疫情与集采一过性影响消除，创新药械研发稳步推进

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 京新药业 002020.SZ 疫情与集采一过性影响消除，创新药械研发稳步推进 核心观点  疫情与集采影响短期业绩。2020H1，公司实现营业收入16.4 亿元（-11.73%），实现归母净利润 2.25亿元（-30.95%），销售费用率34.69%，较去年同期下降0.44个百分点，管理费用率5.50%，较去年同期上升1.69个百分点，财务费用率-0.2%，实现归母净利率13.71%，较去年同期下降3.82个百分点。Q2单季度实现营业收入8.47亿元（-12.26%），实现归母净利润1.29亿元（-33.50%），二季度业绩受疫情与集采的双重影响，导致短期业绩同比增速受影响，但较一季度已实现明显增长，疫情与集采影响为一过性因素，业绩恢复情况良好。  精神领域保持高增长。分领域看，上半年成品药实现营业收入10.02亿元，其中精神神经领域营业收入1.94亿元，同比增长55%，心血管类营业收入4.63亿元，同比下降21%，主要系瑞舒、辛伐集采降价所致，消化类营业收入1.77亿元，同比下降16%；上半年原料药实现营业收入4.17亿元，同比下降22%，其中喹诺酮类原料药营业收入3.42 亿元，同比增长13%；器械板块深圳巨烽上半年实现营业收入2.05亿元，同比下降6%，主要系国际ODM业务订单延迟或取消所致。  创新药械研发稳步推进。上半年，公司研发费用支出1.38亿元，研发费用率8.44%，较去年同期上升0.93个百分点。报告期内，公司在研创新药EVT201胶囊启动III期临床入组；创新器械2175项目临床入组已完成近40例；2183项目已获伦理批件，即将开展临床；自主研发创新药项目2151完成IND申报，已进入临床I期；仿创管线，左氧氟沙星片已提交交注册申请，另有5个产品获得生产批件。 财务预测与投资建议  我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.81、0.90、1.07元，根据可比公司，给予2020年20倍估值，对应目标价16.20元，维持“买入”评级。 风险提示  公司销售不达预期；带量采购政策具有一定的不确定性，对公司业绩可能存在一定的风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月25日） 12.34元 目标价格 16.20元 52周最高价/最低价 15.13/9.88元 总股本/流通A股（万股） 72,487/60,991 A股市值（百万元） 8,945 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020年08月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -6.02 -4.42 19.11 -5.00 相对表现 -4.96 -10.11 -5.24 -29.63 沪深300 -1.06 5.69 24.35 24.63 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 联系人 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,944 3,647 3,660 4,250 4,948 同比增长(%) 32.7% 23.9% 0.4% 16.1% 16.4% 营业利润(百万元) 416 602 702 778 907 同比增长(%) 250.6% 44.6% 16.6% 10.8% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 370 520 586 651 777 同比增长(%) 40.0% 40.6% 12.7% 11.1% 19.3% 每股收益（元） 0.51 0.72 0.81 0.90 1.07 毛利率(%) 64.9% 65.1% 64.4% 65.5% 66.5% 净利率(%) 12.6% 14.3% 16.0% 15.3% 15.7% 净资产收益率(%) 9.9% 14.3% 14.3% 13.7% 14.5% 市盈率 24.2 17.2 15.3 13.7 11.5 市净率 2.5 2.4 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 海外布局初见端倪，看好公司长期发展： 2020-07-07 京新药业中报点评 —— 疫情与集采一过性影响消除，创新药械研发稳步推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 411 493 1,397 1,980 2,816 营业收入 2,944 3,647 3,660 4,250 4,948 应收票据、账款及款项融资 519 479 703 789 872 营业成本 1,035 1,273 1,302 1,465 1,656 预付账款 14 16 28 32 30 营业税金及附加 40 41 51 58 65 存货 363 416 422 486 552 营业费用 1,101 1,341 1,210 1,465 1,753 其他 1,729 2,080 2,174 2,213 2,162 管理费用及研发费用 419 502 510 604 695 流动资产合计 3,036 3,485 4,724 5,500 6,432 财务费用 1 3 13 6 (1) 长期股权投资 247 150 150 150 150 资产、信用减值损失 (3) 12 (0) 2 2 固定资产 712 908 918 924 926 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 在建工程 105 54 67 72 74 投资净收益 55 81 81 81 81 无形资产 141 167 174 181 186 其他 10 45 45 45 45 其他 751 861 430 421 411 营业利润 416 602 702 778 907 非流动资产合计 1,956 2,140 1,739 1,746 1,747 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 4,992 5,625 6,463 7,247 8,179 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 150 359 359 359 359 利润总额 415 603 704 780 908 应付票据及应付账款 422 457 500 569 637 所得税 44 81 112 125 127 其他 769 955 1,102 1,276 1,469 净利润 371 522 591 655 781 流动负债合计 1,341 1,770 1,961 2,204 2,465 少数股东损益 1 2 5 4 4 长期借款 0 1 1 1 1 归属于母公司净利润 370 520 586 651 777 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.51 0.72 0.81 0.90 1.07 其他 77 143 0 0 0 非流动负债合计 77 144 1 1 1 主要财务比率 负债合计 1,418 1,914 1,961 2,205 2,466 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 12 15 20 24 28 成长能力 股本 725 725 725 725 725 营业收入 32.7% 23.9% 0.4% 16.1% 16.4% 资本公积 1,813 1,621 2,079 2,079 2,079 营业利润 250.6% 44.6% 16.6% 10.8% 16.5% 留存收益 948 1,345 1,678 2,214 2,881 归属于母公司净利润 40.0% 40.6% 12.7% 11.1% 19.3% 其他 76 5 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,573 3,711 4,501 5,042 5,713 毛利率 64.9% 65.1% 64.4% 65.5% 66.5% 负债和股东权益总计 4,992 5,625 6,463 7,247 8,179 净利率 12.6% 14.3% 16.0% 15.3% 15.7% ROE 9.9% 14.3% 14.3% 13.7% 14.5% 现金流量表 ROIC 9.7% 13.4% 13.5% 12.8% 13.6% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 371 522 591 655 781 资产负债率 28.4% 34.0% 30.4% 30.4% 30.1% 折旧摊销 79 89 87 93 100 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 1 3 13 6 (1) 流动比率 2.26 1.97 2.41 2.50 2.61 投资损失 (55) (81) (81) (81) (81) 速动比率 1.99 1.73 2.19 2.27 2.38 营运资金变动 355 1,791 (140) 48 164 营运能力 其它 (227) (1,789) 272 1 1 应收账款周转率 7.4 8.7 7.7 7.4 7.7 经营活动现金流 523 535 742 722 963 存货周转率 3.1 3.2 3.0 3.1 3.1 资本支出 (115) (253) (107) (101) (101) 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 0.6 长期投资 25 385 0 0 0 每股指标（元） 其他 (83) (346) 77 83 82 每股收益 0.51 0.72 0.81 0.90 1.07 投资活动现金流 (172) (214) (30) (18) (18) 每股经营现金流 0.72 0.74 1.02 1.00 1.33 债权融资 0 1 0 0 0 每股净资产 4.91 5.10 6.18 6.92 7.84 股权融资 (401) (192) 458 0 0 估值比率 其他 123 (35) (267) (120) (109) 市盈率 24.2 17.2 15.3 13.7 11.5 筹资活动现金流 (278) (226) 191 (120) (109) 市净率 2.5 2.4 2.0 1.8 1.6 汇率变动影响 3 2 - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 12.8 9.1 7.9 7.2 6.3 现金净增加额 76 97 904 583 836 EV/EBIT 15.2 10.5 8.8 8.