掌趣科技半年报点评：营收与利润快速增长，未来储备多款大IP新游

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月27日 掌趣科技（300315.SZ） 传媒/互联网传媒 营收与利润快速增长，未来储备多款大IP新游 ——掌趣科技半年报点评 公司点评  事件：公司发布2020年上半年报告 8月26日，公司发布2020年上半年年报，2020H1公司实现营业收入9.26亿元，同比增长33.04%，实现归属于上市公司普通股股东净利润4.43亿元，同比增长110.11%。  《一拳超人》领衔，公司上半年游戏产品表现优异 公司2020年上半年营收增长较快的主要原因是海外新上线自研游戏市场表现优异，特别是《一拳超人：最强之男》营收贡献较好，该产品于2020年1月上线中国港澳台地区，6月上线东南亚地区，并一举登上新加坡、等国App Store和Google Play双平台下载榜第一。公司自研自发产品《真红之刃》8月上线，上线前一周在App Store角色扮演游戏榜上基本保持了前十的排名。目前公司在线运营23款游戏，2020H1公司境内产品最高的用户数量超过400万，最高季度ARPU值1200元。  公司加大研发投入，新游获得较高评价 公司继续加大研发投入力度，2020H1研发投入达到1.83亿元，同比增长15.71%。公司目前储备项目有《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《罗兰创世录》、《修普诺斯Hypnos》、《街霸：对决》、《那些需要守护的》等正在稳步推进。其中，《那些需要守护的》TapTap评分9.2评分目前高达9.2分，预约人数近3万人，目前已经过二轮测试并已拿到版号；《修普诺斯Hypnos》TapTap评分8.7，预约人数39472。  公司积极回购股份，彰显未来信心 2019年2月，公司推行实施了首次回购方案；2020年6月，公司推出第二次回购方案，回购价格不超过人民币8.61元/股，所回购的股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。  看好公司未来产品线与海外收入，维持“强烈推荐”评级 公司未来产品线品类丰富，《全民奇迹》IP受众面广，海外收入增速较快，我们预计2020年至2022年公司的归母净利润分别为6.51亿、10.24亿、12.84亿；EPS分别为0.24、0.37、0.47；对应PE分别为33、21、17。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新游上线进度和质量不及预期、存量游戏生命周期耗尽、政策风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,970 1,617 2,008 2,775 3,313 增长率(%) 11.4 -17.9 24.2 38.2 19.4 净利润(百万元) -3,150 364 651 1,024 1,284 增长率(%) -1293.6 -111.5 79.1 57.3 25.3 毛利率(%) 61.3 56.1 58.4 62.5 63.9 净利率(%) -159.9 22.5 32.4 36.9 38.7 ROE(%) -60.4 6.5 10.9 14.5 15.2 EPS(摊薄/元) -1.14 0.13 0.24 0.37 0.47 P/E(倍) -6.9 59.4 33.1 21.1 16.8 P/B(倍) 4.2 3.9 3.5 3.0 2.5 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 陈磊（分析师） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 市场数据 时间 2020.08.26 收盘价(元)： 8.36 一年最低/最高(元)： 3.45/10.08 总股本(亿股)： 27.57 总市值(亿元)： 230.53 流通股本(亿股)： 26.32 流通市值(亿元)： 220.05 近3月换手率： 223.03% 股价一年走势 相关报告 《移动游戏龙头归来，多个国际化IP引领海内外业务协同发展》2020-08-02 -8%19%46%73%100%127%154%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 掌趣科技 沪深300 2020-08-27 掌趣科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：主要数据和图表 表1： 主要游戏基本情况（单位：元） 游戏名称 游戏类型 运营模式 运营商 游戏分发渠道 收费方式 收入 收入占游戏业务收入的比例 推广营销费用 推广营销 费用占游 戏推广营 销费用总 额的比例 推广营销 费用占主 要游戏收 入总额的 比例 一拳超人：最强之男 手游 自主运营 本公司 APP Store安卓市场 道具收费 357,910,824.49 38.80% 135,727,791.18 77.61% 37.92% 拳皇98终极之战OL 手游 自主运营 第三方运营 腾讯等 APP Store安卓市场 道具收费 177,247,505.38 19.22% 8,254,017.73 4.72% 4.66% 奇迹：觉醒 手游 自主运营 第三方运营 腾讯等 APP Store安卓市场 道具收费 141,168,906.07 15.30% 22,479,569.70 12.85% 15.92% 全民奇迹 手游 第三方运营 网禅等 APP Store安卓市场 道具收费 35,199,930.86 3.82% 150,028.04 0.09% 0.43% 魔法门之英雄无敌：战争纪元 手游 自主运营 第三方运营 腾讯等 APP Store安卓市场 道具收费 32,567,111.52 3.53% 115,139.44 0.07% 0.35% 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 