1H20业绩：疫情影响已逐步减少

2020-08-27 1 医疗行业|公司业绩追踪 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 环球医疗（2666.HK）1H20业绩： 疫情影响已逐步减少  上半年净利略有下滑，全年指引不变。公司在2020年上半年公司实现收入人民币4,024.2百万元，同比增长25.9%，主要由于医院集团业务新增并表5家医疗机构；归母净利润同比下降2.3%至人民币793.4百万元。每股盈利0.46元，较去年同期下降2.3%。尽管上半年受疫情影响，但已经有所恢复，管理层表示全年保持净利润10%的增速指引不变。  医院集团业务受疫情影响，但在2Q逐渐复苏。上半年受疫情防控影响，集团的医疗机构门诊量同比下降15%，住院量同比下降18%，并表的29家医疗机构的医疗收入同比下降6%。由于并表的原因，公司的综合医疗服务收入增加120%，供应链业务收入同比增加156%。因此医院集团业务收入增加113%，净利润增加56%。医院业务在2Q20逐渐复苏，5月月收入已基本恢复至去年同期水平。目前公司已并表29家医疗机构，开放床位数8,405张，未来公司将继续并表已签约的医院，目标在2025年达到运营3万张床位的规模。  租赁资产规模持续增长。金融与咨询业务收入同比增长0.4%至人民币2,480.5百万元。其中，融资租赁业务收入上升8.3%至2,049.7百万元，来自医疗行业的收入下降4.2%，占比68.2%。净利差与净息差分别为3.55%与4.13%，高于行业平均水平，同比分别上升了0.14和0.10个百分点。截至6月底，租赁资产规模达人民币509亿元，较年初增长2.2%。受疫情影响，不良资产率和30天逾期率略有提高，分别为0.98%和0.92%。咨询服务业务下降22.7%至430.3百万元，主要与疫情影响新签客户和执行有关。  推进发展互联网医院。目前公司已有4家医院获批互联网医院牌照，包括西电医院、通用环球西安西航医院、咸阳彩虹医院及烟台海港医院。公司自建的互联网平台已上线成员医疗机构13家，4个月内线下线上转化率5.1%，超过30%的在线患者有到院需求，患者满意度达到99%。公司未来将继续升级互联网平台，赋能体系内和体系外的实体医疗机构。  风险提示：医院业务进度不及预期；利率、汇率、信贷风险等市场风险。 浦银国际 公司业绩追踪 环球医疗（2666.HK）1H20业绩 朱倩岚 医疗分析师 vicky_zhu@spdbi.com (852) 2808 6439 2020年8月27日 公司数据 未评级 目前股价（港元） 5.25 52周内股价区间（港元） 4.20-6.08 市值（百万港元） 9,010.6 90日日均成交额（百万港元） 15.9 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 财务数据摘要 (人民币百万） 2017A 2018A 2019A 营收 3,418.8 4,296.9 6,815.6 增速(%) 26.6 25.7 58.6 毛利率(%) 63.6 60.3 46.6 净利润 1,148.7 1,352.2 1,588.3 P/E 9.3 6.5 5.7 资料来源：Bloomberg、浦银国际 -80%-60%-40%-20%0%20%0246808/201911/201902/202005/202008/2020环球医疗相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）(港元) 2020-08-27 2 财务报表分析与预测 - 环球医疗利润表现金流量表(人 民 币 百 万 元 )2017201820192020E2021E(人 民 币 百 万 元 )2017201820192020E2021E营业收入3,418.84,296.96,815.69,147.510,355.0净利润1,148.71,352.21,588.3营业成本1,244.61,705.43,636.5折旧、摊销27.931.2139.9毛利2,174.22,591.43,179.1非现金项目-54.6327.2173.9非现金营运资本变动-7,373.3-8,812.7-5,659.7销售费用334.2387.3404.6经营活动所得现金-6,251.4-7,102.1-3,757.6管理费用303.3244.4441.4其他费用（收益）-5.456.1116.3投资增加0.00.0-442.0营业利润1,542.11,903.82,216.72,278.02,566.0投资减少0.00.00.0资本支出-18.9-17.6-208.2利息支出0.01,566.71,870.2其他投资活动-89.8308.3555.2外汇损失（收益）-0.288.987.6投资活动现金流量-108.7362.8-81.0非营业损失（收益）-34.2-1,610.9-1,953.0税前利润1,576.51,859.02,211.92,550.02,921.5已付股利-254.4-336.8-407.2股权发行0.00.00.0所得税费用427.8508.4577.5股权回购0.00.00.0税后利润1,148.71,350.71,634.4融资所得现金6,837.57,162.95,050.9少数股东权益0.0-1.546.1现金净增减477.4423.61,212.4其他权益工具持有人0.00.099.6净利润1,148.71,352.21,488.71,817.52,091.0EBITDA1,570.01,935.02,356.6FCF-6,270.2-7,119.7-3,965.8FCFE-410.9-161.7-1,153.4资产负债表主要财务比率(人 民 币 百 万 元 )2017201820192020E2021E2017201820192020E2021E现金、现金等价物1,749.92,173.53,385.9估 值 (x)应收账款与票据67.885.3666.3市盈率9.36.55.74.33.8库存21.040.5156.7市净率1.40.90.80.70.6其他短期资产10,088.812,361.316,505.4市销率3.12.11.30.90.8流动资产11,927.514,660.620,714.3企业价值/销售额10.59.36.75.14.5企业价值/EBITDA22.820.619.517.915.7财产、厂房及设备，净值86.9271.02,812.5企业价值/EBIT23.320.920.717.715.2长期投资与应收账款25,429.331,844.333,412.8其他长期资产288.9481.0912.9回 报 比 率 (%)非流动资产25,805.032,596.337,138.3普通股本回报率16.415.415.0总资产37,732.547,256.957,852.5总资产回报率3.43.23.0资本回报率3.86.46.4应付与应计账款264.7482.21,289.3投资资本回报3.73.53.4短期借贷10,963.612,346.814,987.1其他短期负债932.5997.32,481.6利 润 率 (%)流动负债12,160.813,826.318,757.9毛利率63.660.346.6EBITDA率45.945.034.6长期借贷15,919.120,635.223,015.8营业利润率45.144.332.5其他长期负债2,183.82,538.62,631.7税前利润率46.143.332.5非流动负债18,102.923,173.825,647.4净利润率33.631.523.3总负债30,263.737,000.144,405.3流 动 性 比 率 (%)股本与资本公积4,327.84,327.84,327.8现金比率(x)0.10.20.2留存收益3,140.85,720.36,813.8流动比率(x)1.01.11.1少数股东权益0.2208.72,305.5速动比率(x)0.10.20.2股东权益7,468.810,256.813,447.2CFO/平均流动负债-0.6-0.5-0.2负债与股东权益37,732.547,256.957,852.5普通股东权益/总资产19.821.319.3负 债 比 率 (%)总债务/股东权益359.9321.6282.6总债务/资本78.376.373.9总债务/总资产71.269.865.7E = Bloomberg预测资料来源：Bloomberg、浦银国际 2020-08-27 3 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “维持”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “增持”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上 “中性”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10% “减持”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写 ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后 3 个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 2020-08-27 4 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报