2020年中报点评：业绩稳健，小红笔眼霜超级单品打造成功、着眼长期增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月28日 丸美股份（603983.SH） 纺织和服装 业绩稳健，小红笔眼霜超级单品打造成功、着眼长期增长 ——丸美股份（603983.SH）2020年中报点评 公司简报 买入（上调） 当前价：74.86元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-52523672 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.01 总市值(亿元)：300.19 一年最低/最高(元)：46.67/92.47 近3月换手率：35.65% 股价表现(一年) -10%19%48%76%105%08-1911-1902-2005-20丸美股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.40 -32.58 32.71 绝对 3.08 -9.55 56.67 资料来源：Wind 相关研报 线上增长稳健、线下零售承压，关注新品及线上直营后续表现——丸美股份（603983.SH）2020年一季报点评 ·································· 2020-04-29 业绩继续快速增长，期待“电商直营+新型营销”加码显效——丸美股份（603983.SH）2019年报点评 ·································· 2020-04-23 线上渠道改善、费用率下降，促业绩增长提速——丸美股份（603983.SH）2019年三季报点评 ·································· 2019-11-01 ◆上半年营业收入略降、归母净利润增5%，业绩表现稳健 20年上半年公司营业收入7.94亿元、同比下降2.59%，归母净利润2.68亿元、同比增4.60%，扣非归母净利2.19亿元、同比增0.59%，EPS0.67元。归母净利润和扣非净利润差异主要为交易性金融资产到期取得投资收益3169万元（同比净增加1971万元）促非经常性损益增加。 分季度看，20Q1/Q2营业收入分别同比增长1.53%、-5.93%，归母净利润分别同比-1.14%、+9.66%，其中Q2收入下降背景下归母净利润实现增长，主要为财务费用率下降、投资收益增加贡献。Q1收入正增长、Q2现下滑主要为公司以经销模式为主、疫情影响有一定滞后。 ◆线上渠道和眼部产品增长突出，线下销售承压 分渠道看，20年上半年线上营业收入4.26亿元、同比增长27.4%、收入占比54%，其中线上直营增长46%（丸美天猫旗舰店增68%）、线上分销估计增长超过20%；线下渠道收入3.67亿元、同比降23.5%、收入占比46%，其中估计美容院略降，日化专营店和百货降幅近30%。 分品类看，20年上半年眼部、护肤、洁肤类产品分别实现营业收入2.58亿元（同比+17.92%）、4.36亿元（-8.77%）、9139万元（-13.30%），分别占收入比例为33%、55%、12%。其中眼部类在4月推出爆品小红笔眼霜后增长突出，Q2眼部类产品均价为93.22元、较Q1的60.70元提升明显，贡献上半年量价分别同比提升8%、9%；护肤类量价均有个位数下降；洁肤类销量下降24%、单价提升13%。 ◆毛利率平稳、费用率下降，存货增加、现金流有所减少 毛利率：20年上半年毛利率为67.55%（-0.87PCT），20Q1/Q2毛利率分别为65.51%、69.34%，分别同比-0.88、-0.73PCT，总体较为平稳。 期间费用率： 上半年期间费用率为33.31%、同比下降1.46PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为30.34%（同比+1.12PCT）、3.80%（-0.71PCT）、2.99%（+0.78PCT）、-3.82%（-2.64PCT）。其中销售费用总额2.41亿元较19H1的2.38亿元提升幅度不大；财务费用率降幅较大主要为Q2定期存款利息收入增加贡献。 20Q1/Q2期间费用率分别同比+2.32、-4.23PCT，其中Q2降幅较大主要为财务费用率下降贡献。 其他财务指标：1）20年6月末公司存货为1.55亿元，较年初下降17.08%、较19年6月末增加20.68%，存货周转率为1.51、较19H1的2有所放缓。 2）应收账款为869万元，较年初增加380.11%、较19年6月末增加154.09%，应收账款周转率为151.18、较19H1的257.76有所放缓，但考虑到周转天数为1.19天仍处于较快水平。 3）20年上半年投资收益3169万元、同比增164.52%、净增加1971万元，主要为交易性金融资产到期取得投资收益增加。 2020-08-28 丸美股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 4）经营性现金流同比减少65.59%至6651万元，主要为疫情影响下销售回款减少。 ◆小红笔爆品打造成功、推新速度加快，品牌合作开放 上半年在疫情背景下，公司以做“穿越经济周期的长期主义者”为战略指导方针，坚持做好产品、做好品牌、做好营销，践行四个对策“新品驱动、营销升级、数字化转型、布局新业务”，稳步推进品牌高端化和年轻化，积极拥抱渠道变革和营销创新。 1）产品方面，4月推出爆品小红笔眼霜、主打年轻客群，至6月末线上线下合计销量超过28万只。在做好产品基础上，公司相应推进了B站、小红书、抖音等平台的新兴社群营销、并结合传统营销方式，销售方面先在天猫小黑盒线上首发、再线下铺货，整个单品运营取得良好效果，成为创新产品+创新营销的典型案例，彰显公司品牌运营能力明显提升。 