上半年受疫情影响业绩同比下滑，Q2环比改善看好公司长期发展

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥赛康（002755） 证券研究报告 2020年08月26日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.08元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 928.16 流通A股股本(百万股) 152.09 A股总市值(百万元) 17,709.30 流通A股市值(百万元) 2,901.93 每股净资产(元) 2.73 资产负债率(%) 21.70 一年内最高/最低(元) 22.28/11.98 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源： 相关报告 1 《奥赛康-首次覆盖报告:高端首仿+创新药陌上花开，国产PPI龙头众星闪耀》 2020-05-10 2 《东方新星-首次覆盖报告:业绩拐点已至，积极寻求业务转型》 2017-04-23 股价走势 上半年受疫情影响业绩同比下滑，Q2环比改善看好公司长期发展 事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入15.02亿元，同比下降34.72%；归母净利润2.28亿元，同比下降40.32%；扣非归母净利润2.18亿元，同比下降39.54%。其中，Q2实现营收7.93亿元，同比下降33.22%，环比增长11.81%；归母净利润1.22亿元，同比下降37.39%，环比增长14.11%；扣非净利润1.16亿元，同比下降36.04%，环比增长14.45%。Q2业绩呈现环比改善。 上半年公司毛利率、净利率略降，研发费用率同比略增 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.32亿元，同比下降16.07%。上半年公司毛利率为90.04%，同比下降2.76pct，净利率为15.15%，同比下降1.43pct。其中，Q2毛利率89.65%，同比下降2.99pct，净利率15.31%，同比下降1.02pct。上半年公司期间费用占比71.80%，同比下降0.84pct，其中销售费用率61.04%，同比下降0.64pct，管理费用率4.88%，同比下降1.06pct，研发费用率6.63%，同比增加1.28pct，财务费用率-0.75%，同比下降0.42pct。 上半年疫情带来负面影响，下半年有望恢复增长 分板块看，上半年公司消化类产品销售额10.58亿元，占营收70.47%，同比下降39.16%；抗肿瘤类产品销售额3.22亿元，占营收21.48%，同比下降35.95%；其他类产品销售额1.02亿元，占营收6.80%，同比增长124.06%；其他业务营收187.95万元，占营收1.25%，同比上升59.83%。受新冠肺炎疫情冲击，上半年国内医院门诊量和手术量受到很大影响，这对公司以注射剂为主的产品销售受较大影响，二季度疫情趋于缓和，医疗机构逐渐恢复正常运营。上半年，奥赛康个别省份PPI产品落标，但全国核心省份仍保持中标资格，新增一些挂网省份。镇痛新药“注射用帕瑞昔布钠”自2019年下半年进入市场销售以来，已有25个省份挂网成功，呈现较好的增长态势；国产首家DPP-4抑制剂、治疗II型糖尿病的沙格列汀片，已挂网覆盖27个省份，借两病用药及支持过评药品替代原研药等政策利好，有望实现快速增长。 研发投入保持高增长，创新药+高端首仿系列品种稳步推进 上半年公司研发投入2.20亿元，同比增长51.71%，占销售收入比例13.32%。公司聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病四大治疗领域。巩固质子泵抑制剂注射剂产品群领先优势，产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个，多为首家或首批上市。公司在注射剂一致性评价方面走在前列，不仅申报数国内居前，而且各品种申报进度普遍处于领先地位，上市的5个PPI注射剂已全部递交一致性评价申请，3个为国内首家申报，2个为国内第二家申报。泊沙康唑注射液、肠溶片和注射用右雷贝拉唑钠均为国内首家报产，有望今年内首家上市；注射用左旋泮托拉唑钠与注射用多粘菌素E甲磺酸钠为国内第二家报产，亦有望今年内获批上市。 在肿瘤领域，靶向作用于T790M的三代EGFR抑制剂1类创新药ASK120067完成临床II期研究后可有条件批准上市，目前一线用药的III期临床研究也在同期开展中。今年来由于疫情影响，病人入组及随访均受到不同程度影响，公司临床团队采取有针对性的措施，如采用信息化技术手段，结合统计专家及临床专家的意见，尽可能及时获取试验相关数据和信息，减少病例脱落。随着全国范围疫情逐步缓解，临床研究已恢复正常， 预计年底完成II期临床入组，2021年向CDE申请上市。此外，拟用于胃及胃食管结合部腺癌、胰腺癌等适应症的抗肿瘤生物创新药ASKB589注射液已获批临床，国内外尚无同类产品获批上市，有望进一步丰富创新药产品梯队。 创新+高端首仿多点开花，看好公司长期发展维持“买入”评级 公司作为国内PPI注射剂龙头企业，PPI注射剂形成“产品梯队+一致性申报领先+差异化手性PPI”，未来有望在注射剂集采中占据相对优势。在肿瘤、耐药菌感染、糖尿病领域，公司前瞻布局未来有望打造新的业绩增长点。长期来看，公司在研管线多款重磅“创新药+高端首仿”系列品种差异化布局，有望凭借“自主研发+品种引进”等方式成功转型。考虑疫情影响和未来潜在注射剂集采，我们将公司2020-2022年归母净利润由8.80亿元（yoy+12.68%）、10.43亿元（yoy+18.47%）、12.03亿元（yoy+15.39%），下调至7.21亿元（yoy-7.66%）、8.04亿元（yoy+11.52%）、9.21亿元（yoy+14.47%），对应PE分别为25、22、19倍，维持买入评级。 