内参持续高增，公司利润释放进行时

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 内参持续高增，公司利润释放进行时 [Table_Title2] 酒鬼酒(000799) [Table_Summary] 事件概述： 8月26日，酒鬼酒发布2020年中期业绩，2020H1公司实现收入7.22亿元，同比增长1.87%；归母净利润1.85亿元，同比增长18.42%；每股收益0.57元。其中，2020Q2公司实现收入4.1亿元，同比增长12.89%；归母净利润0.88亿元，同比增长6.35%。 主要观点: ► 内参逻辑持续演绎，高端占比持续提升 整体来看，公司虽然Q2利润增速略低，但是内参依然实现了75%+的增速，从而验证公司的长期逻辑依然持续演绎中。内参是公司高速增长引擎，尽管二季度利润增速环比略有下滑，但是公司利润释放的节奏并不会因此打断。我们长期看好公司作为独特的馥郁香型代表，且当前作为深度改革中的白酒典范，迎合当前高端酒向上趋势，走出独属自身的发展和行情！ ► 酒鬼独领风骚进行时，内参独树一帜成长中 Q2业绩增速略低，但不改公司长期发展逻辑，从白酒公司历史发展来看，公司的发展类似高端酒公司初期高端占比提升的阶段，将带给公司持续的收入和利润弹性。我们持续看好公司作为中国独一无二的香型代表，且具备极高的文化价值的内参酒放量，未来公司将最有可能跻身于行业真正高端酒公司之列。 ► 缘起缘灭，花落花开，公司走在一条康庄大道上 公司自17年底新任领导班子就任后，开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路，成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式，构造了一套围绕内参的销售体系，整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒，从而盘活了内参的增长，也从而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢，这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路，也只有这样，未来次高端系列才能更好的发展。而内参增长的核心逻辑便是在湖南本地实现了品牌+品质+渠道的共振，才能有每年销量的翻番。至此公司已经走在了一条康庄大道上。 盈利预测与估值 预计公司2020-2022年实现收入分别为18.12/24.18/31.24亿元，分别同比增长+19.88%/+33.43%/+29.17%，归母净利润分别为3.67/5.86/8.14亿元，同比增速分别为+22.57%/+59.68%/38.91%，对应PE分别为68/43/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 70.30 [Table_Basedata] 股票代码： 000799 52 周最高价/最低价： 84.16/26.11 总市值（亿） 251.17 自由流通市值（亿） 251.17 自由流通股数（百万） 324.93 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话：15811000965 联系人：卢周伟 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：15521261647 联系人：郭辉 邮箱：guohui@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：18156051881 联系人：王厚 邮箱：wanghou@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：15331993491 [Table_Report] -6%37%81%125%168%212%2019/082019/112020/022020/052020/08相对股价%酒鬼酒沪深300[Table_Date] 2020年08月27日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态研究报告 证券研究报告|公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示 疫情超预期;消费形态发生巨变;食品安全问题等 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1187 1512 1812 2418 3124 YoY（%） 35.13% 27.38% 19.88% 33.43% 29.17% 归母净利润(百万元) 223 299 367 586 814 YoY（%） 26.45% 34.50% 22.57% 59.68% 38.91% 毛利率（%） 78.83% 77.75% 80.62% 82.42% 83.68% 每股收益（元） 0.69 0.92 1.13 1.80 2.51 ROE 10.22% 12.32% 13.35% 17.84% 20.10% 市盈率 112.79 83.86 68.42 42.85 30.85 资料来源：wind，华西证券研究所 正文目录 1. 内参逻辑持续演绎，高端占比持续提升 ............................................................................................................................. 3 2. 酒鬼独领风骚进行时，内参独树一帜成长中 ..................................................................................................................... 5 3. 缘起缘灭，花落花开，公司走在一条康庄大道上 ............................................................................................................. 6 4. 盈利预测 ................................................................................................................................................................................ 7 5. 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1 公司分季度营业收入及增速（亿元） .......................................................................................................................... 3 图2 公司分产品营业收入及增速（万元） .......................................................................................................................... 3 图3 20H1白酒各公司收入及增速（亿元） ......................................................................................................................... 4 图4 公司近年分季度净利润及增速（亿元） ...................................................................................................................... 4 图5 公司净利率、毛利率、销售费用率和管理费用率（%） ............................................................................................ 5 图6 20Q2各省GDP增速（%） ............................................................................................................................................... 6 图7 公司收入拆分预测（百万元） ...................................................................................................................................... 7 图8 可比公司估值对比 .......................................................................................................................................................... 7 rQpQoPxOrPrOmPrNsMtRuN6MbPbRpNoOoMmMiNoOyQeRmOzR9PqQvNMYsQrONZtOnQ 证券研究报告|公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.内参逻辑持续演绎，高端占比持续提升 20H1公司实现收入7.22亿元，同增1.87%。其中Q2实现收入4.10亿元，同增12.89%。从同行业目前披露的报表来看，Q2收入增速也居首位。其中最大贡献者便是内参。内参由一季度我们预计增速近80%+，至二季度我们预计增速70%+，20H1整体保持了75%+的增速，而且还是在疫情下完成了这样的成绩，这在整个上半年白酒板块中都是极为突出的。 图1 公司分季度营业收入及增速（亿元） 资料来源：wind，华西证券研究所 图2 公司分产品营业收入及增速（万元） 资料来源：wind，华西证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234562016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/1营业总收入（亿元）同比增长（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01000020000300004000050000600002016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H1内参收入酒鬼收入湘泉&其他收入其他收入内参YOY酒鬼YOY湘泉&其他YOY其他YOY 证券研究报告|公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图3 20H1白酒各公司收入及增速（亿元） 资料来源：wind，华西证券研究所 图4 公司近年分