1 公司报告|持续跟踪 基本资料 公司名称 亚信科技 所属行业 应用软件 成立日期 2003-07-15 注册资本 10,000 HKD 注册地址 英属维京群岛 员工人数 13239 董事长 田溯宁 投资评级 推荐 主要股东(截至2020-08-27) 股东名称 持股比例 CITIC Capital Holdings Limited 23.47% 中国移动 20.00% 田溯宁 14.69% 目标价：13.3港元 交易数据 收盘价(港元) 11.00 5日 涨跌幅(%) -6.08 10日 涨跌幅(%) 13.31 5日 移动平均(元) 11.18 10日 移动平均(元) 10.85 10日 日均成交量(千股) 5969 报告日期：2020-08-27 华盛证券研究部 联系人：余石麟 joe.yu@valuable.com.hk 请务必阅读最后特别声明与免责条款 亚信科技(1675.HK) 拓展符合预期，转型成效显著，新业务增长空间可期 业绩回顾 2020H1亚信科技营收25.04亿同比+ 1%，传统业务支撑系统（BSS）业务收入21.15亿同比-7.7%，新业务收入2.297亿同比上涨77.7%，其中包括：网络支撑系统（OSS）业务收入0.557亿元同比增长38.6%，数字化运营（DSaaS）业务1.058亿同比+90.7%，垂直行业及企业上云业务收入0.6815亿同比+103%。公司经调整净利润2.804亿同比+10.1%，经调整净利润率11.2%。公司业务在第一季度受到新冠肺炎疫情的影响比较严重，二季度疫情好转后呈现回暖态势，7月份的情况进一步改善，预期全年整体营收+7.1%，推算下半年的同比营收增约+11.7%，预期2021年恢复双位数的营收增长。 持续巩固传统业务，运营商客户数量+16.4% BSS业务一季度受影响较大，订单签订和工程节受疫情的影响而延迟或放慢推进奏，收入21.15亿同比-7.7%。BSS运营商业务拓展需要面对面进行，原先已规划好的项目有所延迟，疫情也影响运营商的开会，决策，审批流程，投资节奏因此放缓，然而一个”巩固”的战略定位下，作为公司基础的BSS业务稳固，市场优势持续，电信运营商客户数量新增15家，达到262家同比+16.4%。运营商客户数量增加主要是电信运营商成立的专业化公司，亚信从战略的角度一定争夺这些专业化公司的新市场，而且基本上都能够拿下这些订单。这些新公司正处于导入期，正在拓展业务，成熟后将是BSS业务的增量，也是新业务的入口。基于电信运营商的资本开支稳定且略有增长，及业务在第二季的迅速复苏，下半年恢复增长，预期亚信的BSS业务收入在2020-2022年期间保持高单位数增长。 新业务拓展符合预期，转型成效有目共睹 上半年新业务占营收比9.2%，预期下半年达到双位数，到2024年占收入比达到40-50%，CAGR 60-70%。上半年OSS业务中有1530万是全新增5G OSS业务，在新基建加速推进和运营商构造精品化5G网络的背景下，亚信加大5G网络智能化产品创新，5G OSS业务助力运营商5G网络质量优化，上半年规划的工作下半年开始实现，产生更多的收入增长。2020年上半年，公司与三大运营商所属研发（「研发」）机构和省公司的5G商用局点合作较19年增加10个，达27个同比+125%。基于收中报的入分解推算，2020年OSS业务存量的营收约0.8亿，预期规划工作在下半年产生收入，增量业务的营收约0.46亿。 2 [Table_Page] 华盛证券研究部 2020年8月27日 星期四 数字化运营业务的产品及应用不断丰富，SaaS化部署愈发成熟，按结果付费、合作分成收费的商业模式渐获认可。公司围绕重点行业持续深耕，实现模式突破，政务、 金融 、公共服务等垂直行业市场持续渗透。基于疫情防控，公司结合大数据和人工智能的能力，形成从宏观洞察到基层管控的16项疫情防控产品和解决方案，协助运营商和政府部门开展疫情防控和复工复产工作。预期数字化运营业务的全年营收再度翻番。 垂直行业及企业上云业务是公司大力拓展的增长点，大企业客户数量由43个增加64个同比48.8%，公司持续聚焦金融、能源、交通、政务、邮政等战略性垂直行业。云服务管理（MSP）方面，与阿里云共同技术支持的东方购物电商平台项目一阶段顺利上线，以及共同支持河北钢铁、德隆钢铁等项目。研发运维一体化(DevOps)方面，中信银行二期及大数据项目，相关深化合作还有与中信银行、哈尔滨银行、农业银行、建设银行。客户关系管理(CRM)方面，顺利向中国邮政交付CRM及数据中心等重点项目。公司的5G智慧能源解决方案，助力能源行业新基建，在核电、火电、风电等方向获得中国核电工程、国家能源集团、国家电投集团等多个订单。企业大客户市场持续扩张，预期下半年客户数量的增速不低于上半年，全年营收接近翻番。 维持目标价13.3港元，维持“推荐”评级 基于新冠疫情影响导致业务延迟及项目推进后延，我们将2020/2021/2022年的总收入预测较此前下调-8%/-9.3%/-9%（即新的同比增长7.1%/16.7%/20.8%），对应年收入为61.2/71.4/86.3亿人民币，2019至2022年年收入复合增速为14.69%。全年毛利率维持约37-37.3%%，下半年业务量恢复，三项项费占收入比分别为：行政费用约5%，销售费用约7%，研发费用14%。对应归母净利润6.51/8.31/10.0亿 人 民 币 ， 经 调 整 期 内 经 营 净 利 润为7.01/8.31/10.0亿人民币，考虑到配售新股摊薄效应下对应经调整EPS 预测为0.86/1.02/1.23港元，现价对应20/21/22 年EPS 预测值的市盈率分别为12.7/10.7/8.9。 公司在传统BSS业务的地位稳固，增长稳健，新业务（OSS, 数字化运营, 垂直行业及企业上云业务）开拓迅速，将成为公司新的增长点，预期占收入比逐年提高至2024年的40%-50%。