1760 2288 2288 2288 2288 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 699 697 697 697 697 成长能力 留存收益 3646 4441 5761 7294 9075 营业收入(%) 27.8 11.8 16.1 16.5 16.5 归属母公司股东权益 6107 7562 8911 10556 12544 营业利润(%) 39.6 22.8 15.1 16.3 16.2 负债和股东权益 11002 12102 14266 15127 16975 归属于母公司净利润(%) 42.8 20.9 15.0 16.2 16.1 获利能力 毛利率(%) 52.6 54.6 55.1 56.2 57.2 净利率(%) 43.4 46.9 46.4 46.3 46.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 21.8 21.1 20.5 20.1 19.6 经营活动现金流 1133 1438 2887 1317 3072 ROIC(%) 64.7 55.9 74.4 53.6 60.5 净利润 1349 1645 1891 2197 2551 偿债能力 折旧摊销 314 326 324 403 484 资产负债率(%) 43.7 35.4 35.4 27.7 23.4 财务费用 -227 -162 -191 -219 -243 净负债比率(%) -36.5 -38.5 -50.6 -42.5 -44.6 投资损失 -41 -13 -13 -13 -13 流动比率 2.0 2.7 2.2 2.7 2.6 营运资金变动 -495 -564 903 -1024 321 速动比率 1.8 2.4 2.0 2.5 2.3 其他经营现金流 233 207 -27 -27 -27 营运能力 投资活动现金流 -2057 -721 -939 -1076 -1675 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 517 344 573 553 531 应收账款周转率 10.5 7.5 5.0 4.0 4.0 长期投资 -804 427 -81 -700 -700 应付账款周转率 2.9 3.2 3.2 3.2 3.5 其他投资现金流 -2343 50 -446 -1223 -1844 每股指标（元） 筹资活动现金流 -318 132 -855 -494 -872 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.70 0.80 0.93 1.08 短期借款 0 293 -93 -20 -20 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 0.40 1.26 0.58 1.34 长期借款 2 -1 -12 -14 -15 每股净资产(最新摊薄) 2.67 3.30 3.89 4.61 5.48 普通股增加 880 528 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3020 -2 0 0 0 P/E 23.4 19.4 16.9 14.5 12.5 其他筹资现金流 1820 -686 -750 -460 -836 P/B 5.1 4.1 3.5 2.9 2.5 现金净增加额 -1242 849 1093 -253 526 EV/EBITDA 14.7 11.9 10.0 8.5 7.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 tMnOpMrMxPwP8OaObRoMnNoMqQjMrRxPlOsRpP6MqQmQuOpMmMvPmOyQ 2020-08-29 联美控股 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及