1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 创新业务取得重要进展，深度参与上海医改“试验田”探索实践 事件：公司12月4日晚间公告与上海新虹桥国际医学中心建设发展有限公司，上海新虹桥和诺门诊部有限公司分别签订框架合作协议。 点评： 新虹桥国际医学园区是上海医改“试验田”。上海市卫健委7月发文《关于进一步支持新虹桥国际医学园区社会办医高质量发展的实施意见》（以下简称《实施意见》）要求：新虹桥国际医学园区区作为上海“5+X”健康服务业集聚区和国家首批健康旅游示范基地，在新虹桥国际医学园区将先行先试，大力推进社会办医发展的全面创新，为全上海市健康服务园区社会办医高质量高发展探索新路径、积累新经验。 携手新虹桥国际医学中心，深度参与医改探索实践。进一步落实《实施意见》，公司与新虹桥国际医学中心达成合作，通过业务、资本合作等方式扩大和加深双方在医疗卫生健康信息化领域的合作。依托园区政策及资源，结合公司全国范围的 6,000 余家医疗机构资源，积极探索建立面向全国的互联网医疗远程会诊协同服务平台。同时，双方将在互联网医院、互联网诊疗平台、慢病留管平台、处方流转平台建设及运营等方面为长三角地区人民提供高品质健康旅游的医疗卫生健康信息化服务，以实现“医、教、研、养、游”的战略规划。 与和诺医疗达成战略合作，拓展互联网医疗业务。依托新虹桥国际医学园区丰富的医疗资源，公司将与和诺医疗在互联网+医疗应用的研究、开发和运营等方面展开合作。双方共同探索双向互联互通共融共享的合作模式，让医疗资源获得充分流动，以破解共享优质医疗资源的时空限制，实现各医疗卫生机构的医疗资源与患者间互通互联，为互联网+医疗应用、开发和运营奠定基础。 投资建议：借助上海医改实验田的政策红利，公司将与新虹桥国际医学中心、和诺医疗共同积极探索建立面向全国的互联网医疗远程会诊协同服务平台，寻找互联网+医疗下的可持续发展的商业模式。我们看好公司以互联网医疗为代表的创新业务的发展前景。预计2019、2020年EPS为0.4、0.52元，维持买入-A评级，6个月目标价24元。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；创新业务发展不及预期；合作进展低于预期。 Table_Tit le 2019年12月04日 创业慧康（300451.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 24元 股价（2019-12-04） 17.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,751.04 流通市值（百万元） 9,555.58 总股本（百万股） 728.63 流通股本（百万股） 546.03 12个月价格区间 13.97/27.10元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.42 2.14 26.7 绝对收益 -5.2 2.94 48.63 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 凌晨 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120005 lingchen@essence.com.cn 021-35082059 Tabl e_Repor t 相关报告 创业慧康：发布定增预案，加码医疗信息化主业/胡又文 2019-11-10 创业慧康：业绩符合预期，主业继续高增/胡又文 2019-10-22 创业慧康：业绩符合预期，医卫信息化业务持续增长/胡又文 2019-10-15 创业慧康：推出股权激励计划，助力长期发展/胡又文 2019-09-23 创业慧康：业绩符合预期，三大事业群齐头并进/胡又文 2019-08-30 -12%-2%8%18%28%38%48%58%201 8-12201 9-04201 9-08201 9-12创业慧康 行业应用软件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,153.0 1,290.3 1,659.9 2,222.4 3,029.6 净利润 163.2 212.7 294.3 376.2 528.7 每股收益(元) 0.22 0.29 0.40 0.52 0.73 每股净资产(元) 2.80 3.19 3.90 4.34 4.96 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 78.1 60.0 43.3 33.9 24.1 市净率(倍) 6.3 5.5 4.5 4.0 3.5 净利润率 14.2% 16.5% 17.7% 16.9% 17.5% 净资产收益率 8.1% 9.3% 10.5% 12.0% 14.8% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.6% ROIC 41.6% 14.0% 15.3% 18.4% 25.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/创业慧康 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,153.0 1,290.3 1,659.9 2,222.4 3,029.6 成长性 减:营业成本 588.7 648.3 819.1 1,074.9 1,456.2 营业收入增长率 110.1% 11.9% 28.6% 33.9% 36.3% 营业税费 13.0 14.2 16.6 22.2 30.3 营业利润增长率 420.8% 22.7% 34.0% 27.8% 40.4% 销售费用 108.2 119.5 149.4 200.0 272.7 净利润增长率 159.1% 30.3% 38.4% 27.9% 40.5% 管理费用 268.1 151.7 356.9 477.8 651.4 EBIT DA增长率 368.8% 96.5% -6.3% 23.8% 38.9% 财务费用 -2.0 7.5 -12.8 -25.1 -34.4 EBIT增长率 419.0% 107.6% -5.0% 25.0% 40.7% 资产减值损失 18.5 30.7 40.0 60.0 70.0 NOPLAT增长率 180.2% 36.5% 28.1% 25.1% 40.