计算机 2020年08月28日 卫宁健康 (300253) Q2经营状况明显恢复，创新业务取得重要进展 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：20.74元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.winning.com.cn 大股东/持股 周炜/11.36% 实际控制人 周炜、王英 总股本(百万股) 2,134 流通A股(百万股) 1,727 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 442.55 流通A股市值(亿元) 358.10 每股净资产(元) 1.82 资产负债率(%) 22.2 行情走势图 证券分析师 陈苏 投资咨询资格编号 S1060519090002 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@PINGAN.COM.CN 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 发布2020年半年报。上半年公司营收7.93亿元，同比增长18.49%，归母净利润0.75亿元，同比下降53.97%，基本EPS为0.0352元，无分红或送转安排。 平安观点：  疫情冲击显著减弱，Q2反弹明显：以收入衡量，上半年公司营收同比增长18.5%，整体表现良好，疫情冲击下，展现出良好韧性。其中，核心业务“软件+技术服务”合计取得6.24亿元收入，硬件业务1.68亿元，两者同比增幅分别为23.8%、10.9%，前者明显表现更好。分季度比较，公司Q1营收仅增长12.6%，Q2单季则为22.0%，反弹明显，疫情影响显著消退。其中，“软件+技术服务”两个单季的收入增幅基本一致，维持在约23%的水平；硬件收入Q2单季同比增长31.5%，相比Q1近25%的跌幅强劲回升，是Q2反弹的核心因素。究其原因，可能是硬件业务需现场部署，因此受疫情冲击更大，反弹也更为有力。  利润相比Q1大幅改善，但依然承压：上半年，公司综合毛利率48.97%，相比上年同期下降近2.5 ppt，其中“软件+技术服务”为58.92%，硬件业务12.35%，两者相比上年同期分别下降约3.9、4.8 ppt。除了疫情不利影响外，部分项目实施及二次开发人员的股权激励成本计入营业成本项目应也是重要原因。费用方面，公司的销售、管理费用同比增幅为28.28%、9.96%，分别高于、低于收入增幅；尽管研发投入同比增长40%，但研发费用仅增长16.76%，与收入增幅大体一致，资本化比例应有所提升。综合来看，公司期间费用率为38.47%，相比上年同期微增近0.6 ppt，在疫情冲击与存在大额股权激励摊销的情况下，费用控制情况尚可。 此外，上半年公司信用减值损失超5300万元，超出上年同期约2500万元，或与坏账准备计提时点相关；营业外支出项下，发生1700余万元的捐赠支出，而上年同期累计仅约1万元。上述因素的共同作用下，公司上 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1439 1908 2418 3192 4074 YoY(%) 19.5 32.6 26.7 32.0 27.6 净利润(百万元) 303 398 484 739 968 YoY(%) 32.4 31.4 21.4 52.9 30.9 毛利率(%) 52.0 51.4 51.3 53.0 53.7 净利率(%) 21.1 20.9 20.0 23.2 23.8 ROE(%) 9.4 10.1 11.0 14.6 16.3 EPS(摊薄/元) 0.14 0.19 0.23 0.35 0.45 P/E(倍) 145.9 111.1 91.5 59.9 45.7 P/B(倍) 14.1 11.9 10.4 9.0 7.6 -50%0%50%100%150%Aug-19Nov-19Feb-20May-20卫宁健康沪深300证券研究报告 卫宁健康﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 半年累计归母净利润近7500万元，相比Q1不足1200万元大幅增加，但同比仍下滑约54%，利润指标依然承压。  创新业务取得重要进展，新一代产品发布：在业务经营层面，聚焦“互联网+”的创新业务是上半年的最大看点。对于“云医”业务，公司旗下纳里健康累计承建省级互联网医院监管平台达7个，约占全国建成/在建平台数量的1/3，累计接入医疗机构超5000家，签约共建互联网医院累计超260家，上半年在线服务超过107万单，为后续开展运营打下基础；“云险”业务实体卫宁科技4月份拿下全国首个招标的青海医保局项目，7月份中标第二个招标的海南医保局项目，同期国家医保局项目也完成初验，在后续竞标中可发挥其标杆作用。产品创新方面，公司4月份重磅发布了基于微服务架构与中台服务体系的新一代产品WiNEX，现已在上海第六人民医院东院和山西医科大学第二医院等医院试点应用。  盈利预测与投资建议：中报来看，公司Q2经营状况相比Q1明显恢复，疫情影响已大幅减弱，尤其创新业务发展势头继续向好，预计下半年将进一步改善。不过，由于海外疫情防控不力，新冠肺炎已成为全球大流行病（Pandemic），其影响程度超出我们此前的预期。我们倾向于认为，医院客流量及收支、各地财政状况、项目招投标及实施进度均难逃冲击，财政在公共卫生领域加大投入的落地时点也难以一蹴而就。对于医疗IT行业，客户预算及采购、项目结算时点均会受到一定影响。