疫情过后Q2快速恢复，产品结构调整及供应链管理提升，盈利快速提升值得期待

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 拓邦股份（002139） 证券研究报告 2020年08月27日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.83元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,030.81 流通A股股本(百万股) 832.56 A股总市值(百万元) 7,040.45 流通A股市值(百万元) 5,686.40 每股净资产(元) 2.51 资产负债率(%) 49.26 一年内最高/最低(元) 7.18/4.70 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《拓邦股份-年报点评报告:份额提升营收连续多年保持增长，继续加大投入面向未来可期》 2020-03-31 2 《拓邦股份-半年报点评:毛利率持续回升，盈利能力加速回升趋势有望逐步显现》 2019-08-01 3 《拓邦股份-季报点评:毛利率回升，盈利再次快速增长拐点已现，重点推荐》 2019-04-18 股价走势 疫情过后Q2快速恢复，产品结构调整及供应链管理提升，盈利快速提升值得期待 事件：公司公布20年中报，20H1营收19.97亿元（YoY +13.82%），归母净利润2.09亿元（YoY 14.05%），扣非归母净利润1.33亿元（YoY +18.76%）。 点评： 1、Q1受疫情影响，Q2快速恢复。 20Q2单季度实现营收12.27亿元（YoY +28.97%），归母净利润1.46亿元（YoY 11.24%），扣非归母净利润1.09亿元（YoY +55.81%）；相比Q1营收7.7亿元（YoY -4.11%），归母净利润0.63亿元（YoY +21.14%），扣非归母净利润0.24亿元（YoY -42.37%），各项指标显示Q2正在快速恢复。 2、产品结构优化叠加供应链管理效率提升，毛利率提升1.21%，盈利能力提升值得期待。 20H1综合毛利率23.6%，同比提升1.21%；按单季度来看，20Q2综合毛利率24.92%，为2018年以来的单季度新高。毛利率提升主要为公司调整产品结构，同时落地实施了精益改善及战略成本管控措施，有效降低了材料成本和加工费用，提升了供应链管理效率等因素。我们预计随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升，为公司盈利的快速增长奠定基础。 3、定增募资进展顺利，继续扩张产能，持续增长目标明确。 目前公司的新增产能布局包括：越南孙公司已建成投产，产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心进入试生产阶段且已通过部分客户的审厂；国内惠州子公司已顺利实现全面转产。此外，为有效缓解公司锂电池、高效电机产能紧张及补充公司流动资金，公司于2020年4月启动非公开发行股票项目，计划通过非公开发行股票募集资金不超过10.5亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金。该项目于6月经证监会受理，7月完成反馈回复，8月获得证监会发审会审核通过并顺利取得核准发行的批文，预计后续顺利发行后将有望为公司扩产能进一步补充资金，奠定持续增长基础。 综合建议：作为国内智能控制器龙头，公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构，保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，同时随着公司产品结构调整以及供应链管理效率提升，盈利能力有望进一步提升值得期待。预测20-22年的净利润从3.2、4和5.3亿元，维持买入评级。 风险提示：产能扩张不达预期，海外疫情持续带来的订单不达预期，电子原材料涨价压力 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,406.70 4,098.86 4,892.97 6,107.26 7,606.89 增长率(%) 26.99 20.32 19.37 24.82 24.55 EBITDA(百万元) 483.04 862.24 499.38 661.51 833.43 净利润(百万元) 222.19 330.83 324.43 403.07 525.60 增长率(%) 5.79 48.90 (1.93) 24.24 30.40 EPS(元/股) 0.22 0.32 0.31 0.39 0.51 市盈率(P/E) 31.69 21.28 21.70 17.47 13.40 市净率(P/B) 3.30 2.80 2.58 2.33 2.06 市销率(P/S) 2.07 1.72 1.44 1.15 0.93 EV/EBITDA 8.16 6.07 13.32 11.22 8.