同时考虑到中国移动的战略入股后，双方合作进一步绑定，利好新业务的加速推动和协同效应，及公司获纳入恒生综合小型股指数及恒生港股通指数（9月7日生效），尽管疫情影响下总收入预测慢于此前预期，但我们维持公司的推荐投资评级不变，给予21年13倍PE，目标价13.3港元。 风险因素：运营商资本开支及5G投入不及预期；公司新业务开展不及预期 3 [Table_Page] 华盛证券研究部 2020年8月27日 星期四 图表1：亚信科技损益表 201820192020E2021E2022E 收入5,211.05,721.46,125.77,147.78,631.2yoy5.3%9.8%7.1%16.7%20.8%软件业务5,192.05,718.76,124.97,147.78,631.2yoy7.6%10.1%7.1%16.7%20.8%传统业务BSS5,263.05,732.16,240.0yoy8.9%8.9%新业务615.21,156.62,119.2yoy88.0%83.2%OSS126.3195.7293.6yoy55.0%50.0%DSaaS82.5151.7318.6637.11,210.6yoy97.6%83.9%110.0%100.0%90.0%垂直行业及企业上云170.4323.7615.0yoy90.0%90.0%其他257.3237.2246.7259.0272.0网络安全业务19.02.80.80.00.0营业成本3,328.43,594.43,853.04,488.85,411.7毛利润1,882.62,127.02,272.62,658.93,219.4毛利率36.1%37.2%37.1%37.2%37.3%其他收入82.2103.8134.1157.5181.2销售及营销费用*508.4462.0416.5486.0586.9行政费用*332.8292.6287.9321.6388.4研发费用*584.7862.4857.61,000.71,208.4除税前利润313.1540.8824.7978.11,176.9所得税费用*108.9132.0123.7146.7176.5持续经营期内利润204.2408.8651.0831.41,000.4归母净利203.0408.8651.0831.41,000.4经调整期内经营净利润602.2672.5701.0831.41,000.4经调整期内经营净利润率11.6%11.8%11.4%11.6%11.6%EPS HKD1.040.861.021.23PE10.5612.7410.758.93 资料来源：公司财报，华盛证券 *带有*的项目2020/2021/2022年为扣非后预测 带有*的项目为2020年的经调整后预测 2020年后EPS考虑到配售新股摊薄效应 4 [Table_Page] 华盛证券研究部 2020年8月27日 星期四 【分析员声明】 分析员声明: 本研究报告由华盛证券有限公司分析员撰写。 本研究报告所表述的任何观点均准确地反映了分析员个人对目标证券及发行人的观点； 该分析员所得报酬的任何组成部分无论在过去、现在及未来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系； 对于提述之证券，该分析员并无接收到可以影响他们建议的内幕消息/非公开股价敏感消息; 分析员确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券; 分析员及其有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员; 分析员及其有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益。 【华盛证券投资评级】 分析员估测未来6~12 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。 免责声明 本研究报告由华盛资本证券有限公司(以下称“华盛证券”，持有香港证券及期货事务监察委员会(「香港证监会」)第1(证券交易)、2（期货合约交易）、4(就证券提供意见)、9（提供资产管理）类受规管活动牌照)备发。接收并阅读本研究报告，则意味着收件人同意及接纳以下的条款及声明内容： 一、此报告及资料受到版权、商标权全面保护。本报告中的资料和内容，使用的商标、服务标志均为华盛证券所有，除非获得华盛证券的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。 二、报告中的信息或所表达的意见，皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，华盛证券及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。 三、此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以华盛证券认为可靠且已经公开的信息和数据为基础，华盛证券力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。同时，此报告所载的观点、意见及推测均基于华盛证券于最初发此报告日期当日的判断，过去的表现不应作为日后表现的预示和担保，不同时期，华盛证券及其雇员可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华盛证券不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 四、本报告仅供华盛证券的客户使用，华盛证券不因收件人收到本报告而视其为华盛证券的客户。此外，若本报告内容在接收人所在国家或地区受法律法规限制，接收人请勿使用。本报告并非针对特定收件人之特定投资目标、财务状况及投资需求所编制，因此所提述的证券不一定适合所有收件人。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而