基于此，我们调整公司2020-2022年盈利预测，预计归母净利润为4.84（-0.30）、7.39（-0.48）、9.68（-1.08）亿元，EPS为0.23、0.35、0.45元（含转增影响，与前期不可比），对应8月27日收盘价（20.74元）的P/E为91.5x、59.9x、45.7x。我们预计，疫情冲击将主要体现在2020年，在医保控费为核心目标的政策带动下，医疗IT建设自2021年起将迅速恢复，未来数年仍将是医疗IT行业的景气期，故而维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示： 1） 政策及监管的不确定性。医疗健康行业受政策及监管影响较大，如后续政策支持力度不足，或是行业管制对互联网医疗构成钳制，将制约公司业务发展。 2） 互联网医疗发展不及预期。互联网医疗是基于网络或O2O结合的新业态，患者就医习惯、模式创新等因素与其发展紧密相关，探索过程中存在较大不确定性。 3） 疫情冲击的不利影响。新冠疫情对项目实施、招投标活动等已形成冲击，或许还会拖累部分医疗机构的IT预算，这可能影响医疗IT企业的全年订单和收入。 卫宁健康﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2606 3512 4068 5381 现金 715 902 1327 1793 应收票据及应收账款 1488 2042 2077 2716 其他应收款 153 221 272 357 预付账款 28 53 54 82 存货 175 247 291 386 其他流动资产 47 47 47 47 非流动资产 2513 2586 2746 2936 长期投资 589 569 569 584 固定资产 430 433 447 463 无形资产 511 600 747 905 其他非流动资产 984 984 984 984 资产总计 5119 6098 6815 8317 流动负债 1106 1589 1605 2203 短期借款 224 224 224 224 应付票据及应付账款 288 404 477 631 其他流动负债 594 961 903 1348 非流动负债 105 95 100 97 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 105 95 100 97 负债合计 1211 1684 1704 2301 少数股东权益 175 177 185 199 股本 1641 2134 2134 2134 资本公积 752 320 320 320 留存收益 1496 1931 2600 3480 归属母公司股东权益 3733 4237 4926 5817 负债和股东权益 5119 6098 6815 8317 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 233 324 713 815 净利润 396 486 747 983 折旧摊销 53 61 77 94 财务费用 3 4 6 9 投资损失 20 15 -5 -20 营运资金变动 -319 -235 -116 -248 其他经营现金流 80 -8 4 -2 投资活动现金流 -262 -150 -232 -263 资本支出 192 103 155 177 长期投资 -49 20 0 -15 其他投资现金流 -119 -26 -76 -101 筹资活动现金流 226 13 -56 -86 短期借款 73 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 19 493 0 0 资本公积增加 216 -431 0 0 其他筹资现金流 -83 -48 -56 -86 现金净增加额 198 187 425 466 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1908 2418 3192 4074 营业成本 927 1176 1499 1885 营业税金及附加 22 28 37 47 营业费用 242 308 399 509 管理费用 140 181 231 295 研发费用 206 254 355 478 财务费用 3 4 6 9 资产减值损失 0 115 136 163 其他收益 143 192 246 319 公允价值变动收益 13 0 0 0 投资净收益 -20 -15 5 20 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 413 527 780 1026 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 20 1 0 利润总额 413 508 780 1026 所得税 17 22 33 44 净利润 396 486 747 983 少数股东损益 -3 2 7 15 归属母公司净利润 398 484 739 968 EBITDA 447 547 822 1068 EPS（元） 0.19 0.23 0.35 0.45 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 32.6 26.7 32.0 27.6 营业利润(%) 32.9 27.8 48.0 31.6 归属于母公司净利润(%) 31.4 21.4 52.9 30.9 获利能力 - - - - 毛利率(%) 51.4 51.3 53.0