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-6%9%24%39%54%69%84%2019-082019-122020-04拓邦股份电子制造沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 511.62 815.64 978.59 1,221.45 1,521.38 营业收入 3,406.70 4,098.86 4,892.97 6,107.26 7,606.89 应收票据及应收账款 1,064.64 1,528.84 1,382.55 2,251.37 2,370.49 营业成本 2,727.02 3,197.50 3,814.05 4,732.53 5,861.11 预付账款 13.71 14.43 22.46 23.32 31.68 营业税金及附加 21.76 28.34 31.80 39.70 49.44 存货 491.81 513.46 714.16 809.09 1,062.80 营业费用 111.68 134.89 161.47 201.54 251.03 其他 270.49 465.58 669.84 702.77 695.15 管理费用 108.32 142.62 161.47 201.54 251.03 流动资产合计 2,352.28 3,337.96 3,767.60 5,008.00 5,681.50 研发费用 180.63 257.80 308.26 366.44 464.02 长期股权投资 3.34 6.86 6.86 6.86 6.86 财务费用 (12.56) 36.18 42.08 100.87 120.23 固定资产 737.23 911.87 999.62 1,068.97 1,125.27 资产减值损失 27.25 (48.14) 5.00 5.00 10.00 在建工程 270.95 227.92 196.75 178.05 166.83 公允价值变动收益 (0.30) 120.25 0.00 0.00 0.00 无形资产 249.66 291.01 295.98 294.34 286.10 投资净收益 (2.44) (2.09) 0.00 0.00 0.00 其他 335.57 346.02 299.86 300.89 300.31 其他 (27.24) (160.71) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,596.76 1,783.69 1,799.08 1,849.11 1,885.37 营业利润 272.57 392.22 368.84 459.65 600.04 资产总计 3,949.04 5,121.65 5,566.67 6,857.11 7,566.87 营业外收入 1.21 5.99 6.00 6.00 6.00 短期借款 491.00 173.00 539.79 1,334.88 1,061.35 营业外支出 2.22 4.93 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 962.02 1,353.93 1,151.10 1,339.50 1,722.25 利润总额 271.56 393.28 372.84 463.65 604.04 其他 218.90 242.17 552.33 337.02 627.99 所得税 34.81 52.65 44.74 55.64 72.48 流动负债合计 1,671.91 1,769.10 2,243.22 3,011.40 3,411.60 净利润 236.76 340.64 328.10 408.01 531.55 长期借款 0.00 200.00 300.00 461.69 300.00 少数股东损益 14.57 9.81 3.67 4.94 5.95 应付债券 0.00 479.89 159.96 213.28 284.38 归属于母公司净利润 222.19 330.83 324.43 403.07 525.60 其他 10.76 37.50 10.76 10.76 10.76 每股收益（元） 0.22 0.32 0.31 0.39 0.51 非流动负债合计 10.76 717.39 470.73 685.74 595.14 负债合计 1,682.67 2,486.48 2,713.94 3,697.14 4,006.74 少数股东权益 131.95 124.78 128.46 133.39 139.35 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,019.05 1,018.78 1,030.81 1,030.81 1,030.81 成长能力 资本公积 427.48 456.56 456.56 456.56 456.56 营业收入 26.99% 20.32% 19.37% 24.82% 24.55% 留存收益 1,151.92 1,450.14 1,693.46 1,995.77 2,389.97 营业利润 4.93% 43.89% -5.96% 24.62% 30.54% 其他 (464.04) (415.09) (456.56) (456.56) (456.56) 归属于母公司净利润 5.79% 48.90% -1.93% 24.24% 30.40% 股东权益合计 2,266.36 2,635.17 2,852.73 3,159.97 3,560.13 获利能力 负债和股东权益总计 3,949.04 5,121.65 5,566.67 6,857.11 7,566.87 毛利率 19.95% 21.99% 22.05% 22.51% 22.95% 净利率 6.52% 8.07% 6.63% 6.60% 6.91% ROE 10.41% 13.18% 11.91% 13.32% 15.36% ROIC 15.19% 17.85% 17.38% 21.14% 18.61% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 236.76 340.64 324.43 403.07 525.60 资产负债率 42.61% 48.55% 48.75% 53.92% 52.