一体化模式打造核心优势，特级资质奠定行业龙头

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富煌钢构（002743） 证券研究报告 2020年08月27日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.69元 目标价格 15元 基本数据 A股总股本(百万股) 336.33 流通A股股本(百万股) 335.40 A股总市值(百万元) 3,259.00 流通A股市值(百万元) 3,250.02 每股净资产(元) 6.55 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 10.50/5.07 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《富煌钢构-半年报点评:订单增长保障收入上升，净利润增速预计提速》 2017-08-29 股价走势 一体化模式打造核心优势，特级资质奠定行业龙头 公司股权结构稳定，重点发展钢结构产品 截止2020年第二季度，公司控股股东富煌集团直接持有公司38.06%股份，前十大股东共同持有富煌钢构54.10%的股份，整体股权相对集中。公司主要业务为钢结构的设计、制造和安装，逐步形成了以重型建筑钢结构、重型特种钢结构为主导，装配式建筑产业化、轻钢结构、美学整木定制及高档门窗产品系列化发展的特色经营格局。公司在行业可比公司中净利率较低，主要系公司销售成本率较高所致， 随着未来装配式建筑的普及以及装配化率的提高，净利率有较大提升空间。 完善资质体系支撑，一体化模式打造核心优势 公司拥有完善的资质体系和强大的技术支撑，现有建筑工程施工总承包特级、建筑行业甲级设计资质、轻型钢结构工程设计专项甲级、钢结构工程专业承包一级、建筑幕墙工程专业承包一级等资质，为公司的业务拓展提供了有力保障。公司在钢结构领域的设计、制造、安装水准较高，拥有先进的制造加工和检测设备，同时拥有实力较强的钢结构安装队伍。基于强大的技术支持、优秀的制造水平和丰富的施工经验，在多年发展中逐步形成了集专业化设计、工厂化制造、标准化安装于一体的完善的一体化综合运营优势。 深化公司治理改革，重视组建职业经理人团队 1997年，公司实际控制人杨俊斌对原菱镁厂进行产权制度改革，成立安徽富煌建设有限责任公司。为了提升管理队伍的年轻化水平，适应市场环境和公司发展战略变化的需要，在公司2019年的人事变动中，被提名的董事候选人、被聘任的高级管理人员，受教育水平较高、实操经验丰富，构成职业经理人团队，并给予较高薪酬。公司一向重视人才及人才队伍梯队建设，2015年至2019年，技术人员数量快速增长，由179人增长至409人。技术人员占比也由2015年的11.43%快速上升至2019年的17.77%。 木门业务向阳发展，有望成为钢构主业有力补充 安徽富煌木业有限公司创立于2006年，是公司的全资子公司。公司在木门业务方面以新建高档实木工艺门生产线为契机，定位木门产业高端市场，重点发展科技含量高、利润较高的高档德式T型实木门业务，绿色环保高档德式T型实木门有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 综上预计公司业绩将保持增长，预计公司2020至2022年营业收入分别为45.66、57.29、72.16亿元，同比增长22.10%、25.46%、25.97%，公司归母净利润分别为1.36、1.99、2.89亿元，同比增长50.92%、45.91%、45.19%，EPS分别为0.41、0.59、0.86元/股，对应的PE分别为23、16、11倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价15元。 风险提示：钢结构技术发展缓慢；疫情影响项目推进不及预期；固定资产投资增速下滑 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,531.67 3,739.84 4,566.18 5,728.84 7,216.40 增长率(%) 25.55 5.89 22.10 25.46 25.97 EBITDA(百万元) 379.51 444.43 372.30 472.42 600.41 净利润(百万元) 82.45 90.28 136.25 198.79 288.62 增长率(%) 17.40 9.50 50.92 45.91 45.19 EPS(元/股) 0.25 0.27 0.41 0.59 0.86 市盈率(P/E) 37.41 34.16 22.64 15.51 10.69 市净率(P/B) 1.50 1.42 1.35 1.27 1.16 市销率(P/S) 0.87 0.82 0.68 0.54 0.43 EV/EBITDA 7.91 6.90 10.58 8.59 7.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%1%13%25%37%49%61%2019-082019-122020-042020-08富煌钢构专业工程沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司股权结构稳定，重点发展钢结构产品 .............................................................................. 4 1.1. 行业骨干型企业，获多项工程奖项 ......................................................................................... 4 1.2. 公司股权结构稳定，集中程度高 .............................................................................................. 4 1.3. 重点发展钢结构产品，钢结构土建占比逐年提高 .............................................................. 5 2. 完善资质体系支撑，一体化模式打造核心优势 ...................................................................... 5 2.1. 钢结构行业产值提升，相关政策推动行业发展 .................................................................. 5 2.2. 技术创新与一体化战略并驾齐驱，打造高质量品牌优势 ................................................ 7 2.3. 以绩优订单为引领，推进"战略性客户+大客户"营销战略 ............................................ 10 3. 深化公司治理改革，重视组建职业经理人团队 .................................................................... 12 3.1. 深化产权制度改革，完善公司内部结构 .............................................................................. 12 3.2. 大力引进高技术人才，建立科技人才优势 .......................................................................... 13 4. 木门业务向阳发展，有望成为钢构主业有力补充 ................................................................ 13 4.1. 入选国家高新技术产业，巩固行业竞争力 .......................................................................... 13 4.2. 定位高档德式T型实木门，促进营业收入和利润率的双重提升 ................................ 14 5. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 15 5.1. 主要假设和盈利预测 ................................................................................................................... 15 5.2. 相对估值法 ...................................................................................................................................... 16 6. 投资建议 ....................................................................................................................................... 16 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：公司发展历程....................................................................................................................................... 4 图 2：2020年H1公司股权结构 .............................................................................................................. 4 图 3：2019年公司业务分布 ...................................................................................................................... 5 图 4：公司收入分布柱状图 （亿元） .................................................................................................... 5 图 5：同行业可比公司2020年H1销售净利率情况（%） ............................................................ 5 图 6：全国装配式建筑新开工面积统计（亿m2） ............................................................................ 6 图