另外公司2020年推新速度明显加快，高端东京线第三个系列日本珠臻皙奢养系列、小红笔眼霜、钻光瓶（面部精华）陆续推出，另有针对美容院渠道推出多款产品及套盒，春纪品牌亦推出多款新品，不断为公司产品系列注入新生力量、为业绩增长添砖加瓦。 2）渠道方面，多渠道协同发展，积极推进新零售、拥抱新兴营销方式。线上渠道快速恢复增长，新品小红笔上市及社交媒体加大投放助推丸美天猫旗舰店上半年销售额增速达68%，公司计划未来3年线上保持30%的健康增速。线下方面积极应对疫情导致的线下客流下滑不利局面，指导和帮助经销商及门店向线上转型，3月初公司组建了专职直播团队为线下赋能，同时坚守价格底线、平衡各渠道发展，在百货渠道基于长期发展考量逆势进取、提高渠道质量。 3）上半年公司投资8000万元的产业基金决定投资广州梵之容，标的主要涵盖品牌化妆品（新锐国货品牌谷雨）运营和直播电商业务（专注淘宝、抖音、小红书等直播平台，拥有头部美妆主播和明星主播10余名、中腰部主播近百名）。另外公司与外部优秀伙伴成立合资公司美洋、奢加等，未来在品牌合作孵化、境外品牌引入等方面存在潜力增长点。 ◆经营稳健、着眼长期，看好持续增长 我们认为：小红笔取得成功背景下公司推新有望持续显效，线上渠道预计下半年继续保持较快增长，线下渠道预计改善。公司着眼长期、多点布局后续效果望逐步体现、促持续良性增长。 结合公司长期发展目标、我们上调21~22年营业收入预测，考虑到公司长期重视品牌营销推广以及多个新品待推出，预计费用率将继续提升，下调20~22年净利润预测，预计EPS为1.39、1.65、1.93元，20年PE54倍，估值相对同业具有一定吸引力，上调至“买入”评级。 ◆风险提示：疫情影响超预期致终端零售持续疲软；新品投放效果不及预期；高端产品力不及预期；营销投入效果不及预期或费用管控不当。 tMpMtQsPwOwP6MdN6MtRnNoMoOeRmMzRkPpNyR6MmMuMMYmOtOxNpNnQ2020-08-28 丸美股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,576 1,801 1,968 2,353 2,816 营业收入增长率 16.52% 14.28% 9.28% 19.58% 19.66% 净利润（百万元） 415 515 558 660 774 净利润增长率 33.14% 23.99% 8.38% 18.27% 17.25% EPS（元） 1.15 1.28 1.39 1.65 1.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 30.20% 19.28% 18.17% 18.52% 18.69% P/E 65 58 54 45 39 P/B 19.6 11.2 9.8 8.4 7.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月27日 2020-08-28 丸美股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,576 1,801 1,968 2,353 2,816 营业成本 499 573 628 751 900 折旧和摊销 15 16 20 28 36 税金及附加 21 20 16 16 20 销售费用 535 540 600 730 887 管理费用 73 91 94 111 130 研发费用 34 45 49 59 70 财务费用 -7 -22 -8 -11 -13 投资收益 25 27 25 25 25 营业利润 484 613 662 786 920 利润总额 486 614 663 787 922 所得税 74 101 105 127 148 净利润 412 513 558 660 774 少数股东损益 -3 -2 0 0 0 归属母公司净利润 415 515 558 660 774 EPS(按最新股本计) 1.15 1.28 1.39 1.65 1.93 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 517 466 634 733 845 净利润 415 515 558 660 774 折旧摊销 15 16 20 28 36 净营运资金增加 161 196 71 295 379 其他 -74 -261 -16 -250 -343 投资活动产生现金流 -56 -699 -269 -194 -169 净资本支出 -11 -6 -250 -150 -150 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -45 -693 -19 -44 -19 融资活动现金流 0 772 -149 -156 -185 股本变化 0 41 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 92 31 120 108 134 净现金流 460 538 216 383 491 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,117 3,436 3,958 4,558 5,268 货币资金 1,563 2,102 2,318 2,701 3,192 交易性金融资产 0 796 796 796 796 应收帐款 3 2 6 5 6 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 4 23 12 18 存货 129 187 188 216 258 其他流动资产 76 17 17 17 17 流动资产合计 1,791 3,128 3,370 3,774 4,