表2： 主要游戏分季度运营数据 游戏名称 季度 用户数量 活跃用户数 付费用户数量 ARPU 值 充值流水 一拳超人：最强之男 第一季度 4,367,700 5,090,784 425,769 801 341,065,911 第二季度 3,928,437 5,046,877 387,187 551 213,430,662 拳皇98终极之战OL 第一季度 340,165 951,394 131,706 1,233 162,421,457 第二季度 318,340 850,455 111,615 1,321 147,409,419 奇迹：觉醒 第一季度 887,060 1,373,632 179,742 950 170,718,763 第二季度 730,251 1,160,756 153,011 1,176 179,952,710 全民奇迹 第一季度 157,120 340,222 55,293 934 51,641,550 第二季度 97,266 240,209 40,209 1,122 45,105,440 魔法门之英雄无敌：战争纪元 第一季度 385,903 578,139 94,605 1,044 98,786,842 第二季度 324,722 487,905 65,278 1,600 104,416,771 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 表3： 境外主要游戏基本情况 游戏名称 游戏类型 运营模式 运营商名称 游戏分发渠道 收费方式 境外收入（元） 本游戏境外收入占公司境外游戏业务收入的比例 一拳超人：最强之男 手游 自主运营 本公司 APP Store、安卓市场 道具收费 266,685,625.07 28.91% 拳皇98终极之战OL 手游 自主运营 第三方运营 腾讯等 APP Store、安卓市场 道具收费 138,915,964.86 15.06% 奇迹：觉醒 手游 自主运营 第三方运营 网禅等 APP Store、安卓市场 道具收费 99,364,985.19 10.77% 2020-08-27 掌趣科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 游戏名称 游戏类型 运营模式 运营商名称 游戏分发渠道 收费方式 境外收入（元） 本游戏境外收入占公司境外游戏业务收入的比例 塔防三国志II 手游 第三方运营 苏州爱洛克 有限公司 APP Store、安卓市场 道具收费 10,466,811.03 1.13% 魔法门之英雄无敌：战争纪元 手游 自主运营 第三方运营 腾讯等 APP Store、安卓市场 道具收费 7,410,032.99 0.80% 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 表4： 掌趣科技境外主要游戏分季度运营数据 游戏名称 季度 境外用户数量 境外活跃用户数（人） 境外付费用户数量（人） 境外ARPU值（元） 境外充值流水（元） 一拳超人：最强之男 第一季度 2,901,405 2,901,767 297,744 839 249,764,255 第二季度 2,631,417 3,106,809 316,446 485 153,331,552 拳皇98终极之战OL 第一季度 221,413 445,804 49,678 1,763 87,578,920 第二季度 247,461 466,919 49,193 1,811 89,064,744 奇迹：觉醒 第一季度 782,327 1,155,430 117,540 915 107,606,033 第二季度 673,651 1,026,130 118,579 1,033 122,473,855 塔防三国志II 第一季度 235,162 292,880 18,232 1,828 33,322,154 第二季度 164,604 235,029 13,296 1,542 20,503,064 魔法门之英雄无敌：战争纪元 第一季度 357,225 467,264 70,725 690 48,776,943 第二季度 309,490 409,954 45,735 1,310 59,931,268 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 图1： 2020H1营业收入出现正增长 图2： 2020H1归母净利维持110%以上的高速增长 资料来源：Wind、新时代证券研究所 资料来源：Wind、新时代证券研究所 2020-08-27 掌趣科技 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1596 1901 2867 3655 5161 营业收入 1970 1617 2008 2775 3313 现金 1241 1682 2336 3211 4426 营业成本 763 710 836 1041 1195 应收票据及应收账款合计 182 81 304 185 423 营业税金及附加 9 4 8 10 12 其他应收款 20 10 27 24 37 营业费用 31 38 40 42 50 预付账款 122 104 177 211 253 管理费用 140 118 141 180 199 存货 0 0 0 0 0 研发费用 465 379 462 611 729 其他流动资产 30 23 23 23 23 财务费用 16 -30 -35 -48 -72 非流动资产 4262 4087 4152 4233 4317 资产减值损失 3682 -81 0 0 0 长期投资 1119 1189 1317 1442 1568 公允价值变动收益 0 -74 10 -2 -12 固定资产 33 22 34 51 56 其他收益 23 17 14 17 18 无形资产 158 70 -2 -60 -105 投资净收益 87 121 104 114 106 其他非流动资产 2951 2806 2803 2799 2798 营业利润 -3026