量价齐升创新高，增持回购提信心

电力 2020年08月27日 中国广核 (003816) 量价齐升创新高，增持回购提信心 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：2.99元 主要数据 行业 电力 公司网址 www.cgnp.com.cn 大股东/持股 中国广东核电集团/57.79% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 50,499 流通A股(百万股) 2,525 流通B/H股(百万股) 11,164 总市值（亿元） 1,344.27 流通A股市值(亿元) 75.50 每股净资产(元) 1.81 资产负债率(%) 64.3 行情走势图 相关研究报告 《中国广核*003816*起步大亚湾，成长韧劲足》 2020-03-27 证券分析师 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAY UAN712@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入315.07亿元，同比增长18.79%；归属于上市公司股东的净利润52.05亿元，同比增长3.64%；归属于上市公司股东的扣非净利润51.43亿元，同比增长6.83%。 平安观点：  增量效应凸显，电量增速达近三年峰值：公司控股机组所在的广东、福建、广西三省在摆脱了Q1疫情的影响后，用电需求迅速回升，推动公司在运机组利用率水平回归常态。Q2管理机组上网电量493.72亿千瓦时，同比增长19.7%；其中控股机组上网电量417.57亿千瓦时，同比增长25.3%。控股机组电量增速与4Q19持平，凸显了2019年7月、9月两台新投产机组的增量效应；管理机组电量增速更是达到近12个季度的峰值。  电价提升，利润创新高：Q2实现净利润54.29亿元，同比增长55.7%，超越了3Q19的53.38亿元，创公司历史新高。以总营收计算，控股机组Q2度电收入0.4253元，同比提高1.59分/千瓦时，增速3.9%；以主营业务收入计算，控股机组H1度电收入0.3482元，同比增长5.3%。  增持加回购，提振H股股价：3月27日，控股股东中广核集团年内首次增持H股，并计划12月内继续增持；8月26日，公司董事会批准回购实施方案，数量上限为H股股份的10%、价格上限为回购日前5日均价的105%。考虑到公司A/H股存在较大价差，对H股进行增持及回购，有利于提振股价、缩小价差，并有望间接传导至A股，缓解解禁减持压力。  投资建议：在摆脱了疫情影响后，Q2公司机组利用率回归常态，2H19新投产机组贡献的增量推动电量增速达近三年峰值。结合稳中有升的上网电价，利润创新高。我们维持对公司的盈利预测，预计20/21/22年EPS分别为0.23/0.23/0.23元，对应8月26日收盘价PE分别为12.8/13.0/13.3倍；考虑到增持加回购对股价的提振作用，维持“推荐”评级。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 50828 60875 67394 67105 71579 YoY(%) 11.4 19.8 10.7 -0.4 6.7 净利润(百万元) 8703 9466 11768 11584 11391 YoY(%) -9.0 8.8 24.3 -1.6 -1.7 毛利率(%) 43.9 41.7 43.5 42.4 41.8 净利率(%) 17.1 15.5 17.5 17.3 15.9 ROE(%) 12.1 10.9 12.3 11.1 10.1 EPS(摊薄/元) 0.17 0.19 0.23 0.23 0.23 P/E(倍) 17.4 16.0 12.8 13.0 13.3 P/B(倍) 2.1 1.7 1.5 1.4 1.4 -40%-20%0%20%40%Aug-19Nov-19Feb-20May-20中国广核沪深300证券研究报告 中国广核﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 5  风险提示：1、核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策变化：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态；3、新技术遇阻：如果示范项目出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：电力市场化交易将拉低平均上网电价；5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。 图表1 2Q20全国发电量同比增长5.3% 图表2 2Q20全国核电发电量同比增长12.9% 资料来源: 国家能源局，中电联，平安证券研究所 资料来源: 国家能源局，中电联，平安证券研究所 图表3 2Q20中国广核控股上网电量同比增长25.3% 图表4 2Q20中国广核管理上网电量同比增长19.7% 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 资料来源:公司公告，平安证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%0500010000150002000025000亿kWh单季度发电量-全国YoY0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000亿kWh发电量-核电（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500亿kWh上网电量-中国广核（左轴，不含联营/合营）YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%0100200300400500600亿kWh上网电量-中国广核（左轴，含联营/合营）YoY（右轴） oPnPrRpNuMmPnQqQmPxOmM7N9R6MsQrRmOoOfQqQyQkPoMsN7NqRoONZmOyRxNpMrN中国广核﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 5 图表5 2Q20中国广核营业收入同比增长30.1% 图表6 2Q20中国广核营业成本同比增长30.5% 资料来源:公司公告，平安证券研究所 资料来源:公司公告，平安证券研究所 图表7 2Q20中国广核归母净利润同比增长46.6% 图表8 2Q20中国广核净利率同比提升 资料来源:公司公告，平安证券研究所 资料来源:公司公告，平安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200亿元营业收入-中国广核（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140亿元营业成本-中国广核（左轴）YoY（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303540亿元归母净利润-中国广核（左轴）YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%销售毛利率-中国广核销售净利率-中国广核 中国广核﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 61923 58253 65233 64993 现金 19572 11566 22403 12721 应收票据及应收账款 8153 8235 8083 9323 其他应收款 147 1021 142 1098 预付账款 9198 6663 9129 7716 存货 18371 24286 18993 27652 其他流动资产 6483 6483 6483 6483 非流动资产 326052 326460 326571 325852 长期投资 11199 13292 15385 17477 固定资产 256955 255813 254363 283320 无形资产 7211 7303 7366 7398 其他非流动资产 50687 50052 49457 17656 资产总计 387975 384713 391804 390845 流动负债 67018 56335 57497 60834 短期借款 14263 14263 14263 14263 应付票据及应付账款 22602 21241 23241 24701 其他流动负债 30153 20831 19992 21869 非流动负债 185663 178540 171084 153627 长期借款 176847 169724 162267 144811 其他非流动负债 8817 8817 8817 8817 负债合计 252681 234876 228581 214461 少数股东权益 45492 52105 58615 65017 股本 50499 50499 50499 50499 资本公积 10702 10702 10702 10702 留存收益 27612 38641 49497 60173 归属母公司股东权益 89802 97732 104609 111366 负债和股东权益 387975 384713 391804 390845 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 30599 29459 38173 28757 净利润 14785 18381 18094 17793 折旧摊销 10049 9506 9802 10633 财务费用 7698 7278 6904 7746 投资损失 -1307 -1307 -1307 -1307 营运资金变动 -1598 -4394 4685 -6104 其他经营现金流 972 -4 -4 -4 投资活动现金流 -14637 -8602 -8602 -8602 资本支出 15653 -1685 -1981 -2812 长期投资 -714 -2093 -2093 -2093 其他投资现金流 302 -12380 -12676 -13507 筹资活动现金流 -12823 -28863 -18734 -29836 短期借款 -2033 0 0 0 长期借款 -11281 -7123 -7456 -17456 普通股增加 5050 0 0 0 资本公积增加 7352 0 0 0 其他筹资现金流 -11911 -21740 -11278 -12380 现金净增加额 3216 -8006 10837 -9682 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 60875 67394 67105 71579 营业成本 35471 38072 38627 41631 营业税金及附加 700 775 771 823 营业费用 79 87 87 93 管理费用 2579 2856 2843 3033 研发费用 1483 1642 1635 1744 财务费用 7698 7278 6904 7746 资产减值损失 -30 -30 -30 -30 其他收益 2405 3205 37