风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险 -6%5%16%27%38%49%60%2019-082019-122020-04奥赛康化学制药沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,931.88 4,518.63 4,227.23 4,557.54 5,080.10 增长率(%) 974.48 14.92 (6.45) 7.81 11.47 EBITDA(百万元) 1,107.39 1,250.23 842.90 940.12 1,074.09 净利润(百万元) 670.07 780.96 721.14 804.19 920.54 增长率(%) 6,009.95 16.55 (7.66) 11.52 14.47 EPS(元/股) 0.72 0.84 0.78 0.87 0.99 市盈率(P/E) 26.43 22.68 24.56 22.02 19.24 市净率(P/B) 9.63 7.05 5.75 4.80 4.02 市销率(P/S) 4.50 3.92 4.19 3.89 3.49 EV/EBITDA 9.87 10.92 18.64 16.01 13.42 资料来源：天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,084.99 1,187.13 1,926.05 2,550.71 3,210.74 营业收入 3,931.88 4,518.63 4,227.23 4,557.54 5,080.10 应收票据及应收账款 743.69 747.33 609.65 873.79 768.36 营业成本 277.77 336.21 325.93 368.31 432.48 预付账款 10.22 13.72 6.49 18.04 9.77 营业税金及附加 62.16 58.82 60.92 62.50 71.44 存货 180.47 226.56 97.06 308.73 144.23 营业费用 2,428.98 2,791.31 2,609.47 2,752.75 2,946.46 其他 53.30 460.18 228.00 374.83 278.27 管理费用 153.58 171.24 190.23 250.66 279.41 流动资产合计 2,072.67 2,634.92 2,867.26 4,126.09 4,411.37 研发费用 290.27 310.10 195.72 255.22 314.97 长期股权投资 0.00 50.00 50.00 50.00 50.00 财务费用 (4.55) (23.78) 0.00 0.00 0.00 固定资产 704.58 757.46 750.91 761.77 770.09 资产减值损失 4.09 0.00 2.04 1.02 1.53 在建工程 39.33 15.45 45.27 75.16 75.10 公允价值变动收益 0.00 0.00 (50.00) 25.00 (12.50) 无形资产 84.89 169.69 166.51 163.33 160.15 投资净收益 18.94 1.19 10.06 5.63 7.84 其他 56.79 64.57 59.36 59.52 57.00 其他 (43.82) 1.55 79.87 (61.25) 9.31 非流动资产合计 885.58 1,057.18 1,072.05 1,109.79 1,112.34 营业利润 744.48 872.00 802.98 897.69 1,029.16 资产总计 2,958.25 3,692.10 3,939.31 5,235.88 5,523.71 营业外收入 12.31 19.12 15.72 17.42 16.57 短期借款 0.00 0.00 20.00 20.00 20.00 营业外支出 1.85 3.19 2.52 2.86 2.69 应付票据及应付账款 136.44 275.39 88.33 342.75 151.66 利润总额 754.93 887.93 816.18 912.26 1,043.04 其他 904.50 803.33 652.33 1,077.47 847.60 所得税 86.03 108.03 96.16 109.23 123.89 流动负债合计 1,040.94 1,078.72 760.66 1,440.22 1,019.26 净利润 668.90 779.90 720.02 803.02 919.15 长期借款 0.00 0.00 10.00 10.00 10.00 少数股东损益 (1.17) (1.06) (1.12) (1.17) (1.38) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 670.07 780.96 721.14 804.19 920.54 其他 76.33 96.80 86.57 91.68 89.13 每股收益（元） 0.72 0.84 0.78 0.87 0.99 非流动负债合计 76.33 96.80 96.57 101.68 99.13 负债合计 1,117.27 1,175.53 857.23 1,541.90 1,118.39 少数股东权益 2.77 3.02 1.91 0.74 (0.64) 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 928.16 928.16 928.16 928.16 928.16 成长能力 资本公积 2.00 1.31 1.31 1.3