2020年中报点评：风塔量利齐升，叶片出货高增

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（截至2020年08月20日） 通行 报告日股价（元） 7.60 12mth A股价格区间（元） 4.99-7.92 总股本（百万股） 1779.02 无限售A股/总股本 99.44% 流通市值（百万元） 13444.45 每股净资产（元） 3.47 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020H1） 通行 上海天神投资管理 29.81% Real Fun Holdings 20.98% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020H1） 风塔 65.64% 叶片 19.73% 发电 12.11% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC证书编号： S0870520010001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长166.69%；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。  事项点评 动力锂电产能高速扩张，前期布局步入收获期 公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足，目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外一部分将用作通讯储能，5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上，车用的电池占比大约在70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh，下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了，公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上，正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能，预计明年6月份建成，下半年进行调试。这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外，公司还拥有2GWh的方形三元电池产能，公司目标客户主要还是海外的高端车企，目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。 TWS豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上 公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早有布局。从公司订单来看，TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限，而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池，使业务布局更加全面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户，生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗，目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。 ETC需求爆发支撑公司今年量利齐升，智能电表明年有望放量 公司目前锂原电池的整体产能大约5亿颗。公司今年锂原电池出货应用主要集中在ETC，三季度时ETC安装需求集中放量，电池价[Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入32.48亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%。Q2公司总营收23.83亿元，同比增46%，环比增176%；Q2净利润4.1亿元，同比增66%，环比增208%。  事项点评 风塔产销稳步增长，盈利能力提升 公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位。受益于下游抢装，公司风塔产品产销两旺。2020年上半年，公司风塔产品销量达26万吨，同比增长28%，风塔业务收入21.32亿元，同比增长13.71%，业务毛利率24.99%，同比增长4.51个百分点。受益于原材料价格低位及公司菏泽、鄄城基地产能的逐步释放，公司风塔单吨毛利达2049元，同比提升8.78%。 叶片出货放量，发电业务稳定贡献 2020年上半年，公司叶片出货高速增长，销量达297套，同比增长234%。叶片业务收入6.41亿元，同比增长153%，业务毛利率24.62%，同比下滑4.8个百分点。2020年，公司叶片产能持续扩张，一季度，公司在江苏省启东市设立启东叶片生产基地，已于今年3月正式投入生产。常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。上半年公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时，同比增长41%；业务收入3.93亿元，同比增长41.44%。截至年中，公司累计并网容量680MW，在手建设项目容量为179.4MW。 旺季备货致现金流承压，合同负债预示订单充裕 2020年上半年公司经营性现金流净额-4.12亿元，主要系报告期公司为销售旺季备货，相应采购支出增加及公司银票到期兑付所致。截至年中，公司合同负债金额高达6.05亿元，较2019年末增长30%，支撑公司收入保持增长。  盈利预测与估值 我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为76.59亿元、85.70亿元和94.31亿元，增速分别为26.41%、11.90%和10.04%；归属于母公司股东净利润分别为11.20亿元、12.99亿元和14.68亿元，增速分别为50.06%、15.95%和13.05%；全面摊薄每股EPS分别为0.63元、0.73元和0.83元，对应PE为12.07倍、10.41倍和9.21倍。未来六个月，维持公司“增持”评级。 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 天顺风能（002531） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年08月26日 风塔量利齐升，叶片出货高增 --2020年中报点评 行业：电气设备和新能源 公司动态 请务必阅读尾页重要声明  风险提示 风电需求不达预期，上游钢材等原材料价格波动超预期，新增产能释放不及预期等，海外贸易不确定性。  数据预测与估值： 单位:百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 6058.45 7658.65 8569.91 9430.69 增长率(%) 58.02% 26.41% 11.90% 10.04% 归属母公司股东净利润 746.50 1120.20 1298.90 1468.43 增长率(%) 58.95% 50.06% 15.95% 13.05% 每股收益(元) 0.42 0.63 0.73 0.83 市盈率(X) 18.10 12.07 10.41 9.21 数据来源：Wind 上海证券研究所 （2020年08月20日收盘价） 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1263 1915 2142 2358 营业收入 6058 7659 8570 9431 应收和预付款项 2818 3917 3209 4632 营业成本 4395 5573 6225 6849 存货 898 1435 1171 1696 营业税金及附加 20 26 29 32 其他流动资产 741 741 741 741 营业费用 281 346 390 429 长期股权投资 426 556 679 790 管理费用 153 287 321 349 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 184 216 166 114 固定资产和在建工程 5504 4920 4293 3625 资产减值损失 -96 40 45 45 无形资产和开发支出 1397 267 233 199 投资收益 68 130 124 111 其他非流动资产 87 764 710 710 其他收益 4 0 0 0 资产总计 13066 14513 13179 14751 营业利润 873 1321 1538 1744 短期借款 1740 2127 1709 495 营业外收支净额 5 1 1 1 应付和预收款项 2448 4035 2746 4333 利润总额 878 1323 1539 1746 长期借款 1817 689 0 0 所得税 114 176 209 242 其他负债 1004 1004 1004 1004 净利润 764 1147 1330 1504 负债合计 7118 7855 5459 5832 少数股东损益 18 27 31 35 股本 1779 1779 1779 1779 归属母公司股东净利润 747 1120 1299 1468 资本公积 1625 1625 1625 1625 财务比率分析 留存收益 2406 3294 4324 5488 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 5810 6698 7728 8892 毛利率 26.34% 27.24% 27.36% 27.38% 少数股东权益 138 165 196 231 EBIT/销售收入 17.82% 19.29% 19.07% 18.82% 股东权益合计 5810 6863 7924 9123 销售净利率 12.81% 14.98% 15.52% 15.94% 负债和股东权益合计 13066 14513 13179 14751 ROE 12.85% 16.72% 16.81% 16.51% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 62% 64% 63% 66% 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 1.19 1.18 1.43 1.73 经营活动产生现金流量 849 1868 1743 1773 速动比率 1.01 0.86 1.06 1.29 投资活动产生现金流量 -916 -73 -44 -10 总资产周转率 0.47 0.53 0.65 0.64 融资活动产生现金流量 -424 -1128 -1471 -1548 应收账款周转率 2.89 2.46 3.29 2.56 现金流量净额 -492 666 228 215 存货周转率 4.78 3.88 5.31 4.04 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 孙克遥 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观