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 305.1% 17.6% 3.6% 2.1% 3.9% 投资和汇兑收益 4.7 8.7 40.0 10.0 10.0 净资产增长率 173.9% 13.8% 22.6% 11.5% 14.5% 营业利润 201.2 246.9 330.7 422.6 593.5 加:营业外净收支 -0.6 -0.9 -1.0 -1.0 -1.0 利润率 利润总额 200.6 246.0 329.7 421.6 592.5 毛利率 48.9% 49.8% 50.7% 51.6% 51.9% 减:所得税 31.9 25.9 26.4 33.7 47.4 营业利润率 17.5% 19.1% 19.9% 19.0% 19.6% 净利润 163.2 212.7 294.3 376.2 528.7 净利润率 14.2% 16.5% 17.7% 16.9% 17.5% EBIT DA/营业收入 15.8% 27.8% 20.3% 18.7% 19.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 14.0% 25.9% 19.2% 17.9% 18.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 361.1 468.4 1,033.1 1,283.4 1,643.3 固定资产周转天数 87 85 65 48 34 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 37 46 55 51 45 应收帐款 489.4 626.4 824.2 1,115.7 1,520.9 流动资产周转天数 277 307 345 362 342 应收票据 - 1.2 0.7 1.5 1.7 应收帐款周转天数 119 143 146 146 145 预付帐款 17.3 23.8 32.0 42.7 57.3 存货周转天数 21 25 22 21 21 存货 89.8 87.5 112.2 147.2 199.5 总资产周转天数 598 806 748 664 564 其他流动资产 30.1 4.6 -32.3 -88.6 -169.3 投资资本周转天数 316 493 422 324 245 可供出售金融资产 166.0 118.6 118.6 118.6 118.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 42.2 174.2 174.2 174.2 174.2 ROE 8.1% 9.3% 10.5% 12.0% 14.8% 投资性房地产 3.7 3.5 3.5 3.5 3.5 ROA 6.3% 7.1% 7.9% 8.9% 10.6% 固定资产 310.2 300.2 297.2 291.1 282.7 ROIC 41.6% 14.0% 15.3% 18.4% 25.4% 在建工程 35.4 59.8 47.9 38.3 30.6 费用率 无形资产 23.2 53.7 50.1 46.7 43.6 销售费用率 9.4% 9.3% 9.0% 9.0% 9.0% 其他非流动资产 1,130.6 1,152.0 1,157.4 1,193.8 1,216.6 管理费用率 23.3% 11.8% 21.5% 21.5% 21.5% 资产总额 2,699.0 3,078.5 3,821.0 4,371.9 5,126.2 财务费用率 -0.2% 0.6% -0.8% -1.1% -1.1% 短期债务 100.0 177.5 187.6 184.6 180.2 三费/营业收入 32.5% 21.6% 29.7% 29.4% 29.4% 应付帐款 239.3 283.5 345.6 461.7 619.9 偿债能力 应付票据 1.9 7.2 - - - 资产负债率 23.2% 23.4% 24.3% 26.3% 28.1% 其他流动负债 265.1 241.9 295.6 415.6 575.7 负债权益比 30.3% 30.6% 32.2% 35.7% 39.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.63 1.70 2.37 2.35 2.36 其他非流动负债 20.6 9.8 100.1 85.3 58.4 速动比率 1.48 1.58 2.24 2.21 2.21 负债总额 627.2 720.6 930.2 1,149.6 1,438.1 利息保障倍数 -81.23 44.36 -24.77 -15.82 -16.25 少数股东权益 33.9 36.9 46.0 57.7 74.0 分红指标 股本 242.8 485.5 728.6 728.6 728.6 DPS(元) 0.03 0.03 0.06 0.08 0.11 留存收益 1,976.5 1,866.1 2,116.2 2,436.0 2,885.4 分红比率 14.9% 11.4% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 2,071.8 2