2020年半年报点评：业绩符合预期，骨科与药包业务表现靓丽

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年08月26日 威高股份（1066.HK） 医药生物 业绩符合预期，骨科与药包业务表现靓丽 ——威高股份（1066.HK）2020年半年报点评 海外公司简报 ◆疫情影响下稳健经营。20H1公司实现收入50.9亿元（+3.0%），归母净利润9.7亿元（+3.5%），符合市场预期。毛利率下降5.7pp至57.8%，主要是高附加值产品受疫情影响销售有所下降所致，此外公司费用管控成效显著，销售和管理费用率分别下降3.8pp/1.4pp至23.1%/8.3%。 ◆临床护理板块受疫情影响较大，药品包装板块表现出色。1）医疗器械业务收入24.5亿元（-5.8%），分部利润5.2亿元（-10.5%）。其中临床护理业务受疫情影响较大，实现收入18.6亿元（-10.4%）。2）药品包装业务收入7.6亿元（+22.1%），分部利润2.7亿元（+16.8%）；预充式注射器与冲管注射器有望持续扩张产能，保持高增长势头。3）血液管理收入2.5亿元（+20.7%），分部利润0.35亿元（+30.9%）。各地集采已于19年开始陆续进行，公司凭借丰富产品组合和强大研发实力积极应对并配合各地集采，也加快布局高附加值产品，我们认为集采短期内对部分品种带来波动影响，但长期看头部企业有望凭借供应能力、临床服务能力扩大市场份额。 ◆受益行业高景气度，骨科业务快速增长。骨科业务实现收入8.3亿元（+21.8%），分部利润2.7亿元（+11.7%）。公司是国内骨科产品全类别厂家，受益进口替代、老龄化加速、政策利好，骨科行业景气度较高，公司稳固脊柱领域市场领导地位、加大关节产品市场推广力度、改进创伤业务销售管理，各产品类别均实现快速增长，疫情短期影响部分择期手术延后，但需求仍然存在，预计骨科20年仍有望维持快速增长。 ◆介入业务持续扩张。介入耗材实现收入7.8亿元（-3.7%），爱琅中国市场将成为未来主要增长领域之一，20H2爱琅中国积极构建销售网络，国内产品形成销售后将有力推动介入类耗材增长，有望带来盈利弹性。此外，公司成功收购位于英国的经销商，加快布局欧洲市场。爱琅主要供应链位于美国，疫情期间，公司开发数字营销系统积极进行线上推广，以尽量减少疫情影响。 ◆维持“买入”评级。公司是国内医疗器械龙头，产品组合丰富，综合考虑疫情影响、集采影响、债务置换带来的财务费用节省，略下调20~22年EPS为0.46/0.55/0.64元，同比增长8.3%/18.6%/17.3%，对应P/E为34/29/25x，维持“买入”评级。 ◆风险提示。高值耗材降价压力、低值耗材增长乏力、海外业务经营风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,809 10,364 11,263 13,428 15,868 营业收入增长率 39.99% 17.65% 8.67% 19.22% 18.17% 调整净利润（百万元） 1,586 1,923 2,082 2,470 2,898 调整净利润增长率 18.57% 21.25% 8.27% 18.64% 17.32% 调整EPS（元） 0.33 0.41 0.46 0.55 0.64 P/E 49 39 34 29 25 资料来源：Wind，光大证券研究所预测（截止2020年8月26日，汇率1HKD=0.889RMB） 买入（维持） 当前价：17.86港元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 吴佳青 (执业证书编号：S0930519120001) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 45.22 总市值(亿港元)：807.69 一年最低/最高(港元)：6.58-22.7 近3月换手率：57.7% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -12 31 140 绝对 -9 40 139 资料来源：Wind 相关研报 业绩略超预期，高毛产品强劲增长驱动盈利提升2019-8-29 全流通激发新活力，器械龙头迎来新发展 2019-3-27 医疗器械和耗材整体方案解决者，H股全流通迎来新发展 ················· 2018-10-8 -20%30%80%130%180%230%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07威高股份 恒生指数 2020-08-26 威高股份（1066.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录： 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售收入 8,809 10,364 11,263 13,428 15,868 成本 -3,420 -3,859 -4,528 -5,291 -6,172 毛利 5,389 6,505 6,735 8,137 9,695 销售费用 -2,438 -2,781 -2,872 -3,532 -4,173 管理费用 -930 -986 -1,014 -1,209 -1,428 研发费用 -311 -2,781 -385 -470 -587 财务费用 -284 -406 -225 -214 -203 应占联营公司损益 33 -397 70 71 72 除税前溢利 1,775 2,247 2,540 3,015 3,606 所得税 -258 -327 -368 -437 -523 净利润(含少数股东权益) 1,517 1,845 2,172 2,578 3,085 净利润(不含少数股东权益) 1,473 1,845 2,082 2,470 2,898 调整净利润（不含少数股东权益） 1,586 1,923 2,082 2,470 2,898 少数股东权益 44 75 90 108 187 每股收益(人民币) 0.33 0.41 0.46 0.55 0.64 收入增长(%) 40.0% 17.7% 8.7% 19.2% 18.2% 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 10718 12597 13117 13621 15991 现金及等价物 3812 4239 4196 5522 5916 应收账款及应收票据合计 4104 4713 4667 4751 6378 存货（净值） 1137 1242 1851 1367 1716 其他流动资产/受限制现金 1664 2403 2403 1981 1981 非流动资产： 13269 13729 14173 14881 17008 商誉 3339 3399 3399 3399 3399 固定资产/PP&E 4468 4995 5396 5756 6080 无形资产 2410 2267 2214 2172 2139 其他非流动资产 3052 3068 3165 3554 5390 总资产 23987 26326 27290 28502 32999 流动负债： 3327 4551 5284 4627 6975 短期借贷 131 921 197 230 263 应付账款及票据 2800 3236 4568 3955 6116 应交税费 179 124 249 172 326 其他流动负债 216 270 270 270 270 非流动负债： 5469 4778 3850 3350 2851 长期借款 5093 4435 3804 3304 2804 其他非流动负债 376 343 46 46 47 经营性负债合计 8796 9329 9134 7977 9826 股本 452 452 452 452 452 储备 14062 15196 16862 19103 21595 少数股东权益 676 751 841 971 1126 股东权益合计(不含少数股东权益) 14515 16185 17314 19555 22047 股东权益合计(含少数股东权益) 15191 16997 18155 20526 23173 负债及股东权益总计 23987 26326 27289 28503 32999 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 2219 2321 2340 3853 2985 净利润 1473 1845 2082 2801 3115 折旧摊销 563 611 1153 1182 1210 营运资本变化 -37 -330 -895 -130 -340 投资活动现金流 -6087 -1337 -1500 -1500 -1500 从容投资朱雀投资(挂牌终止) 2020-08-26 威高股份（1066.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 资本性支出 795 985 1500 1500 1500 投资变化 181 -290 0 0 0 其他投资活动产生的现金流量净额 -5492 -85 0 0 0 融资活动现金流 3875 -565 -883 -1027 -1091 债务增加 5568 3177 33 33 33 债务减少 1498 3169 500 500 501 支付的股利合计 218 711 416 560 623 其他筹资活动产生的现金流量净额 33 163 0 0 0 净现金流 28 419 -43 1326 394 现金及现金等价物期初余额 3785 3813 4239 4196 5522 现金及现金等价物期末余额 3813 4239 4196 5522 5916 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 中邮人寿 2020-08-26 威高股份（1066.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将