半年报点评报告：轻稀土价格回升或提升下半年业绩

[Table_MainInfo] 证券研究报告|有色金属 轻稀土价格回升或提升下半年业绩 增持（维持） ——北方稀土（600111 ）半年报点评报告 日期：2020年08月25日 [Table_Summary] 事件: 公司发布2020年半年度业绩，实现营收96.1亿元，同比+12.8%；归母净利润3.3亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+37.2%。 投资要点: ⚫ 稀土功能材料营收增长，低毛利贸易业务大致平稳：由于稀土功能材料贡献，稀土产品营收增长，但疫情影响，轻稀土终端需求疲弱，供给相对宽松，主要子公司稀土原料产品营收均有下降；低毛利稀土贸易营收43.8亿元、同比-2.5%；产品价格弱势影响，毛利率相比19年全年减少0.88Pct，费率整体稳定，所得税略降，助利润更高增长。 ⚫ 轻稀土产品价格下半年以来快速上涨，综合毛利率有望接近19年：上半年稀土市场整体表现延续弱势，轻、重稀土价格延续分化走势，氧化镨钕价格自年初的27.2万元/吨跌至4月低点25万元/吨，6月末升至28.1万元/吨，以镧铈镨钕为代表的轻稀土价格整体低位运行；中重稀土价格振荡上行；7月以后，轻稀土价格快速拉升，当前氧化镨钕价格达到34万元/吨。成本端，2020 年公司向包钢股份采购稀土精矿价格为1.26 万元/吨，与2019 年同比持平。19年氧化镨钕均价29.7万元/吨，20年至今均价27.3万元/吨、若维持当前价格20年全年均价预计29.7万元/吨，毛利率有望接近19年水平。 ⚫ 轻稀土冶炼龙头，长期平稳发展：公司是中国乃至全球最大的轻稀土产品冶炼企业，六大稀土集团之一，依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，历年获得的矿产品和冶炼分离产品分配量占据分配总量的50%左右，行业地位凸显；当然，考虑到轻稀土长期供需格局相对宽松，战略地位不及重稀土，且低毛利贸易业务发展一定程度上占用库存和资金，公司长期发展或以平稳为主。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年净利润6.2、7.0、7.1亿元，EPS为0.17、0.19、0.20元，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：下游需求不及预期，盈利能力进一步下滑。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 180.9 199.2 204.5 204.5 增长比率 29.6% 10.1% 2.7% 0.0% 归母净利润(亿元) 6.2 6.2 7.0 7.1 增长比率 5.6% 0.7% 13.4% 1.0% 每股收益(元) 0.17 0.17 0.19 0.20 市盈率(倍) 77.2 76.7 67.6 66.9 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 包头钢铁(集团)有限责任公司/30.0% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 3,633.07 流通A股（百万股） 3,633.07 收盘价（元） 13.10 总市值（亿元） 475.93 流通A股市值（亿元） 475.93 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年08月24日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190506_北方稀土年报点评_AAA 万联证券研究所20180423_公司点评报告_AAA_北方稀土（600111）年报点评报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： xiazr@wlzq.com.cn -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%沪深300有研新材证券研究报告 公司半年报点评报告 公司研究 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：Wind，万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 16,731 20,034 20,959 21,920 营业收入 18,092 19,916 20,450 20,450 货币资金 2,467 4,498 5,069 6,000 营业成本 16,029 17,661 18,089 18,089 应收票据及应收账款 1,986 2,186 2,245 2,245 营业税金及附加 91 138 131 125 其他应收款 45 63 60 60 销售费用 114 125 129 129 预付账款 721 794 814 814 管理费用 728 802 823 823 存货 9,335 10,285 10,534 10,534 研发费用 73 81 83 83 其他流动资产 2,178 2,208 2,238 2,268 财务费用 360 382 379 373 非流动资产 6,430 6,216 5,998 5,776 资产减值损失 -52 0 0 0 长期股权投资 62 62 62 62 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,624 3,311 2,995 2,676 投资净收益 33 33 33 33 在建工程 225 325 425 525 资产处置收益 4 0 0 0 无形资产 795 794 791 786 营业利润 832 909 999 1,010 其他长期资产 1,723 1,724 1,725 1,726 营业外收入 29 4 0 0 资产总计 23,161 26,250 26,957 27,696 营业外支出 18 13 0 0 流动负债 5,699 6,350 6,313 6,292 利润总额 844 900 999 1,010 短期借款 3,507 3,507 3,507 3,507 所得税 203 221 254 252 应付票据及应付账款 1,449 1,635 1,632 1,647 净利润 640 680 745 758 预收账款 258 351 367 352 少数股东损益 24 59 41 47 其他流动负债 484 857 806 786 归属母公司净利润 616 621 704 711 非流动负债 4,571 6,330 6,330 6,330 EBITDA 1,442 1,493 1,584 1,594 长期借款 463 1,229 1,229 1,229 EPS（元） 0.17 0.17 0.19 0.20 应付债券 3,695 4,688 4,688 4,688 其他非流动负债 413 413 413 413 主要财务比率 负债合计 10,270 12,680 12,642 12,622 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 3,633 3,633 3,633 3,633 成长能力 资本公积 172 172 172 172 营业收入 29.6% 10.1% 2.7% 0.0% 留存收益 5,740 6,361 7,065 7,776 营业利润 0.0% 9.3% 9.8% 1.1% 归属母公司股东权益 9,585 10,205 10,910 11,621 归属于母公司净利润 5.6% 0.7% 13.4% 1.0% 少数股东权益 3,306 3,365 3,405 3,453 获利能力 负债和股东权益 23,161 26,250 26,957 27,696 毛利率 11.4% 11.3% 11.5% 11.5% 净利率 3.5% 3.4% 3.6% 3.7% 现金流量表 单位：百万元 ROE 6.4% 6.1% 6.5% 6.1% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 3.9% 3.6% 3.7% 3.7% 经营活动现金流 888 827 1,133 1,493 偿债能力 净利润 640 680 745 758 资产负债率 44.3% 48.3% 46.9% 45.6% 折旧摊销 386 385 389 394 净负债比率 40.6% 36.5% 30.6% 22.9% 营运资金变动 -661 -621 -392 -50 流动比率 2.94 3.15 3.32 3.48 其它 523 383 391 391 速动比率 1.17 1.41 1.52 1.68 投资活动现金流 -56 -147 -138 -138 营运能力 资本支出 -184 -179 -170 -170 总资产周转率 0.78 0.76 0.76 0.74 投资变动 57 0 0 0 应收账款周转率 9.35 9.35 9.35 9.35 其他 71 32 32 32 存货周转率 1.72 1.72 1.72 1.72 筹资活动现金流 -1,575 1,352 -424 -424 每股指标（元） 银行借款 3,469 765 0 0 每股收益 0.17 0.17 0.19 0.20 债券融资 0 993 0 0 每股经营现金流 0.24 0.23 0.31 0.41 股权融资 33 0 0 0 每股净资产 2.64 2.81 3.00 3.20 其他 -5,076 -407 -424 -424 估值比率 现金净增加额 -739 2,031 571 931 P/E 77.22 76.67 67.58 66.93 期初现金余额 2,903 2,467 4,498 5,069 P/B 4.97 4.66 4.36 4.10 期末现金余额 2,164 4,498 5,069 6,000 EV/EBITDA 30.94 35.19 32.81 32.02 vZyUbWrMnRmN9PaO7NpNoOsQqQjMoOyQeRoMoQ8OrQmMxNoNtQuOnMoM 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；